砺石商业评论 | 出品
“奶酪第一股”妙可蓝多终于走出低谷。
7 月 7 日晚间，妙可蓝多发布 2026 年半年度业绩快报。这是蒙牛系全面掌舵后，公司交出的首份半年度答卷。
数据显示，2026 年上半年，妙可蓝多预计营收 33.04 亿元，同比增长 28.71%；归母净利润 1.51 亿元，同比增长 13.74%；扣非净利润 1.21 亿元，同比增长 17.87%。
结合一季报数据推算，妙可蓝多第二季度营收约 16.78 亿元，同比增速约 25.8%；净利润约 0.76 亿元，同比增幅高达 49.65%，盈利改善显著。
对于业绩超预期增长，妙可蓝多归因于"ToB ToC 双轮驱动”战略的深度落地，C 端与 B 端业务同比均超 20% 增长。规模效应显现及 C 端产品结构优化，共同推动了盈利水平的稳步提升。
财报公布次日，妙可蓝多股价大涨8.07%，盘中一度逼近涨停，成交量创近半年新高。截至最近交易日，股价报 21.65 元，总市值重回百亿关口，达 110 亿元。这标志着因大股东蒙牛与创始人柴琇控制权博弈引发的内控危机已初步解除。
2026 年 1 月 23 日，妙可蓝多公告免去创始人柴琇副董事长、总经理及法定代表人职务，由蒙牛系老将蒯玉龙接任。至此，妙可蓝多正式进入蒙牛强势接管时代。
蒙牛官方表示，柴琇被免职主因其关联担保未履行足额补偿承诺，导致公司巨额公允价值变动损失。据悉，2018 年妙可蓝多出资 1 亿元参股并购基金，该基金为柴琇关联方“吉林耀禾”从蒙牛获得的 7 亿元贷款提供连带担保。
截至2025 年 1 月 29 日，因底层资产仍处质押状态无法清算，妙可蓝多未能收回出资及收益，且柴琇未履补偿承诺。受此影响，公司在 2025 年第四季度计提 1.68 亿元公允价值变动损失，导致单季亏损 5744.43 万元，全年业绩不及预期。
年报显示，2025 年妙可蓝多营收 56.33 亿元，同比增长 16.29%；归母净利润 1.18 亿元，微增 4.29%。其中高达 1.71 亿元的公允价值变动损失成为拖累利润的关键因素，也直接导致了创始人的离职。
四季度亏损叠加管理层震荡，严重打击了资本市场信心。妙可蓝多股价从 2025 年末的 29.9 元/股跌至 2026 年 7 月初的 15.75 元/股，半年内市值蒸发超 60 亿元。
近两个季度业绩显示公司经营基本盘已企稳，股价随之回升。但拉长周期看，当前股价距历史高点仍有近80% 空间，大量投资者仍处于深套状态。其中，大股东蒙牛账面浮亏超 20 亿元，引发外界对其巨额投资的重新审视。
妙可蓝多前身为 2001 年成立的广泽乳业，创始人柴琇被誉为“奶酪女王”。2015 年，广泽乳业收购妙可蓝多（天津）及达能上海工厂，全面转型奶酪赛道。2016 年，柴琇通过借壳华联矿业助力公司登陆 A 股。
2018 年，妙可蓝多推出 ToC 奶酪棒并加大营销投入，凭借洗脑广告将品牌与“儿童奶酪棒”强绑定，实现业绩爆发。2016 年至 2021 年，公司营收从 5.12 亿元增至 44.78 亿元，奶酪产品营收从 1.38 亿元飙升至 33.35 亿元。自 2021 年起，其国内奶酪市占率稳居第一。
营收飙升带动股价大涨。2021 年 5 月，妙可蓝多股价触及 84.5 元/股的历史峰值，总市值超 430 亿元，确立了细分龙头地位。
快速发展吸引了乳业巨头蒙牛。2020 年 1 月起，蒙牛通过协议转让、增持及定增持续加码，于 2021 年 7 月取得控股权。创始人柴琇退居第二大股东，继续担任 CEO。
然而，进入蒙牛控股、柴琇掌舵阶段后，受终端需求放缓及“再制奶酪新国标”冲击，公司业绩转入下行。2022 年营收增速降至个位数，净利润负增长；2023 年净利润下滑超 50%，扣非净利润不足千万，核心奶酪业务营收首次负增长。
业绩缩水引发股价“跳水”。2024 年 2 月，股价最低跌至 11 元，总市值跌破 50 亿元，较高点缩水超 80%。大股东蒙牛深套其中，截至 2024 年 6 月末，其持股成本均在 30 元以上，账面最大亏损超 30 亿元。
面对巨额亏损，蒙牛依旧坚定支持。2024 年 7 月，妙可蓝多以 4.48 亿元现金收购蒙牛奶酪业务，标志着蒙牛奶酪板块控制权全部转交，妙可蓝多成为该板块唯一运营平台。
随着大股东资产注入，妙可蓝多业绩复苏。2025 年营收首破 50 亿元，其中奶酪业务营收 46.15 亿元，同比增长 22.84%。
据 Worldpanel 及 Euromonitor 统计，2025 年妙可蓝多在中国包装奶酪及零售市场品牌销售额市占率均超 38%，稳居榜首。马苏里拉产品及奶酪片市场占有率亦位居前列，超越部分外资品牌。
在乳制品行业竞争中，奶酪是蒙牛相对伊利具备优势的细分赛道。尽管账面浮亏，但妙可蓝多已成为蒙牛战略层面的王牌。
随着蒙牛系职业经理人全面接棒，管理层动荡期已顺利度过。未来，妙可蓝多有望借力蒙牛在B 端餐饮、下沉市场及顶级 IP 营销上的积累，进一步打开成长天花板。
妙可蓝多主营业务涵盖奶酪、贸易及液态奶。2025 年，奶酪业务营收 46.15 亿元，占比约 82%，为核心业务。
奶酪业务分为即食营养（ToC 儿童零食）、家庭餐桌及餐饮工业（ToB）三大系列。2021 年前，公司对儿童奶酪棒依赖度高，营收占比超 80%。
2022 年以来，受出生率下滑及市场渗透率见顶影响，儿童奶酪棒告别高增长。当年即食营养系列营收 25 亿元，同比下滑 0.55%，首次出现负增长。
为突破瓶颈，妙可蓝多发力家庭餐桌领域，推出香甜奶酪片等产品。2022 年该系列营收 5.44 亿元，大增 54.73%，有效对冲了儿童奶酪棒增速放缓的影响。全年奶酪产品销售收入再创历史新高。
2023 年，受消费环境影响，家庭餐桌系列营收大幅下降 36.10%，即食营养系列降幅达 23.93%。
对此，妙可蓝多提出"ToB、ToC 双轮驱动”战略。餐饮工业系列面向餐饮、烘焙及茶饮咖啡等 B 端客户，核心产品包括马苏里拉奶酪、稀奶油、厚乳芝士等。
蒙牛入股后，妙可蓝多获得丰富 B 端资源，连锁餐饮及茶饮渠道快速扩张。2024 年蒙牛奶酪业务注入后，ToB 业务发展加速。2020 年至 2024 年，ToB 奶酪业务营收从 2.72 亿元增至 13.13 亿元，占比从 13% 提升至 35%。
2025 年上半年，餐饮工业系列营收 8.16 亿元，同比增长 36.26%，占比升至 38.22%；即食营养系列营收 10.83 亿元，微增 0.62%，占比 50.73%；家庭餐桌系列营收 2.36 亿元，增长 28.44%，占比约 11%。
值得注意的是，ToB 业务毛利率明显低于 C 端。2025 年上半年，B 端毛利率仅为 19.32%，较即食营养系列的 48.36% 低近 29 个百分点。B 端占比提升或将稀释整体毛利率，这也是公司未在年报中披露 B/C 端具体数据的原因。
作为行业先行者，妙可蓝多规模扩张显著，但盈利释放滞后。长期受制于“重营销、轻研发”模式及高昂费用率，公司呈现“高毛利、低净利”特征，销售净利率低位徘徊，与其“奶酪第一股”地位不符，也是股价低迷的关键因素。
目前，妙可蓝多动态市盈率高达33 倍，高于乳业板块中值。在营收跨越 50 亿元大关后，公司已进入从做大到做强的关键节点。唯有实质性提升盈利质量，才能驱动估值重塑，推动股价重回巅峰。