Abstract
摘要
一、热点关注：2026 年 7 月科技板块调整期间，二级债基减配了吗？
市场回顾：2026 上半年 A 股科技板块表现亮眼，科创 50 指数涨幅 64.3%，申万电子行业涨幅 86.3%。在此背景下，“固收+"基金显著加重科技配置，前十大重仓股中科技占比从 2024Q4 的 15% 攀升至 2026Q2 的 55% 历史高位。然而 7 月以来科技板块迎来调整，7 月 1 日至 17 日科创 50 指数跌幅达 22.3%。
模型搭建：为监控行情调整期公募“固收+"资金对科技敞口的处置思路，我们搭建八因子净值回归模型，采用二次规划求解反推二级债基高频仓位变化。模型 60 日窗口回归 R²中位数 0.77，20 日窗口 0.80，解释性良好。
结果解读：1）2024 年 9 月以来，二级债基持续“加科技、减转债”；2）2026 年 6 月呈现“加速上车”特征；3）2026 年 7 月科技仓位整体呈“先小幅上升后快速下降”趋势，隐含逻辑为面对首轮下跌倾向于维持或小幅追加，迅速下跌后启动减仓；4）7 月中旬减仓科技同时，转向加仓金融地产、制造和医药板块。
二、风险收益：2026Q2 权益回暖下高仓位产品业绩亮眼
收益端：2026Q2 沪深 300 指数涨 11.9%，中证转债指数涨 3.7%。“固收+"全品类均实现正向中位收益。其中高仓位产品业绩突出，转债基金二季度中位收益 6.75%，年初至今 6.46%；灵活配置基金中位收益 1.83%，偏债混 FOF 为 1.62%，二级债基为 1.24%。
风险端：2026 年以来“固收+"产品平均最大回撤约 2.3%。一级债基回撤较低（中位数 0.4%），可转债基金最大回撤中枢接近 11.1%。
三、规模变化：“固收+"基金规模创新高，二级债基为主要增量
总量规模：2026Q2“固收+"存量规模 3.95 万亿元，环比增长 11.5%，刷新历史新高。细分品类中，二级债基规模 2.28 万亿元（环比 +15.1%），灵活配置基金规模 1,442 亿元（环比 +25.9%）。前十大机构中管理规模超千亿者升至 12 家。
新发产品：二季度新发 131 只（环比 +24%），募资 1,274 亿元。二级债基、偏债混 FOF、偏债混基募资占比分别为 41%、36%、20%。募集份额前十产品中，偏债混 FOF 占四席，多数由股份制银行托管。
申赎情况：整体净申购 105 亿份，主要增量来自二级债基（+160 亿份）。
四、配置情况：细分品类集体调升股票仓位
2026Q2 各细分品类“固收+"基金集体调升股票仓位。可转债基金、二级债基、偏债混合基金和灵活配置基金股票仓位分别调升 4.88ppt、1.90ppt、0.54ppt 和 0.52ppt。转债仓位方面，一级债基明显增持，其余品类均有减持。行业分布上，集体增持建材、计算机、通信、电子，减持有色金属、食品饮料、基础化工。
Text
正文
热点关注：2026 年 7 月，科技板块调整期间，二级债基减配了吗？
市场回顾
2026 年上半年 A 股科技板块走势亮眼：科创 50 指数涨幅 64.3%，申万电子行业涨幅 86.3%，远超沪深 300 指数 7.5% 的涨幅。为追求弹性回报，“固收+"基金显著加重科技配置。按前十大重仓股统计，二级债基科技板块持仓市值占比从 2024Q4 的 15% 迅速升至 2025Q4 的 25%，截至 2026Q2 进一步攀升至 55% 的历史高位。
图表 1：二级债基前十大重仓的板块配置比例分布（整体法计算）
注：数据截至 2026Q2
资料来源：Wind，中金公司研究部
然而 7 月以来，受外部风险情绪、AI 产业链负面叙事及资金面等多重因素影响，科技板块走向震荡。2026 年 7 月 1 日至 17 日，科创 50 指数跌幅达 22.3%，Wind 二级债基指数区间跌幅达 1.8%。
图表 2：科创 50 指数今年以来走势
注：数据截至 2026/7/21
资料来源：Wind，中金公司研究部
鉴于公募持仓披露的时滞性，我们通过净值回归方式，反推二级债基在 2026 年 7 月以来的高频仓位变化，以监控其在行情调整期对科技敞口的处置思路。
测算方法论
对每只基金、每个滚动窗口采用二次规划求解，自变量包含申万六大风格板块指数、中证转债指数及中债新综合财富 1-3Y 指数共八个因子。模型对系数设置非负约束以满足卖空限制，并对权益端设置 20% 仓位上限，总仓位限制在 80%-120% 之间。
图表 3：二级债基高频仓位测算方法论
资料来源：Wind，中金公司研究部
样本与口径
样本选取 Wind 混合债券型二级基金初始份额，剔除成立晚于 2024 年 9 月及规模不足 1 亿元的产品，共 424 只。以 2022 年 3 月 31 日为界区分“老壳”与“新壳”产品。测试口径分为 60 日窗口（展现中期趋势）与 20 日窗口（观察边际变化）。
结果解读
模型解释性整体较好（60 日窗口 R²中位数 0.77，20 日窗口 0.80）。
- 2024 年 9 月以来，二级债基持续“加科技、减转债”。科技仓位从 2024 年 9 月初的 3.02% 升至 2026 年 6 月末的 7.96%；同期转债仓位从 14.03% 降至 6.42%。
- 2026 年 6 月呈现“加速上车”特征，科技仓位单月抬升 1.41 个百分点，与二季报期末时点吻合。
- 2026 年 7 月科技仓位呈“先小幅上升后快速下降”特征。面对首轮下跌倾向于维持或小幅加仓，迅速下跌后启动减仓。
- 20 日窗口显示，7 月 1 日科技仓位为 8.52%，7 月 13 日升至 8.86%，随后快速下降至 7 月 21 日的 6.80%。
- 7 月中旬减仓科技同时，转而加仓金融地产、制造和医药板块。
图表 4:60 日滚动窗口回归：二级债基仓位测算结果（规模加权）
注：数据截至 2026/7/21
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 5:60 日滚动窗口回归：二级债基科技板块仓位变化（规模加权）
注：数据截至 2026/7/21
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 6:20 日滚动窗口回归：关注二级债基科技板块仓位在 2026 年 7 月的边际变化（规模加权）
注：1）数据截至 2026/7/21；2）上图展示数据指各权益板块持仓占基金资产净值的比例
资料来源：Wind，中金公司研究部
“固收+"基金：存量规模持续攀升至历史新高，二级债基热度仍然居高，细分品类集体加仓股票
风险收益：2026Q2，权益回暖下高仓位产品业绩亮眼
收益端：2026Q2 权益市场修复，“固收+"全品类均实现正向中位收益。转债基金表现持续亮眼，二季度中位收益 6.75%；灵活配置基金、偏债混 FOF 和二级债基中位收益分别为 1.83%、1.62% 和 1.24%。
- 正收益占比：除股票多空基金外，其余品类季度正收益占比均超 70%。一级债基达 94.5%，偏债混合型 FOF 和可转债基金分别为 87.6% 和 82.5%。成立满一年的产品中 83% 实现正收益。
- 收益分化：偏债混基和二级债基收益率分化较大，高低差距分别达 60.4ppt 和 43.3ppt；一级债基和偏债混合型 FOF 较为集中。
风险端：2026 年以来“固收+"产品平均最大回撤约 2.3%。一级债基中位数仅为 0.4%，可转债基金接近 11.1%。
图表 7：“固收+"产品 2026Q2 收益率分位数
注：数据截至 2026/6/30，不包含 2026 年二季度成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 8：“固收+"产品 YTD 收益率分位数
注：数据截至 2026/6/30，不包含 2026 年以来成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 9：“固收+"产品 YTD 最大回撤分位数
注：数据截至 2026/6/30，不包含 2026 年二季度成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 10：各类“固收+"产品 YTD 收益率分位数
注：数据截至 2026/6/30，不包含 2026 年以来成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
规模变化：“固收+"基金规模续创新高，其中二级债基仍是主要增量来源
总量规模：2026Q2“固收+"存量规模 3.95 万亿元，环比增长 11.5%，再创历史新高。二级债基规模 2.28 万亿元（环比 +15.1%），灵活配置基金规模 1,442 亿元（环比 +25.9%）。前十大机构中管理规模超千亿者升至 12 家。
图表 11：“固收+"产品存量规模环比持续回升，再度刷新历史新高点位
注：数据截至 2026/6/30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 12:2026Q2“固收+"规模增长前二十
注：数据截至 2026/6/30，2026 年二季度新成立基金规模变化 = 2026Q2 规模 – 发行规模
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 13:2026Q2“固收+"规模分布（亿元）
注：数据截至 2026/6/30
资料来源：Wind，中金公司研究部
新发产品：2026Q2 新发 131 只（环比 +24%），募资 1,274 亿元。二级债基和偏债混 FOF 是主力，募资占比分别为 41% 和 36%。募集份额前十产品中，偏债混 FOF 占四席，头部产品多由股份制银行托管。
图表 14:2026Q2“固收+"基金发行规模持续抬升
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至 2026/6/30
申赎情况：2026Q2 整体净申购 105 亿份，主要增量来自二级债基（+160 亿份），其次为一级债基（+73 亿份）和灵活配置型基金（+64 亿份），偏债混 FOF 净赎回居前（-152 亿份）。基金公司维度看，景顺长城、易方达和富国基金净申购份额居前三。
图表 15:2026Q2“固收+"产品申赎情况
注：数据截至 2026/6/30，不包含 2026Q2 新成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 16:2026Q2 基金公司“固收+"产品合计净申购规模前十
注：数据截至 2026/6/30，不包含 2026Q2 新成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
配置情况：细分品类“固收+"产品集体调升股票仓位
2026Q2 各细分品类“固收+"基金集体调升股票仓位。可转债基金、二级债基、偏债混合基金和灵活配置基金股票仓位分别调升 4.88ppt、1.90ppt、0.54ppt 和 0.52ppt。转债仓位方面，一级债基明显增持，其余品类均有减持。行业分布上，集体增持建材、计算机、通信、电子，减持有色金属、食品饮料、基础化工。
图表 17:2026Q2 各类“固收+"产品整体权益仓位变化（取产品取值中位数）
注：数据截至 2026/6/30，不包含 2026Q2 新发产品，权益整体仓位 = 股票仓位 + 50% * 转债仓位
资料来源：Wind，中金公司研究部
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文章来源
本文摘自：2026 年 7 月 23 日已经发布的《解读公募定期报告（83）：高频监控：科技板块调整期间，二级债基减配了吗？——“固收+"基金 2026 年二季报》
李钠平 分析员 SAC 执证编号：S0080524060014 SFC CE Ref：BVH005
胡骥聪 分析员 SAC 执证编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
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