（文/万肇生 编辑/吕栋）
7 月 27 日，国产存储巨头长鑫科技正式登陆科创板。该股发行价为 8.66 元，盘中最高触及 55.03 元，涨幅一度高达 535.10%，总市值约 3.68 万亿元，超越工商银行成为 A 股新“股王”。截至收盘，长鑫科技报 49.00 元，涨幅 465.82%，总市值 3.28 万亿元。按此计算，中一签（500 股）的投资者可获利约 2.02 万元。
碧桂园“痛失”400 亿：昔日优质资产成流动性解药
在长鑫科技股价暴涨之际，碧桂园于 2024 年底的一笔旧交易重新引发市场关注。当时，碧桂园旗下间接非全资有限合伙企业汇碧五号，将持有的 1.56% 长鑫科技股份（约 9.01 亿股）以 20 亿元总价转让给合肥建长，折合每股约 2.22 元。
若按长鑫上市首日收盘价 49.00 元折算，这批股份当前市值约为 441.64 亿元，与当年的转让价相比，差额高达 421.64 亿元。
需指出的是，“痛失 400 亿”仅是基于事后价格的静态估算，其前提假设是碧桂园能持有该股份至上市并以收盘价全部套现。现实中，大规模减持受限于 12 个月锁定期、市场承接力及价格冲击等多重因素。然而，作为曾经的地产冠军，碧桂园被迫出售此类优质战略资产，确实令人唏嘘。
高周转模式失灵：从行业首位到债务违约
碧桂园自 1992 年起步于广东顺德，2007 年在港上市。凭借“高周转、低利润、大规模拿地”的模式，尤其是深耕三四线城市以降低土地成本、快速回款，其销售规模于 2017 年跃居行业首位。
数据显示，2021 年中报时，碧桂园约 62% 的业绩来自三四线城市；至 2022 年，这一比例升至约 69%。该模式在房价上涨期造就了规模效应，但在市场逆转后却放大了风险。随着房地产下行及融资收紧，三四线需求率先萎缩，碧桂园面临严峻的销售与现金流压力。
据路透社 2023 年 8 月报道，碧桂园月销售额需达 300 亿元方可收支平衡，而当时实际仅为 100 亿至 200 多亿元。至 2024 年底变卖长鑫股权时，公司已无力以普通财务投资者标准等待回报。
2023 年，碧桂园发生境外债务违约，2024 年 4 月起停牌并面临清盘呈请。其合同销售额从 2022 年的约 3575 亿元骤降至 2023 年的 1743 亿元，2024 年进一步跌至 472 亿元。同年，公司归母亏损约 328 亿元，年末总借贷约 2535 亿元。
对此，碧桂园在公告中明确表示，出售长鑫股份旨在缓解阶段性流动性压力，所得资金将作为一般营运资金，优先用于保交房项目建设。
理性抉择：20 亿现金胜过不确定预期
另一方面，长鑫科技所处的 DRAM 行业具有典型的高资本开支和强周期特征，产能建设与工艺研发周期长，盈利易受供需及价格波动影响。长鑫在 2023 年和 2024 年仍处于亏损状态，直至 2025 年才实现年度盈利。在当时，长鑫尚未上市，其上市时间、估值及行业周期回升均存在较大不确定性。
在流动性枯竭和保交房的巨大压力下，长鑫股权作为一项难以迅速变现的少数股权投资，已难被视为可长期持有的战略资产。碧桂园作价 20 亿元出手，虽未获利丰厚，但也未造成账面亏损。
回顾历史，碧桂园于 2021 年 B 轮战略投资长鑫，成本为 20 亿元。截至 2023 年底，该部分股份公允价值约为 19.41 亿元。以 20 亿元交易价计算，预计确认收益约 5900 万元。尽管 2024 年 6 月长鑫增资价格达每股 2.61 元，高于碧桂园转让价 17.6%，但对于急需用钱的碧桂园而言，此举已达到心理预期。
从今天回望，碧桂园的退出或许如同转让了一张百亿彩票，令人惋惜；但站在 2024 年底的视角，这张“彩票”换来了 20 亿元救命现金，得以支付工程款、推动项目交付。“痛失 400 亿元”既是事后的遗憾，更是流动性危机下的现实抉择。