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2025年以来，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、绿茶集团、遇见小面等茶饮及餐饮品牌陆续登陆港交所，一度形成消费类IPO热潮。然而，从去年的集中挂牌到今年的递表集体到期，餐饮行业资本化的底层逻辑正在发生转变：
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巴奴曾先后于2025年6月16日和2025年12月17日向港交所递表，但均因满6个月有效期而失效。2026年6月17日，巴奴第三次向港交所递交招股书。 -
COMMUNE幻师、袁记云饺、比格披萨均在2026年1月首次冲击港股IPO。但截至2026年7月下旬，三者招股书均因在有效期内未过聆讯而全部自动失效，目前暂未披露更新安排。
老乡鸡：合规与盈利双承压
在2022年首次冲击上市时，证监会曾对其提出45项问询，涉及实控人历史经营合规问题、未为部分员工足额缴纳社保公积金、食品安全问题等。招股书显示，2022年至2025年前4个月，老乡鸡社保及住房公积金供款缺口累计超8000万元且呈现逐年递增态势。治理端，创始人束从轩不直接持股，子女及儿媳合计控制超92%投票权，曾被问询是否存在责任规避安排。盈利端，2022年至2025年前8个月，老乡鸡毛利率徘徊在20.3%至24.6%之间，与连锁餐饮企业小菜园（70.4%，2025年）和绿茶集团（68.3%，2025年）相比，显著偏低。2022年到2024年，老乡鸡的直营店数量从1007家减少至914家，加盟店则从118家增至565家，但加盟业务毛利率从2022年的28.9%下降至2024年的20.1%，其单店盈利质量仍有待提升。
巴奴：规模扩张下的效益与合规挑战
袁记云饺、COMMUNE幻师与比格披萨的各自难题
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袁记云饺依托加盟模式快速扩张，全球门店数量已突破4200家，但其加盟门店占比超过99%，导致总部对门店的管控难度加大，品控标准化与产品可追溯性难以满足上市合规要求。与此同时，门店规模的增长并未带来利润的同步提升，公司2024年净利润同比下滑15%。此外，近年来社交媒体上关于袁记云饺部分门店食材存储不当、后厨卫生不达标的投诉时有出现。 -
作为本土餐酒吧龙头，COMMUNE幻师在递表前的大额分红引发监管关注。公司在递表前一月宣派8000万元特别股息，上市前累计分红1.12亿元。但截至2025年11月末，公司账面现金不足1亿元，较年初缩水超六成。同时，由于采用全直营大店模式，公司租金与人力成本较高，扩张速度受限，在消费偏弱的环境下盈利稳定性面临压力。 -
比格披萨则面临较大的债务压力。公司2023年资产负债率达107%，至2025年9月末仍约93%，负债主要来自扩张带来的租赁与应付款项。此外，创始人家族持股约86%，控制权集中，公司治理规范性有待提升。 
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其一，审核标准收紧，申报质量要求提升。2025年12月，香港证监会与港交所曾联合向保荐人发函，直指申报质量下滑、文件粗糙、保荐人资源管理失当等问题。对于企业来说，单项合规瑕疵都可能拉长审核周期，直至招股书到期失效。 -
其二，合规问题成为必须迈过的门槛。餐饮行业用工流动性大，社保公积金是否足额缴纳、员工用工模式是否规范、食品安全能否全程追溯、税务是否透明等在实体经营中存在弹性空间的问题，到了资本市场都成为影响审核进程的核心事项，且涉及用工结构与财务体系的深层调整，难以在短期内完成整改。 -
其三，估值逻辑重构，规模叙事逐步让位于质量叙事。过去资本将门店数量与扩张速度作为估值核心指标，如今更看重单店持续盈利能力，盈利韧性、成本管控能力、合规治理水平成为市场核心考量。粗放式开店增长不再支撑高估值，行业资本化门槛与投资审慎度持续提升。
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