聚焦前沿 赋能决策
中茗汇产业研究
2026年7月23日上午，上海市委金融办会同上海证监局、市科委、市国资委召开新闻通气会，对近日出台的《上海市充分发挥直接融资功能进一步加强科技金融服务的若干措施》进行解读。
这份共分五大项20条的措施，有一个清晰的定位——不是一次修修补补的政策微调，而是一场覆盖科技企业“从0到100”全生命周期的融资体系重构。
上海市委金融办副主任曹艳文在通气会上概括了《若干措施》的核心逻辑：“既突出早期硬科技投资培育，又注重全周期融资生态搭建；既突出多层次资本市场赋能，又注重长期耐心资本集聚；既突出金融改革创新突破，又注重配套制度环境营造。”
那么，这20条究竟“硬”在哪里？又将给哪些产业带来深远影响？
为什么是现在？两个数字读懂上海的“底牌”
在讨论20条之前，先看两个关键数字。
第一个数字：2376.36亿元。 截至2026年6月底，上海科创板企业累计首发募集资金2376.36亿元，总市值3.99万亿元，均居全国首位。
第二个数字：2281.95亿元。 上海企业发行科创债156只，总规模2281.95亿元。
此外，上海股权投资募资规模连续两年同比增长40%以上，科创领域投资规模持续位居全国首位；已逐步形成 “50+100+1000”亿元科创基金矩阵；上海天使会已集聚300余名天使投资人，撬动社会资本超5亿元；依托QFLP试点机制，累计吸引108家机构参与，境内投资金额约560亿元。
上海不缺融资能力，缺的是覆盖科技企业“从0到100”全生命周期的系统性制度安排。 20条的出台，正是对这一短板的系统性修补。
五大维度拆解20条：从“天使”到“上市”的全链条打通
维度一：提升早期投资领投定价能力——“从0到1”不再缺钱
科技企业最难的阶段，是“从0到1”的种子期和天使期。20条的第一把刀，砍向了这个最痛的环节。
打造“上海天使会”升级版，率先探索形成“合格天使投资人”认定标准，推动人员落户、就医服务等方面便利化，促进天使投资人群体在沪集聚。
综合运用份额转让、S基金交易、企业挂牌等多种手段建立天使投资流通机制，探索国有资本、社会资本等以慈善捐赠等形式对早期科创项目给予资金支持。
探索经相关决策程序后，对优秀基金管理人设定差异化国资出资比例、门槛收益率等条件，积极吸引社保基金、保险资金等在沪出资设立股权投资基金。
维度二：构建完善股权投资接续机制——打通“1到10”的资本接力
科技企业从“1到10”的成长期，最怕的是“资本断档”。20条在这一维度上打出了一套组合拳：
加快与全国社保基金会合作设立优选项目基金，建立资本接力、协同赋能的长效机制。
研究设立S母基金，引导更多S基金在沪集聚，吸引保险公司、AIC、AMC等多种主体出资设立S基金或参与份额交易。
增强上海私募股权与创业投资份额转让平台功能，打造私募股权二级市场升级版。
健全科技并购生态体系，推动“链主”企业、上市公司等积极开展企业风险投资（CVC）。
支持金融机构加强“信贷+理财子公司+AIC+投行”的协同，强化“贷款+外部直投”联动。
维度三：发挥资本市场关键枢纽作用——“10到100”的加速通道
对于已经进入“10到100”规模化阶段的科技企业，20条给出了最直接的制度红利：
推动出台科创板人工智能、低空经济等企业适用第五套标准上市审核指引。
推动可控核聚变、具身智能、大模型、量子计算、脑机接口等新兴产业和未来产业领域企业在科创板上市，持续扩大科创板第五套上市标准的适用范围。
允许按照未盈利标准上市且尚未盈利的企业及存在破发情形的企业再融资，优化再融资审核流程和再融资时间间隔。
深化债券市场“科技板”建设，推动科技创新与民营企业债券风险分担工具、国家融资担保基金等政策工具在上海落地。
维度四：丰富多元长期资本供给——让“耐心资本”真正耐心
引导保险、养老金等长期资本扩大以“优先股+可转债”方式参与早期科技企业融资的规模。
借鉴巨灾债券的风险分层设计，探索发行结构化科技金融产品。
深化QFLP试点，推广“外资内管”模式，吸引境外优质资金；探索引入境外离岸人民币资金支持境内科技创新。
维度五：优化配套制度环境——让资金“流得动、流得顺”
依托股权投资集聚区及张江科学城、大零号湾等高能级科创集聚区，规划建设直接融资试验区。推动在试验区内形成资本、人才、技术、信息的高度集聚，构建覆盖从“0到1”概念验证，到“1到10”孵化加速，再到“10到100”产业放大的全链条融资服务体系。
五大产业迎来深远变局
方向一：人工智能与具身智能——科创板第五套标准扩围的最大受益者
政策明确推动出台科创板人工智能企业适用第五套标准上市审核指引。这意味着，大量研发投入高、盈利拐点滞后的AI大模型企业和具身智能企业，将获得境内直接上市的通道。
此外，可控核聚变、大模型、量子计算、脑机接口等也被明确列为第五套标准扩围方向。从AI到具身智能，从大模型到量子计算——这些硬科技赛道的企业，将是这场制度红利最直接的受益者。
方向二：低空经济——从“政策热”到“资本热”的关键一跃
低空经济与人工智能并列，成为科创板第五套标准扩围的优先方向。低空经济此前更多是政策层面的“概念热”，上市通道的明确打开，意味着资本将加速向这一赛道集中——从eVTOL整机制造到飞控系统、从空管系统到电池能源，全产业链将迎来一轮资本注入。
方向三：半导体与集成电路——“科技板”债券+并购重组双轮驱动
上海科创板企业累计首发募资和总市值均居全国首位。半导体和集成电路是科创板第一大板块。20条在再融资和并购重组两个方向上的制度突破——允许未盈利企业和破发企业再融资、健全科技并购生态体系——将为半导体产业的持续扩产和整合并购提供更灵活的资本工具。
科创债“科技板”的深化建设，同样将直接利好半导体企业的债券融资渠道。
方向四：生物医药与未来产业——未盈利企业的上市通道持续拓宽
科创板第五套标准原本为未盈利生物医药企业量身定制。此次扩围至AI、低空经济、可控核聚变、具身智能、大模型、量子计算、脑机接口等领域，既是对生物医药企业上市通道的延续确认，也为其他前沿科技领域的未盈利企业打开了资本大门。
对于需要长周期研发投入的生物医药和前沿科技企业而言，20条提供的不仅是一个上市通道，更是一个覆盖“研发—临床—上市—再融资”全周期的资本闭环。
方向五：私募股权与S基金——退出通道的系统性拓宽
研究设立S母基金、增强份额转让平台功能、探索将S基金纳入嵌套层级豁免范围——这三条措施组合在一起，指向一个清晰的产业信号：私募股权投资的退出通道正在被系统性拓宽。
对于PE/VC行业而言，退出难一直是制约行业循环的核心痛点。S母基金的设立和份额转让平台的升级，意味着一级市场的资本流动性将显著改善，“投得进去、退得出来”正在从理想走向现实。S基金生态的培育，也将为保险、AIC、AMC等机构开辟一条配置私募股权资产的新通道。
一个更大的框架：从“试验区”到“标杆高地”
20条最深远的意义，在于它试图回答一个根本性问题：如何让科技企业在每一个成长阶段都能获得匹配的资本支持？
从天使投资的“从0到1”，到股权投资的“从1到10”，再到资本市场的“从10到100”——20条构建的是一条覆盖科技企业全生命周期的直接融资链条。
而“直接融资试验区”的规划建设，则是这一链条的物理载体。依托张江科学城、大零号湾等高能级科创集聚区，推动资本、人才、技术、信息的高度集聚——这不是一个政策文件的空泛描述，而是一个正在落地的产业空间布局。
上海证监局副局长王登勇在通气会上表示，上海证监局将推动股债融资、并购重组、机构发展、离岸金融等方面重大改革开放措施在上海先行先试。市科委则表示，将持续强化企业全生命周期的政策和服务供给，完善全链条科技金融服务体系。市国资委也明确，将将国有资本打造为长期资本、战略资本、耐心资本。
当“先行先试”写入部门表态，当“全链条”成为政策关键词——上海正在做的，不是一次政策的微调，而是一场覆盖科技企业全生命周期的融资体系重构。
结语
2376亿的科创板募资、2282亿的科创债规模、连续两年40%以上的股权投资增速——上海的直接融资能力已经足够强大。但20条的出现，恰恰是因为：能力强大不等于体系完善。
从“合格天使投资人”的认定，到S母基金的研究设立；从科创板第五套标准的扩围，到直接融资试验区的规划——20条覆盖了科技企业从“0到1”、“1到10”、“10到100”的每一个阶段。
正如曹艳文在通气会上所说，上海的目标是 “打造全国科创投融资标杆高地” 。当一座城市用五大维度、20条措施，试图重构科技企业从诞生到上市的全周期融资逻辑时，它要改变的，不只是某一个环节的效率，而是整条产业链的资本配置方式。
