TrendForce 指出，存储合约价格已处高位，PC 和智能手机厂商成本承压，终端提价恐抑制出货量，部分消费级客户采购意愿下降。
作者/孙语彤
编辑/赵寒
7 月 16 日 A 股收盘，存储龙头德明利（001309.SZ）报 596.16 元/股，再度跌停，总市值回落至 1352 亿元。
这是德明利连续第二个交易日一字跌停。7 月 15 日，该股开盘即被巨量卖单封死，报 662.40 元/股，跌幅 10%，成交额 17.56 亿元，跌停封单最高达 67 亿元。半个月前的 6 月 26 日，其股价曾触及 980 元/股的历史高点。短短十余个交易日，股价跌幅近 40%，逾千亿市值蒸发。
引发两日跌停的，除存储板块普遍下跌外，更在于德明利“炸裂”的业绩预告背后隐含的隐忧。
巅峰回落
7 月 14 日晚间，德明利披露 2026 年半年度业绩预告：上半年营收预计 160 亿 -180 亿元，同比增长 289.39%-338.06%；归母净利润 57 亿 -65 亿元，较 2025 年同期亏损 1.18 亿元实现扭亏，同比增幅高达 4932.74%-5611.02%；扣非净利润预计 56.49 亿 -64.49 亿元。
仅看同比数据，这份成绩单令人振奋。上半年净利润最高逼近 65 亿元，是德明利 2025 年全年净利润的 9 倍有余。公司解释称，AI 应用落地驱动存储需求增长，供应偏紧推高产品价格，依托稳定的供应链合作，盈利能力持续改善。
然而，细拆季度数据则显现另一番图景。2026 年一季度，德明利营收 75.38 亿元，同比增长 502.08%，环比增长 82.53%；归母净利润 33.46 亿元，毛利率 57.42%，净利率 44.39%，三项指标均创历史新高。
按半年报预告区间倒推，二季度营收约为 84.62 亿 -104.62 亿元，环比增长 12.3% 至 38.8%；但归母净利润仅为 23.54 亿 -31.54 亿元，环比一季度下滑 5.74%-29.65%；扣非归母净利润环比降幅更大，达 6.57%-30.56%。即使按预告中值推算，二季度营收虽环比增长约 25%，但利润端已现拐点，出现明显的“增收不增利”。
一季度高达 57.42% 的毛利率对存储模组厂商而言极为罕见。二季度随着低成本库存逐步结转、采购成本跟随价格上涨，一季度价格跳涨带来的价差红利难以复制。
存货飙升
回顾过往，德明利的盈利曲线与存储价格走势高度同步。作为模组厂商，其通过采购晶圆并结合主控芯片等材料加工销售，原材料与成品间的价差直接决定毛利空间。
2025 年，德明利营收 107.89 亿元，净利润 6.88 亿元。但前三季度公司仍亏损 2707.65 万元，直至第四季度存储价格快速上行，才带来约 7.15 亿元利润，全年得以扭亏。
真正的爆发始于 2026 年一季度。在 AI 驱动需求爆发、供给向高附加值领域集中的背景下，存储价格持续上行。德明利此前储备的大量低成本原材料集中结转，推动单季利润跃升至 33.46 亿元。
支撑这一利润弹性的，是激进的备货策略。截至 2025 年末，德明利存货为 70.58 亿元，占总资产 65.05%。至 2026 年 3 月末，存货飙升至 121.92 亿元，三个月增加 51.33 亿元，环比增幅达 72.73%，占总资产比例高达 66.3%。公司近七成资产押注于存储芯片库存。
在上涨周期，大规模低價库存是利润缓冲器；一旦价格涨势放缓或反转，高库存将迅速转化为巨大的减值压力。
现金流方面，2025 年德明利净利润 6.88 亿元，经营现金流净流出 22.41 亿元；2026 年一季度净利润 33.46 亿元，经营现金流仍净流出 2.41 亿元，净现比为 -7.2%。扩产和备货消耗大量现金，公司曾拟定增不超过 32 亿元用于扩产 SSD 与 DRAM。
债务端同样承压。截至 2026 年一季度末，公司货币资金 18.51 亿元，短期借款 37.42 亿元，一年内到期非流动负债 14.20 亿元，长期借款 20.45 亿元。一季度财务费用同比增长 245.21% 至 1.18 亿元。若未来存储价格见顶回落，超 120 亿元的存货将面临严峻的减值考验。
红利变薄
高盛研报指出，2026 年全球 DRAM、NAND、HBM 供需缺口达近十五年最高水平。TrendForce 数据显示，2026 年一季度一般型 DRAM 合约价环比上涨 90%-95%，NAND Flash 涨幅 55%-60%；二季度 DRAM 预计环比上涨 58%-63%，涨幅明显收窄；NAND 则预计环比上涨 70%-75%。
7 月初的最新预测显示，三季度一般型 DRAM 合约价环比涨幅将回落至 13%-18%，NAND Flash 回落至 10%-15%。
TrendForce 提示，存储合约价格已处高位，下游终端厂商成本承压，部分客户降低采购意愿。上游供给紧张而下游需求分化，行业最容易获取价差的阶段正在过去。
德明利产品线以 NAND 闪存为主，理论上二季度仍处于涨价加速段，但毛利率扩张取决于售价涨幅能否跑赢成本涨幅。一季度的超高毛利率是低价库存与涨价周期叠加的特殊窗口，该窗口在二季度已开始收窄。
此外，德明利一季度末合同负债增至 13.34 亿元，预收货款增加表明订单旺盛。但这种模式将其财报与存储价格周期绑定得更紧：价格上涨时库存转化为毛利，价格回落时，高采购成本、融资费用和减值压力将更快显现。
重要提示：本文著作权归财中社所有。未经允许，任何单位或个人不得在任何公开传播平台上使用本文内容；经允许进行转载或引用时，请注明来源。联系请发邮件至 editor@caizhongshe.cn。
