当前铜板块交易逻辑正加速从“预期驱动”向“现实兑现”转变。尽管 2025 年电解铜供需矛盾尚不突出，但经历 2026 年 3 月的回调后，铜价快速反弹至高位，而铜企股价仍处低位，主要受估值端压制。库存数据显示，国内电解铜社会库存已从 3 月初高点的 57.72 万吨大幅降至 7 月 10 日的 16.5 万吨，降幅达 71%。超预期的去库速度印证了供需紧张逻辑的逐步落地。
供给端：矿端紧缺白热化，压力向精炼环节传导
自 2025 年下半年以来，全球铜矿产量持续下滑。作为全球最大产铜国，智利 2026 年 1-4 月铜矿产量同比累计下滑约 8%，且 2026-2027 年全球可统计的新增产能有限。受铜精矿及废铜原料边际收紧影响，中国粗铜产量已现明显下滑：2026 年 4-5 月产量分别为 97 万吨和 96 万吨，同比分别下降 14% 和 3%。预计下半年，铜矿紧缺局面将大概率向精炼铜环节传导。
需求端：电网与 AI 双轮驱动，海外囤货需求挺价
电网投资高增：2026 年 1-5 月国家电网投资完成额达 2309 亿元，同比增长 13%。结合此前公布的 4 万亿元投资计划，电网建设将持续支撑电力用铜需求高速增长。
AI 算力爆发：AI 数据中心四大核心模块均依赖铜作为传输介质。2025 年数据中心用铜占全球需求比例仅约 2%，但随着算力需求爆发，测算至 2030 年全球数据中心用铜总量有望达到 140 万吨，将成为重要的需求增量来源。
美国囤货效应：2025 年以来，美国市场对全球铜库存产生显著虹吸效应。鉴于美国总统特朗普签署铜关税执行令的 90 天窗口期临近，叠加美国自身用铜缺口，2026 年下半年“囤铜”需求或将持续发酵。
流动性预期扭转，板块有望迎来双击
市场此前对 2026-2027 年美联储加息幅度的预期过于悲观，近期已开始修正。考虑到美国通胀主要由能源分项贡献且就业市场转弱，加之当前利率水平处于 1990 年以来高位，实际加息空间有限。当前铜板块估值已处低位，随着流动性预期修复窗口开启，铜价有望超预期表现，板块将迎来盈利上修与估值修复的共振。
总结：铜板块交易逻辑已完成从预期到现实的切换。矿端紧缺向精炼端传导已成定局，电网、AI 及美国囤货需求提供强劲支撑。在流动性预期改善的背景下，铜板块具备显著的配置价值。
（报告来源：东方证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）