牧原股份作为国内生猪养殖行业全产业链覆盖的龙头企业，深耕行业三十余载，确立了“自育·自繁·自养”的一体化现代农场模式。公司产能与出栏量稳居行业首位，2014 至 2025 年间生猪出栏量年复合增长率高达 40.45%，2025 年商品猪出栏量达 7798.1 万头。与此同时，公司自 2019 年起布局屠宰肉食业务，屠宰量从 2022 年的 736 万头快速增长至 2025 年的 2866.3 万头，并于 2025 年首次实现盈利，有望进入量利齐升的新阶段。
财务表现极具韧性，步入高质量发展稳态
伴随出栏规模的扩张，公司营收保持稳健增长。尽管受猪周期波动影响利润略有扰动，但整体维持正向盈利，2014 至 2025 年平均年净利率达 18.31%，EBITDA 率持续优于同业，展现出优异的财务韧性。资本开支方面，长期投资已逐步进入回收期，自 2021 年起资本开支规模下行，2024 年以来经营性现金流持续覆盖资本开支，为后续提升分红率奠定基础。
行业集中度提升，规模与成本优势显著
在政策调控推动下，生猪养殖行业加速向工业化、标准化转型，规模化养殖渗透率已从 2015 年的 43.3% 提升至 2024 年的 70.1%，预计 2029 年将接近 80%。行业集中度的提升有望收窄猪价波动幅度，利好头部企业盈利中枢上移。牧原股份作为全球市场份额第一的领军企业，在育种、营养、防疫、智能化及人才体系等方面构建深厚壁垒，完全成本长期领先同业。2025 年公司生猪完全成本控制在 12 元/kg，未来目标直指 10 元/kg 以下。
技术沉淀赋能，出海开辟新增长极
公司海外业务于 2024 年启动，初期以设备与技术输出的轻资产模式切入高潜力市场越南。依托先进的养殖技术与育种能力，公司正推进全球多元化供应链布局。2025 年 9 月，公司与 BAF 公司签署协议，拟共同投资约 32 亿元在越南西宁省建设运营年出栏 160 万头的高科技楼房养殖项目，标志着业务模式从技术输出向重资产投入过渡。2025 年海外业务已实现营收近 400 万元，随着越南标杆项目的成功落地，生猪养殖方案的商业化前景值得期待。
（报告来源：中泰证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）