在光伏全产业链加速出清的背景下，减亏本身就构成一种信号。
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7 月 13 日晚间，TCL 中环发布 2026 年半年度业绩预告：归母净利润亏损 30 亿元至 33 亿元。孤立来看，这并非亮眼成绩，但对比两个维度则意味深长：同比去年亏损收窄 22% 至 29%，环比一季度二季度亏损继续收窄近 9%。在行业加速出清之际，减亏趋势已成为关键信号。
过去两年半，国内光伏制造业持续出清。TCL 中环在 2024 年和 2025 年的亏损，主要源于硅片端产能体量过大及开工率调整迟缓。然而变局之中，公司实施了一系列具有长期意义的战略调整：向下游组件延伸以消化产能、拓展海外市场缓解竞争压力、并在低谷期通过并购为下一代 BC 技术路线布局。
与此同时，常被光伏叙事遮蔽的半导体硅片业务正默默贡献正向利润，并在全球 12 英寸硅片涨价周期中迎来量价双击。从 TCL 中环的轨迹中，不仅能看到企业层面的边际改善，更能窥见整个产业从无序出清走向有序整合的早期迹象。
光伏市场改善的逻辑变了
历史上每一轮光伏产业出清的主导逻辑各不相同。2012-2013 年受需求侧冲击，宏观市场波动叠加全球装机骤降，清洗了毛利率薄的二三线企业；2018 年则源于补贴动力终结。这两轮出清特征是来得快去得快，存活企业大多迅速恢复盈利。
但 2023 年开始的这一轮出清本质迥异。过去三年光伏制造产能扩张速度远超全球装机增长，硅片、电池、组件产能规模均已超过全球需求两倍。行业共识在于，出清关键不再等待需求回暖，而是必须等待供给出清——即足够多的产能被永久性关闭或退出，供需方能重新平衡。
公开数据显示，2012 年全球光伏组件产能约 50GW，出清后约 20% 产能退出，耗时 18 个月恢复平衡。而 2026 年产能基数已超 1000GW，即便 30% 产能退出，剩余产能仍远超全球需求。这是光伏产业史上首次面临如此巨大基数下的出清，任何积极信号都显得尤为珍贵。
TCL 中环的减亏正是如此。上半年亏损收窄主要得益于三方面：硅片端非硅成本同比下降超 13%；组件端收入同比增长近 40%，并通过自产自用消化部分硅片产能；海外组件出货量同比增长 4 倍。
公司主动调整成本、产品及市场结构以降低亏损，意味着业内出现了更大的协调空间。此前市场担忧全行业过于被动，缺乏战略腾挪空间及主动调控意愿。不过，面对超级大周期，当前格局远未接近终局。当价格跌破绝大部分企业现金成本时，理论上应有大量产能退出，但人为延长退出周期的事件频发，只能等待时间腾出空间。
好消息是，TCL 中环经营状况整体可控，2026 年一季度经营性现金流仍保持为正，这赋予其比纯靠外部输血的竞争对手更强的耐力。
一体化与 BC 转型不是跟风
光伏制造链存在绕不开的利润分配问题：上行周期上游硅料和硅片获利丰厚；下行周期离终端最近的组件环节利润相对最厚，并非因为组件多赚钱，而是上游优势不再。周期性利润重心下移，促使硅片和电池企业在低迷期加速向下游延伸，这不仅是进攻，更是防御——确保硅片滞销时有自行消化的通道。
TCL 中环是这一逻辑的典型执行者。2026 年上半年，电池组件业务收入占光伏业务总收入比重首超 50%，组件海外出货同比增长 4 倍。此外，7 月 2 日公司完成对一道新能的战略收购，短时间内补齐从电池到组件的下游制造能力，并宣布投资 26 亿元将产线改造为 BC 技术路线。这不仅是产能扩张，更是主动的技术路线卡位。
为何选择 BC 技术路线？
在 TOPCon 赛道，TCL 起步较晚且品牌基础薄弱，组件招标中仅能靠价格领先抢夺份额，难以支撑长期可持续经营。目前其 TOPCon 组件报价在多个央企集采项目中处于低位，不符合长期健康发展需求。BC 技术提供了差异化竞争窗口：若能在 BC 路线上率先跑通低成本量产，即可摆脱低价标签，向高端及海外溢价市场迁移。
BC 技术的核心难点在于从实验室效率到规模化量产的工程爬坡，同行领先者均耗时一至两年才实现稳定量产。从宏观产业整合视角看，TCL 中环收购一道新能并全面转向 BC，是光伏产业经历“后一体化时代”整合的缩影。
光伏行业主流叙事曾是专业化分工，各守一环赚取利润。但烈度大的竞争暴露了分工的脆弱性：供过于求时，单一环节企业缓冲空间不足。反之，一体化企业可在内部消化价格波动，调节各环节产能配合度，用组件收入对冲硅片亏损，等待行业回暖。
因此，一体化或许不是效率最优解，却是生存最优解。正是在这种资源集聚中，企业才能更好地控制成本，穿越全行业出清的漫长过程。
被光伏叙事遮蔽的半导体资产
市场分析常将 TCL 中环简单标签化为“光伏硅片公司”，左右了其估值走势。但实际上，公司拥有一块极具价值的资产——半导体硅片。“中环”起步于 1988 年成立的天津中环半导体公司，其前身可追溯至 1958 年的天津市半导体材料厂，半导体业务历史久于光伏。该业务由子公司中环领先独立运营，2025 年全年营收约 57 亿元，同比增长近 22%，毛利率约 19%，实现超 10 亿元正向毛利润。
对比以半导体硅片为主业的科创板上市公司沪硅产业，同期硅片营收仅约 37 亿元且毛利率为负。目前沪硅产业整体企业价值约 1300 亿元，而中环领先营收规模是其 1.55 倍且已稳定盈利。TCL 中环持有中环领先约 33% 股份，按保守营收比例推算，仅中环领先对应整体价值就超 2000 亿元，TCL 中环持股市值接近 700 亿元。而近期 TCL 中环总市值仅 370 亿元左右。
显然，市场定价已将光伏业务当作负资产折价处理，几乎完全未计入半导体硅片业务价值。这种认知错位有其成因：光伏业务体量大、亏损深，占据投资者注意力；半导体硅片尚未独立上市，缺乏直接价格锚点；加之光伏板块整体情绪极端悲观，相关公司估值被一并压低。
然而，全球半导体硅片行业正处于明确的景气上行周期。5 月，信越化学、SUMCO 和环球晶圆等巨头统一上调 12 英寸硅片报价 5% 至 8%，AI 算力专用高端硅片涨幅更高。HBM 高带宽存储芯片的多层堆叠工艺和 3D 闪存芯片的晶圆键合工艺持续增加硅片消耗量，本轮涨价具备扎实需求基础。
半导体硅片的景气周期虽不能直接解决光伏业务问题（两部分资金体系相对独立），但至少为 TCL 中环提供了双重价值锚点：在光伏行业最困难时支撑估值底部，在行业回暖后提供利润弹性。其持续盈利能力与当前估值中近乎零的定价权重之间，构成了有趣的错位。
光伏行业周期历史反复证明：高景气期以利润规模衡量企业价值，出清期则以资产质量衡量。TCL 中环半年报虽仍处亏损区间，但减亏趋势延续、下游组件和海外市场的结构性突破、以及半导体资产的价值底，均在释放积极信号。夜晚尚未过去，但天际泛白，已到展望未来的时刻。
本文来源：松果财经
