迷雾仍在，但方向已隐约可见。
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2026 年，AI 浪潮重塑市场格局。在算力领域，行云科技的表现尤为引人注目。
行云科技前身为“有棵树”，曾是深圳跨境电商“华南城四少”之一。受 2021 年亚马逊封号潮冲击，公司连亏四年、资不抵债，于 2024 年底进入破产重整。
仅一年多后，更名后的行云科技交出亮眼半年报预告：营收 2.6 亿至 3 亿元，同比增超五倍；归母净利润 1000 万至 1500 万元，同比最高增近七倍。
增长核心并非重启跨境电商，而是全新赛道——算力租赁。上半年，其 67 台算力服务器贡献约 6500 万元毛利，在手订单规模破百亿元，年内股价涨幅一度超 400%。
然而，2026 年半程，算力租赁在资本市场口碑趋于复杂。尽管大模型故事仍在延续，但 CoreWeave 顶着巨额债务上市，空头质疑其回报率仅为个位数；Meta 传出出租闲置算力消息，更令赛道风声鹤唳。
行云科技究竟是跨界黑马还是资本泡沫中的冒险家？关键不在于多空判断，而在于对算力租赁本质的认知。
行云科技的底色，真是算力吗？
算力租赁是否具备科技属性？理解行云科技，不能仅看订单数量，更要审视其获取订单的核心筹码。
行云科技新实控人王维，同为行云集团创始人。该集团深耕全球数字供应链，在海外仓配、跨境合规及物流分销环节资源深厚。行云科技切入算力赛道，实则是底层能力的平移。
算力服务器的全球采购、跨国运输、清关部署及运维，与跨境电商供应链逻辑高度重合。GPU 作为全球硬通货，供应紧张、交付周期长、物流复杂，其博弈逻辑与当年组织紧俏货源、打通清关配送如出一辙。
当高端 GPU 成为全球稀缺资源，稳定拿卡、高效交付及合规通关的能力便构成了核心壁垒。
纳斯达克上市公司 Polibeli（被视为行云科技海外兄弟公司）近期动态提供了佐证：其正与亚马逊云科技推进东南亚算力合作，计划在泰国建设最高约 100MW 的 AI 算力中心，服务对象涵盖 Anthropic 等头部企业。
Polibeli 同样承接了行云集团的全球资源布局。若海外线索闭环，行云科技国内的百亿订单将不再是孤立事件，而是庞大产业网络支撑下的必然结果。
组织层面，行云科技引入唐博担任首席科学家。其团队长期研究大模型推理基础设施，致力于通过显存、网络与计算资源的协同优化降低推理成本。
这表明行云科技试图在纯硬件租赁之外增加技术附加值，而非定位为纯粹的“算力二房东”。若仅靠融资买卡转租，其角色更接近金融中介，商业模式可持续性将高度依赖供需窗口期及积累的深度能力。
行云科技的实践表明，除供需红利外，公司的资源禀赋、技能储备和产业认知同样关键，核心在于能否重构算力资产的获取方式与成本效率。
尽管如此，算力租赁市场仍面临全球性难题，争议从未停歇。
算力租赁正在经历罕见的“多空对决”
纵观整个赛道，算力租赁正处于产业共识尚未收敛的关键期。多空双方论据充分，实则看到了同一枚硬币的不同侧面。
商业模式的牢固程度
GPU 贬值极快，英伟达迭代周期压缩至一年，新架构量产后旧芯片售价可能大幅下滑。高杠杆购买快速贬值资产并靠租金差获利，在供需逆转或利率上升时极易暴露脆弱性。
客户集中与潜在竞争风险
大客户多为云巨头和头部 AI 公司，议价能力强且自建产能意愿强烈。一旦其自有算力冗余，不仅可能停止外采，甚至释放闲置算力反向竞争。Meta 近期的动向正是这种不对称风险的具象化。
金融化伴随的系统性风险
海外部分玩家已将算力资产高度金融化，以 GPU 为抵押发行债券。空头指出，个别明星公司总负债一年内从不到 200 亿美元暴涨至 500 亿美元以上，利息侵蚀利润且至今未盈利。基于短样本历史数据构建的估值模型，在真实市场压力下恐难以为继。
相较海外，国内 AI 产业链发展节奏更为稳健。2026 年上半年，AI 推理 Token 消耗量持续攀升，训练集群需求未见放缓，而云巨头自建周期长达数年。供需时间差赋予了算力租赁重要的缓冲价值。
更重要的是，市场内部正在分化。纯粹的“借钱买卡出租”属低壁垒通道业务，风险敞口最大；而另一些公司正向两端演进：
一是向上游整合供应链与融资能力，以更低成本和更快交付建立规模壁垒；二是向下游延伸技术优化与运维服务，通过推理引擎调优、KV Cache 管理等提升单位算力产出。
不同路径的商业回报与风险特征迥异。行云科技目前更偏向第一种路径：利用跨境供应链能力压低拿卡成本和交付周期，并辅以初步的技术团队加持。其成败关键在于百亿订单的交付质量、回款周期及后续订单持续性。
谁离真实价值创造更近，谁就代表算力的终局
新兴产业从泡沫走向成熟必经去伪存真。算力租赁赛道目前处于融资驱动规模竞赛与技术驱动效率竞赛并存的过渡阶段，市场尚未形成判断长期价值的统一标准。
从产业链视角看，算力租赁是 AI 基础设施从垂直一体化走向分层专业化的中间形态。早期云巨头包揽全链条，随着需求扩大和供给波动，独立厂商介入填补了长周期投资与短周期需求间的鸿沟，其核心价值在于资源组织和灵活交付。
但这并非终局。随着市场成熟，单纯的组织和交付能力将被标准化消解，核心竞争力必将转向技术效率：谁能用同等硬件跑出更高有效产出，谁能降低单位 Token 成本，谁能在运维稳定性和服务多样性上建立差异化，谁才能穿越周期。
Meta 入局引发震动，实则标志着 AI 算力内部分化加速，基建与应用的价值含量迅速拉开距离。当拥有数十 GW 级容量的巨头释放闲置资源，首当其冲的是那些无独特壁垒的纯粹租赁商。
相反，在供应链组织、技术优化或场景深耕等环节建立独特优势的公司，有望在洗牌中巩固地位。
行云科技的起点是全球资源整合能力，但其终局取决于相关能力的可迁移性与可持续性。面对多样化的市场参与者，投资者应少问方向好坏，多关注公司在产业演进下一阶段的优势与特色。迷雾仍在，但方向已隐约可见。
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