近期，国新办发布会公布的 34.4% 套保比例引发行业关注。然而，2026 年一季报及半年报显示，“汇兑损失”仍是高频词。多家龙头企业即便开展套保操作，仍面临显著亏损：
- 比亚迪：从去年同期约 19 亿元汇兑收益转为本期约 21 亿元汇兑损失。
- 长城汽车：开展锁汇保值后，仍产生约 2.66 亿元综合汇兑损失。
- 玲珑轮胎：上半年汇兑损失约 3.42 亿元。
- 剑桥科技：预计上半年汇兑损失约 2.02 亿元。
- 三一重工：一季度产生约 8 亿元汇兑损失。
为何套保比例上升，汇兑损失却在扩大？核心原因在于覆盖不足与工具成本上升。
34.4% 的套保比例意味着仍有 65.6% 的外汇敞口直接暴露于汇率波动中。上半年人民币对美元升值 3%，对一篮子货币升值 4.7%。以年出口 5000 万美元的企业为例，若未采取避险措施，上半年利润可能被汇率侵蚀超 100 万元。虽然套保比例较往年有所提升，但距离“充分覆盖”仍有较大差距。
更严峻的是，套保工具本身正成为新的成本来源。在远期贴水环境下（从年初 -1170 点下行至年中 -1780 点），企业锁汇价格比即期差约 2.6%。长城汽车的案例极具代表性：其财务费用从汇兑收益转为汇兑损失，表明套保并未消除损失，而是将“未套保的潜在损失”转化为“套保后的确定成本”。无论是承担远期贴水还是支付期权费，企业在人民币升值周期下均面临成本压力。套保的本质，是将“不确定的损失”转化为“确定的成本”，而当前这一代价正在上升。
现状反映出三个现实：一是企业“风险中性”理念逐步落地，行动力度加大；二是覆盖范围依然不足，大部分敞口仍受波动冲击；三是市场环境变化导致传统套保工具成本增加。套保已不再是简单的“做不做”选择题，而是如何优化策略的应用题。
当前环境下的企业套保策略
面对远期深度贴水叠加低波动率的市场环境，出口与进口企业的套保思路需差异化制定。
（一）出口企业套保策略
1. 远期结汇：聚焦短期限、滚动操作
针对 3 个月以内的短期敞口，可小比例使用远期结汇。建议采取“先锁定中短期，后续根据实需多次展期”的滚动操作模式，避免一次性锁定长期限带来的高额贴水成本。
2. 买入看跌期权：低波动率下的性价比选择
当前 USDCNH 1 个月 ATM 波动率约 2.2%，处于历史低位。企业可通过支付较低的期权费买入看跌期权，获取保底结汇价，锁定下行风险。
3. 领式期权（结汇 RR）：关注短端与长端差异
短端风险逆转（RR）已转正，卖出看涨期权获取的权利金相对较高，有助于补贴买入看跌期权的成本；而长端 RR 仍为负值，零成本领式期权的执行价区间较窄。出口企业应依据敞口期限选择合适的操作窗口。
4. 掉期 + 卖 Call 增强收益
对于持有美元头寸但短期无结汇需求的企业，可在 S/B（近结远购）掉期基础上叠加卖出看涨期权（Sell Call）。当前短端 RR 转正意味着看涨期权需求增加、权利金提升，此举可进一步增厚收益。
（二）进口企业套保策略
当前环境对购汇方向企业较为有利：人民币处于升值周期、掉期深度贴水、短端 RR 转正、期权费结构优化且远期购汇风险准备金已取消。
1. 远期购汇：直接受益于贴水
远期购汇价格比即期便宜约 2.6%（1 年期），是当前最直接的降本工具。建议对 3 个月内短期购汇需求部分锁定，并侧重提高中长期购汇的锁定比例。
2. 买入看涨期权：锁定尾部风险
通过支付期权费买入 USDCNY 看涨期权，可有效锁定人民币贬值的尾部风险。尽管隐含波动率有所回升，但绝对水平仍处于低位，具备较高性价比。
3. 风险逆转期权（购汇 RR）：短端窗口更优
在买入看涨期权、卖出看跌期权的零成本组合中，卖出看跌期权的权利金能更好地覆盖买入成本。短期限购汇方向的 RR 策略性价比优于长端。
结语
在远期深度贴水环境下，简单粗暴的远期锁汇成本高昂。企业亟需转变思维，区分短期与中长期敞口，灵活运用即期、远期、期权等工具构建分层策略。34.4% 的套保比例标志着行业进步，但要实现真正的“有效保护”，仍需在策略精细化上下功夫。
跨境易融汇专注为企业提供汇率风险管理解决方案，协助进出口企业建立“风险中性”的套保体系，在复杂汇率环境中锁定经营利润。
免责声明：以上分析基于当前市场数据和公开信息，不构成具体的投资或套保建议。企业在制定策略时，应结合自身业务规模、风险敞口结构及银行授信条件综合评估，并在专业顾问指导下操作。市场有风险，决策需谨慎。
#人民币汇率 #锁汇 #外汇套保 #外汇期权 #外汇掉期 #跨境易融汇 #外汇避险
易融汇作为跨境金融综合服务商，致力于协助企业树立“外汇风险中性”理念，提供外汇知识培训、制度建立、银行产品整合及量身定制的管理方案，辅助落实外汇避险业务，实现资产保值增值。
易融汇 AI 外汇管理系统，能根据各银行各币种 FTP 存贷利率及需求设计差异化产品，动态测算收益，支持银行完成国际结算、调节外汇存贷规模、外汇交易、结售汇及外汇期权等中收及低风险业务。
欢迎外贸企业和银行朋友交流合作。