发布PPT样机：阶跃星辰IPO造势

秘密递交港股 IPO 申请后不久，阶跃星辰于 7 月 13 日举办全品类发布会，推出新一代基座模型、端侧模型、原生智能体系统 Step AOS、个人智能体 Amoo 及首款 AI 手机 STEPX Neo。

整场发布会重概念轻实机，亮相手机无量产样机、无核心参数、无定价及上市计划，被业内质疑为"PPT 产品”。在 MiniMax 市值波动、月之暗面获国资加持稳固估值的背景下，急于冲刺 120 亿美元估值的阶跃星辰，试图以"AI+ 终端”故事补齐上市叙事短板。然而，其底层技术缺乏突破、终端生态难敌巨头、自研硬件落地存疑，令资本市场对其破局路径充满疑虑。

据《华尔街日报》消息，阶跃星辰已秘密递交港股 IPO 材料，目标估值最高 120 亿美元，计划募资约 5 亿美元。为扫清上市障碍，公司于 2026 年 4 月完成股改并拆除 VIE 架构，半年内密集完成超 50 亿元 B+ 轮及近 25 亿美元 Pre-IPO 轮融资，累计融资规模突破 200 亿元。

巨额融资与高估值背后，是严峻的财务现实：2025 年营收不足 5 亿元，而算力与算法研发投入高达 12 亿元，商业化收入远无法覆盖烧钱速度。对比行业标的，MiniMax 上市后市值缩水超 83%，主因缺少差异化场景；月之暗面则凭借技术爆发与国资入股，估值站稳 200 亿美元。资本市场已不再单纯为“刷榜”大模型买单，API 输出与低营收增速限制了估值天花板。

在此背景下，阶跃星辰收缩 C 端通用应用战线，转向“汽车、手机、具身智能、IoT"四大赛道。董事长印奇将"AI+ 物理终端”定义为通往 AGI 的核心路径，自研 AI 手机成为填补招股书商业化故事的关键素材。

7 月 13 日的发布会实质是一场面向资本的路演。STEPX Neo 仅展示外观渲染与动画，核心硬件参数、售价、出货量均无明确规划。业内直言，该机型目前仅为战略样机，本质是用于抬高估值的"PPT 手机”。

为打造差异化概念，阶跃星辰采用 STEPX Neo 这一脱离大众认知的命名。针对“跨界造机”质疑，印奇解释称，现有安卓、iOS 体系难以深度集成自研大模型与智能体，表层合作无法实现底层打通。因此，公司选择自研 AI 原生终端，构建“模型 + 系统 + 智能体 + 硬件”闭环，并计划未来向 OEM 厂商开放 Step AOS 系统。

印奇强调，主流 AI 手机仅是“手机+AI"的浅层叠加，阶跃星辰旨在打造真正的智能体原生终端。这番表态意在表明公司不屑于内卷硬件制造，核心竞争力在于底层操作系统与原生智能体体系。他预期未来两到三年内，阶跃星辰将站稳全球第一梯队。

然而，资本市场缺乏等待耐心。面对豆包、千问、DeepSeek 的用户争夺，以及华为、小米、苹果的生态壁垒，阶跃星辰的窗口期正在快速收窄。

不同于华为、小米深耕消费电子十余年，或字节跳动依托成熟供应链打磨工程机，阶跃星辰缺乏硬件研发、生产及渠道运营经验。STEPX Neo 由华勤技术 ODM 代工，公司仅负责系统与模型适配。手机行业属规模驱动赛道，千万级出货量方能摊薄成本，而阶跃星辰暂无自有零售渠道与 C 端品牌运营能力。

尽管印奇提出智能体原生操作系统 Step AOS 以区别于主流厂商的“外挂”模式，但生态壁垒短期内难以逾越。首批合作伙伴虽涵盖支付宝、美团、百度等大厂，但多为浅层合作。反观豆包与中兴通讯联合打造的 AI 手机，已实现系统底层深度打通与多模态交互落地，并经市场验证。

阶跃星辰能否复刻巨头级的深度打通能力？其宣称的原生智能体体验是否具备差异化竞争力？目前尚缺权威评测数据与标杆案例支撑。二级市场已对无差异化大模型给出负面反馈：MiniMax 因缺少独家场景股价暴跌，而智谱 AI 凭借技术出圈市值逆转。

大模型行业的核心定价逻辑始终是技术壁垒与真实落地收入。为丰富终端叙事，阶跃星辰绑定吉利系千里科技布局智能座舱，但底层架构与数据由千里科技把控，公司仅作为模型供应商，难以形成独家壁垒，无法支撑高估值逻辑。

印奇虽强调团队具备“软硬模型一体化”优势，但终端从业者普遍担忧跨赛道研发、供应链及品控风险。公司为完善上市故事执意推进硬件项目，其实操能力短板与自我标榜形成反差。

阶跃星辰 B 轮及 B+ 轮引入了上海国投先导、浦东创投等区级国资，但创始团队持股平台合计掌握 83.53% 股权，国有资本整体持股不足 20%。这一比例远低于 DeepSeek 与月之暗面，后者不仅获得头部国资资金支持，更拥有政企订单与行业资源，成为二级市场信心支柱。

港股 AI 赛道投资者对国资参与度敏感，阶跃星辰国资股东体量不足可能影响基石投资者认购意愿。其 120 亿美元估值较智谱市值、月之暗面估值存在较大落差，侧面印证了市场顾虑。

随着资本市场震荡加剧，以及 MiniMax、智谱进入股东解禁阶段，阶跃星辰早期投资人退出诉求迫切，上市成为核心战略。发布未成熟 AI 手机既是应用落地尝试，更是向资本市场证明商业化想象空间的手段。但若硬件业务短期无法贡献正向营收，反而可能加大亏损，成为 IPO 进程中的负担。

印奇曾创办旷视科技，虽具技术光环但落地不及预期，最终 IPO 折戟。如今他赴千里科技寻求破局，却受制于吉利、华为等研发力量。当前国产大模型赛道分化清晰：一类依托大厂生态，一类靠国资深耕政企。阶跃星辰试图走“独立模型厂商自研终端”的中间路线，其成败或许待招股书公布之日方能揭晓。