科技动量交易正经历历史性剧烈瓦解。短短 17 个交易日内，美股科技动量因子（TMT MoMo）从峰值下跌 40%，创下历史最快、最深回撤纪录，波及半导体、对冲基金及信用市场。
高盛合伙人 Mark Wilson 指出，此轮“残酷轮动”在速度与深度上均属罕见，但根源在于仓位拥挤与杠杆集中，而非经济或企业盈利恶化。目前动量因子平仓过程虽接近尾声，但短期缺乏立即逆转的催化剂。
值得注意的是，此次崩解发生在宏观与企业基本面稳健的背景下：美国银行业企业贷款同比增长 17%，台积电上调 2026 年营收指引至 40% 以上，通胀数据亦温和低于预期。基本面与市场行为的显著背离，构成了当前市场的核心矛盾。
科技动量因子遭遇史上最猛抛售，回撤速度深度超历史中位
摩根士丹利量化与衍生品策略团队（MS QDS）数据显示，本轮动量因子回撤历时 17 个交易日，跌幅达 28%。相比之下，自 1999 年以来历史中位数回撤为 22%，平均历时 33 个交易日。这意味着本轮下跌在速度与深度上均超越历史水平，是自 2022 年底以来最严重的一次。
科技板块表现更为极端。TMT 动量因子跌幅达 40%，创下有史以来最快、最深的抛售纪录。细分领域方面，韩国综指跌 27%，美国 AI 受益股跌 25%，全球存储芯片股跌 36%，欧洲半导体跌 23%。其中，存储芯片股贡献了约三分之二的整体跌幅。
表面低波动掩盖内里高烈度，市场风险结构正在瓦解
价格下跌仅是表象，市场内部风险结构的剧变更值得关注。高盛波动率交易台数据显示，高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）的波动率目前约为标普 500 指数波动率的 10 倍。过去 20 年中，仅在 2020 年 11 月疫情冲击期间出现过如此悬殊的比率。
与此同时，个股波动率与指数波动率的裂口已扩大至历史极值。标普 500 成分股 3 个月隐含平均相关性降至 0.14 的历史低位，导致指数波动率维持低位，而单只股票平均隐含波动率高达 40%，是指数隐含波动率的 2.8 倍，同样创下历史新高。
仓位仍然拥挤，风险尚未出清
尽管动量因子遭遇历史级回撤，对冲基金的净敞口在长期视角下仍居高不下。摩根大通数据显示，当前仓位水平与回撤幅度的组合，使动量因子继续被视为市场中最值得警惕的核心风险之一。
高盛高贝塔动量因子自 6 月高点已下跌 33%，年初至今涨幅从 60% 骤降至 12%。Mark Wilson 引用韩国市场数据佐证去杠杆进程：本周约有每 30 名韩国成年人中就有 1 人的股票保证金账户被强制平仓，显示去杠杆已在相当程度上展开。
基本面无恙，风险出在仓位与结构
此轮动量崩解的特殊性在于其发生于企业基本面与宏观数据普遍向好的背景之下。Mark Wilson 指出，美国银行业财报呈现积极信号：企业贷款同比增长 17% 创纪录，消费者支出增速稳健，大型银行有形股本回报率达金融危机后新高。
在科技资本开支层面，台积电将 2026 年营收增长指引上调至 40% 以上，ASML 财报也引发市场对未来盈利上调的预期。然而，两家公司股价均在业绩公布后下跌，呈现典型的“利好出尽”走势。相比之下，IBM 因业务不及预期股价大跌。
Mark Wilson 强调，此轮抛售难以找到基本面层面的明确信号，更多反映的是仓位、杠杆、拥挤度与集中度等结构性因素。
轮动接近尾声，但反转催化剂尚待出现
Mark Wilson 倾向于认为动量因子的平仓过程已接近尾声，但短期内缺乏能够立即推动市场逆转的夏季催化剂。随着效率与商业落地能力的提升，市场新的领涨方向将逐步浮现，市场广度也将随之扩大，道琼斯运输指数本周突破高点即为佐证。
但他同时警告，盈利增速的二阶导数（即增速放缓）将在市场消化完二季度财报后变得愈发重要，而当前各类估值指标显示科技板块估值依然偏高。此外，传统资产类别及相关性出现异常断裂（如黄金与原油相关性降至 35 年极端反向水平），进一步增加了风险管理与投资组合构建的难度。