陈泓志：世界的进步与变化，是科技投资最大的魅力

注：以上仅为拟任基金经理未来可能采用的投资方法论，仅供参考，不代表本产品一定会使用。

陈泓志：我是科技的长期乐观主义者。当前AI大模型仍处于大量Capex投入的阶段，目前可能已经接近前端的投入高点，但由此带来的后续的价值创造，包括AI端侧、AI应用等还没有充分体现。这些投入最终能否形成合理的投资回报率，故事还没有讲完。

站在更宏观的视角，我认为本轮大时代AI可能会经历三大阶段。第一是云侧AI算力基建阶段，我们当前正处于这个阶段的基本面中期；第二是端侧普及阶段，黄仁勋在今年6月Computex上大力推广AIPC，我认为这个阶段离我们并不遥远；第三是物理AI阶段，即具身智能和AI实体化，虽然目前还比较远，但我认为未来可期。

回到当前，从Token的角度来看，中国日均Token调用量从2024年初的1000亿飙升至2025年底的100万亿，两年增长1000倍，2026年3月已突破140万亿，三个月又增长超40%。黄仁勋在2026年GTC大会上提出“Token工厂经济学”——Token是数字世界的石油。当投入产出可以通过Token来计量和定价时，AI的商业逻辑就跑通了。

因此，我认为当前的科技与AI行情不是资金抱团炒作，而是比较明确的基本面带动的分化。很多科技龙头股价上涨的背后是利润以爆发的方式在兑现，与过去互联网泡沫早期的有愿景没业绩有本质的区别。

陈泓志：我认为本轮牛市在AI科技、新质生产力驱动下，慢牛震荡上行趋势不变，不同阶段可能在泛科技的不同板块间轮动。我比较认同现在市场上流行的HALO策略（Heavy Asset, Low Obsolescence）概念，核心逻辑是资金正逐步从“可扩张的轻资产叙事”转向“可建造、难替代的实体重资产”。

我把AI时代的硬件科技定义为三大战力底座：算力（芯片、先进制程晶圆厂、先进封装）、运力（光模块、PCB、铜缆、互联芯片）、存力（DRAM/HBM、NAND/AI SSD等）。只要Token还在高速增长、AI军备战事不停止，硬件科技作为AI的核心战力底座大概率能够从中受益。

更具体地说，除非AI行业整体需求被大幅高估，硬件投资出现方向性错误的风险相对较低。并且硬件科技提供的是AI发展中的战力底座，随着企业业绩的爆发式兑现，硬件提供的不只是类似电力的补给角色。此外，下游CSP的Capex投入战如火如荼、胜负未分，投资很难戛然而止。总结来看，硬件战力底座未来具备相对优势。

陈泓志：我觉得有一个比喻很形象——就像玩游戏时，时代已经进入下一个阶段，有人已经点下了新科技树，而你还在上一阶段的科技树，差距会越来越大。所以不管你投不投资，我认为都要积极学习AI、拥抱AI，不要固守于过去的认知。

同时也要清醒认识到，AI工具虽然强大，但不能替代最终的投资决策。我们行业里很多人用AI做会议纪要、快速了解新公司、甚至架设小龙虾自动执行日常研究任务，这些AI工具的使用能够大幅提升工作效率。但AI仍有很高的幻觉率，回答错了只需要道歉，而不需要对工作结果负责。所以对于普通人来说，我们需要积极用好AI工具，并基于此做出更有效的判断。

陈泓志：我在台积电十年，主要在投资人关系（IR）部门，IR是公司内外的协调者——需要对接全球优秀的机构投资人，站在他们的角度理解企业，把企业故事和关键信息有效地传递给资本市场。这段经历给我三个重要的积累。

第一，实业的工作经历，使得我对半导体行业的商业逻辑和运作机制有比较深入的理解，多了产业直觉，能够更精确地判断公司的基本面与掌握行业的周期变化，这是我后来能够做好科技领域投研工作的核心。

第二，在半导体龙头企业任职的十年里，算上现金股利分红，公司股价每年都在涨，这在全球来说都是一个非常难得的价值投资案例。因为这不仅要求企业的基本面持续成长，并且需要做到每年的股价持续反映基本面的合理价值、且都不被市场高估，否则难以持续。这让我深刻理解了“合理定价”的重要性。

第三，在台积电这类优质企业，持续和全球顶尖机构投资人交流的经历，使我相信，企业价值和基本面质地，是长期投资收益的根本。以合理的价格投资伟大的公司，陪伴企业的基本面成长以及对应盈利增长的收益，才是长期收益的主要来源。

陈泓志：我的价值投资的定义跟市场部分人士传统上的定义并不完全相同。有的人觉得买入估值低、绝对价格便宜的股票或板块就是价值投资，但我认为价值投资的核心是：判断公司未来的盈利能力和现金流的折现价值，与现在股价的错配程度。若评估后发现目前价格是合理或低估的，那就可以称之为价值投资，与公司所处的行业和历史发展阶段并没有绝对关系。

并不是说买入市场上普遍认为的传统行业就能叫做价值投资，也不是说买入科技股/成长股就一定不属于价值投资。事实上，全球来看科技领域的很多投资都符合价值投资框架。如果当年在苹果、微软、谷歌、台积电刚起步时，基于它们未来企业价值的判断买入并持有，那也是典型的价值投资成功案例；现在国际市场上很多第一流的机构投资人持续重仓大量科技龙头股票，也是基于价值投资的理由买入并持有。

陈泓志：我的投资方法论可以分为三重维度：价值投资、市场情绪和边际变化。组合构建上采用杠铃策略，一端是以价值投资为主的底仓配置，另一端是跟踪市场情绪和边际变化的弹性品种。

价值投资部分是战略性核心持股，以3-5年为维度，精选具备中长期成长价值的标的。这类标的需要在结构上被低估、具有较好的安全边际，估值在全球视角下具备绝对或相对性价比。对于这类标的，一般勇于集中重仓、长期持有，除非价格阶段性涨幅显著过大而超出合理价值范围，否则不会频繁交易。

市场情绪部分，会关注市场主线逻辑的变化和资金偏好的主题板块。A股市场受资金交易情绪影响较大，股价波动剧烈，科技行业的预期变化尤其迅速，很多厂商相较于全球领先的龙头都处于相对早期发展的阶段、业绩非常有限，但我们不时又会看到出现拐点突破、后续份额可能大幅提升的一些机会，当市场情绪乐观的时候可能会一把打满5-10年的远期预期，悲观的时候可能又只看当年的业绩给估值，这些很难用价值投资的框架来定价。所以如果不结合市场情绪，会被迫放弃很多可以取得超额收益的投资机会，所以我投资框架中有一部分仓位会参考市场情绪并基于个人对主观胜率赔率的判断来做配置。

边际变化部分，则寻找景气度有上行趋势、边际变化向好但市场尚存预期差的投资机会，如果调研到的边际变化优于市场预期，会考虑作为战术性的配置将其纳入投资组合中。

陈泓志：如果是重仓股的筛选标准，我注重评估企业盈利能力与估值的关系，比如业绩增长、毛利率、估值的合理性等指标。

以某优秀的半导体公司为例，在深度调研之前，我初期一度也以为它只是靠政策扶持拿份额的公司。但实际了解下来，一方面，公司在半导体设备领域的投入非常大，从海外引进了大量有经验的人才；另一方面，公司自身执行也非常扎实，基本实现了上游的零部件、材料和生产过程的国产化。过去五年中，它的大部分发展结果都是超预期的，而市场给它的估值却很长一段时间都低于同板块其他公司。这种市场预期差，恰恰是价值投资重仓配置的好机会。

陈泓志：作为一个价值投资者，我认为一个长期能持续成长的优秀公司，频繁交易大概率会错过主升浪，卖掉之后很难做到精准择时做好波段再买回来。因此对于看好的标的，我会勇于重仓，并倾向于长期持有。在这个产品上，预计总体换手率不会太高，价值底仓部分操作会相对更少，弹性配置部分会适当进行交易，一般以季度维度进行阶段性的梳理和评估。

（注：以上仅为拟任基金经理未来可能采用的投资方法论，仅供参考，不代表本产品一定会使用。）

陈泓志：我们投研合作模式不是“基金经理定方向、研究员跟进”的单向模式，而是投研一体、双向互动的。研究员是行业变化掌握最透彻的人，很多研究方向和机会由研究员为主去触发，基金经理再做指示配合；另一方面，基金经理感知到市场变化时，需要提示研究员对于某些出现拐点的环节进行重点关注。以存储这个方向为例，正是基于研究团队的前瞻性研究和持续跟踪，才能够助力投资团队及时跟踪到相关配置机会，这正是我们TMT团队展现投研一体的成功经验。

目前，我们研究团队分为制造、周期、消费、TMT、医药、能源六个小组，定期做课题，每周设有答辩会和推荐会。其中，TMT组覆盖模型侧、海外算力侧、国产算力侧、端侧等全部环节。组内按照产业上下游分工，从底层模型变化到海外算力订单追踪，再到国产算力节奏和端侧进展，实现全链条打通。

除了投研合作紧密之外，我们公司也非常注重员工个人的自由，充分尊重员工个性的施展。相对舒适的沟通环境，能够带来更顺畅的互动，投研之间有任何阶段性进展都会互相同步，这种氛围和文化也让我们能够更专注纯粹地做好投资这件事。