人工智能的“石油”正在被疯狂开采，而掌握“开采工具”——算力芯片的玩家们，正迎来一场前所未有的变局。浙商证券最新深度研报指出，随着互联网大厂资本开支全面倾斜，叠加英伟达的“被动撤退”，国产 GPU 行业已从“政策驱动”正式迈入“业绩兑现”的黄金窗口期。
引言：算力的“黄金时代”
如果说数据是数字时代的石油，那么算力就是开采和提炼这些石油的炼油厂。2026 年已过半，全球 AI 竞赛进入白热化，推理需求伴随着用户规模的爆发而急剧释放。浙商证券于 2026 年 7 月 13 日发布的研报，为我们描绘了一幅波澜壮阔的国产算力崛起图景。
研报核心观点指出，中国 AI 芯片市场正从英伟达的“单极主导”走向国产厂商的“群雄并起”。预计到 2029 年，国产通用 GPU 市场规模将达到 2221 亿元，年复合增长率高达 91.4%。在这场盛宴中，以天数智芯、寒武纪、海光信息为代表的国产力量，正在经历从“能用”到“好用”再到“抢着用”的质变。
01 市场大爆发：2 万亿市场的诱惑与重构
互联网 CSP：拉动算力需求的“头号玩家”
研报数据显示，互联网大厂是 AI 资本开支的绝对主力。2025 年，仅国内互联网大厂的 AI 资本开支就达到了 3566 亿元，占全国总量的 65% 以上。预计到 2027 年，这一比例将进一步提升至 75% 以上，资本开支全面向 AI 算力倾斜。
这种倾斜带来了算力市场的持续扩容。中国 AI 芯片市场（含通用 GPU 及 NPU 等专用芯片）预计 2029 年将达到7153 亿元的规模。这不仅仅是一个数字，更是下游应用爆发（如 AIGC、自动驾驶、人形机器人）对底层基础设施的刚性需求。
史诗级变局：英伟达的“被动让位”
研报引用 Bernstein 预测，一个惊人的转折正在发生：英伟达在中国 AI 芯片市场的份额可能由 2025 年的约 40% 下降至 2026 年的约 8%。
这个“史诗级”的市场空白，源于美国持续加码的技术封锁。从 2022 年禁止 A100，到 2023 年禁售 H800，再到 2025 年对 H20 实施无限期许可证要求，英伟达的高端芯片在中国市场被层层“套牢”。这不仅倒逼国内企业寻找备胎，更给了国产 GPU“转正”的绝佳机会。溢出的大厂需求，将优先向华为昇腾、海光信息、天数智芯等具备成熟产品矩阵的本土厂商倾斜。
02 国产三巨头：营收暴增与盈利拐点
报告重点分析了三家核心标的：天数智芯、寒武纪、海光信息。它们的财务数据清晰地展示了国产算力“商业化兑现期”的到来。
寒武纪（688256.SH）："AI 芯片第一股”的翻身仗
寒武纪在 2025 年上演了惊天逆转。营收从 2023 年的低迷状态，在 2024 年突破 10 亿元后，2025 年直接飙升 453.21% 至 64.97 亿元。更令人振奋的是，净利润实现扭亏为盈，达到 20.59 亿元。这标志着寒武纪终于跨过了漫长的“烧钱”研发期，进入了产品规模化落地、盈利持续释放的收获期。思元 590 等云端产品的卡位，正好踩中了国产替代的产业风口。
海光信息：稳健的“压舱石”
海光信息凭借 x86 CPU 和 GPGPU DCU 的双轮驱动，营收从 6 年前的 10.22 亿元增长至 2025 年的 143.77 亿元，CAGR 约 69.5%。其 DCU 产品兼容“类 CUDA"环境，在电信、金融等行业深耕，合同负债高达 20.19 亿元，预示着订单充沛，下游客户正在提前锁定产能。
天数智芯（9903.HK）：“技术流”的厚积薄发
作为 2026 年初刚登陆港交所的新贵，天数智芯展现了极强的成长性。2022-2025 年营收 CAGR 达 76%，2025 年单年增长 91.6% 至 10.34 亿元。
最值得关注的是其经营质量的提升：
- 亏损大幅收窄：剔除股份支付影响后，经调整净亏损仅 4.38 亿元，同比收窄 32.1%，盈利拐点渐近。
- 毛利率企稳：综合毛利率回升至 54%，其中训练系列毛利率高达 64.2%，证明其产品在高性能计算领域具备极强的议价能力。
- 研发投入不手软：年研发费用高达 9.74 亿元，为架构迭代输血。
03 深度解读：从“砸研发”到“囤原料”的产业逻辑
配售募资背后的“算力饥渴”
2026 年 7 月，天数智芯再次配售募资约 70.7 亿港元（距 IPO 仅半年，累计募资超 100 亿港元）。资金投向发生了根本性变化：高达 60%（约 42.2 亿港元）用于关键材料及零部件供应链韧性（如晶圆、HBM 内存、基板等）。
这传递了一个极其强烈的行业信号：国产 GPU 厂商已经走出了实验室和样品阶段，进入了“保交付、抢产能”的规模化商业阶段。以前是怕做不出来，现在是怕产能不够卖。半导体行业历来是“得产能者得天下”，这种资金投向的转变，预示着行业头部玩家正在构筑从设计到量产的完整护城河。
硬核技术对标：我们不只拼算力，还拼“利用率”
报告中有一个令人兴奋的技术对比：天数智芯的天枢架构在算力利用率上较行业平均提升了 60%。这是什么概念？
很多显卡算力很高，但在实际跑 AI 模型时，因为带宽瓶颈或调度问题，算力“空转”严重。行业平均推理算力利用率仅 20% 左右。天数通过优化 GPGPU 架构中的 L1 共享存储设计，以及深度兼容 CUDA 生态的软件栈，让硬件真正“跑满”。
产品路线图更是直接对标国际巨头：
- 2025 年天枢：超越英伟达 Hopper 架构。
- 2026 年天璇/天玑：对标甚至反超 Blackwell 架构。
- 2027 年天权：剑指 Rubin 架构。
虽然技术追赶之路道阻且长，但国产 GPU 这种“量产一代、研发一代、预研一代”的节奏，已经让曾经的"PPT 造芯”质疑声烟消云散。
04 投资启示与风险提示
核心逻辑总结
- 国产替代不可逆：地缘政治因素加速了国产算力从“备选”变“标配”。
- 需求刚性极强：互联网大厂的军备竞赛仍在继续，推理需求才刚刚开始爆发。
- 规模效应显现：头部企业已跨过盈亏平衡点，寒武纪的扭亏为盈是行业标志性事件。
不能不看的风险
当然，研报最后也提示了风险，值得读者冷静思考：
- 算力需求不及预期：如果 AI 应用落地太慢，大厂资本开支收缩，会导致供需失衡。
- 技术研发瓶颈：先进制程（如 3nm/5nm）受限，以及 EDA 工具、IP 授权的封锁。
- 供应链风险：HBM（高带宽内存）目前仍被三星、SK 海力士垄断，国产替代尚需时日。
- 美方进一步封锁：不排除美国进一步扩大制裁范围，影响国内厂商海外流片。
结语
2026 年，注定是中国算力史上浓墨重彩的一笔。英伟达的“缺位”并非仅仅因为封锁，更是因为国产厂商在性能、生态、交付能力上的奋起直追。
正如报告标题所言，算力需求大爆发已是确定性趋势，而国产替代进程加速则是中国半导体产业自立自强的必由之路。对于国产 GPU 厂商而言，这不仅是商业上的胜利，更是关乎国家数字经济发展命脉的关键一役。
（注：本文数据及观点均整理自浙商证券研究所 2026 年 7 月 13 日发布的《国产 GPU 芯片行业深度》研报，不构成直接投资建议。）
来源：浙商证券，人工智能产业链 union 推荐阅读
编辑：Zero
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