海外宏观：地缘冲突难消，通胀阴影笼罩
2026 年下半年，全球宏观经济面临地缘政治冲突持续发酵与通胀压力再度抬头的双重挑战。美伊以战争爆发加剧地区局势恶化，此前签署的谅解备忘录因缺乏可执行条款及国际认可而失效，7 月中旬战火重燃推动油价上行。油价高位震荡对经济的负面冲击具有滞后性，短期内难以消退。
美国通胀已从低位反弹，3 月至 4 月数据显著跳升，中美两国通胀均从不及预期转为全面超预期。对比 1970 年代滞胀时期，美国当前“滞胀”风险加剧。CME FedWatch 数据显示，市场对美联储 2026 年下半年政策预期剧烈转变：从 3 月的降息预期，演变为 5 月的显著加息预期，截至 7 月 20 日，下半年加息概率已超 80%。
美国经济基本面为政策转向提供支撑：失业率维持低位，经济运行良好，但通胀粘性增强。2026 年 5 月新任美联储主席凯文·沃什就职，其主张的“降息、缩表 + 监管松绑”政策组合面临高油价制约。历史数据显示，历任美联储主席上任初期市场往往呈现震荡特征，道琼斯指数半年内最大跌幅区间达 -41.16% 至 -2.34%。
国内宏观：“十五五”开局，高质量发展推进
2026 年是“十五五”规划落地首年，政策全面发力推动经济高质量发展。年初经济表现优于预期，主要指标彰显韧性与活力。宏观政策表述从“用好用足”演进为“落实落细”及“精准有效实施”，体现政策工具运用的精细化。
规划目标全面升级
“十五五”规划在多个维度实现目标跃升：经济发展从“新成效”升级为“显著成效”；科技创新从内含于经济发展提升为单独列出的战略重点，强调“科技自立自强水平大幅提高”；内需体系从“全面促进消费”转向“大力提振消费”并与“惠民生”紧密结合；绿色转型明确“以碳达峰碳中和为牵引”。
产业政策聚焦现代化
制造业政策从“产业基础高级化、产业链现代化”升级为“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”；数字经济从“加快数字化发展”演进为“深入推进数字中国建设”。新兴产业与未来产业并重，AI、生物制造、商业航天等成为焦点。下半年政策边际变化将关注扩大内需、优化供给及“反内卷”政策的深入推进。
居民消费与实体杠杆
居民消费需求仍是关键关注点。居民消费倾向总体处于低位震荡，收入与支出高度相关。固定资产投资增速与工业增加值增速呈现相应波动，实体经济部门杠杆率仍呈攀升态势。
资本市场：敬畏周期，把握节奏
长周期视角下，A 股与美股均呈现慢牛与长牛特征。本世纪以来，万得全 A 等权指数与纳斯达克指数最低点到最高点的年化增长率分别为 20.2% 和 14.4%；2001 年至 2026 年上半年，两者年化增长率分别为 10.4% 和 9.7%。A 股底部逐步抬升特征明显，月度最高价与最低价均呈上行趋势。
本轮 A 股牛市自 2024 年 2 月启动，截至 2026 年 6 月底已运行近 2 年 5 个月，由政策驱动、结构改革及监管呵护共同促成。历史规律显示，A 股上行期短则 2 年，长则 3 年以上。当前周期位置需战略谨慎、战术积极。牛市虽可维持高估值较长时间，领头羊股价可能屡创新高，但周期一旦反转，波动将显著加大。
长线资金持续入市为市场提供坚实支撑。截至 2025 年三季度末，保险资金持仓权益资产较 2024 年底增加近 50%，其中银行股持仓市值占比超 50%。自 2024 年 4 月新“国九条”发布以来，社保、保险、年金等中长期资金持有 A 股流通市值增长明显，净买入规模可观，“耐心资本”力量持续壮大。
策略：长短皆宜，均衡配置
2026 年下半年投资核心在于把握结构变迁节奏。
科技板块：逢低布局
以人工智能为代表的科技板块在“十五五”期间发展空间广阔，智能经济核心产业规模已突破万亿元。但科技牛潮起潮落特征显著，需在指数回撤较大时布局，潮涌时适当调仓。7 月份主要宽基指数出现历史罕见回调，上证指数、沪深 300 指数、创业板指创下过去十年最大单月跌幅，科创 50 指数与科创 100 指数创设立以来最大和次大单月跌幅，中证 1000 指数创过去十年第二大单月跌幅，当前位置或已具备良好中长期配置价值。
消费与红利：价值凸显
消费板块在“大力提振消费”政策支持下，结构重要性提升，开始具备配置价值。红利板块具有稳健收益特征，亦可进入配置视野。
黄金赛道：长牛未止
黄金赛道已进入“击球区”，二季度创下 13 年以来最大季度跌幅，中国央行呈现越跌越买特征。从长期框架看，黄金价格由地缘政治格局、实际利率与信用货币三大因素决定。在地缘大变局持续推进、美债持续增长背景下，黄金长牛难言终结。
（报告来源：华福证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）