核心本地商业竞争格局趋稳，补贴退坡驱动盈利改善
即时零售大战自 2025 年 2 月京东入局外卖拉开序幕，竞争范畴从餐饮延伸至商超、生鲜、3C 及药品全品类。2025 年 4 月行业进入全面混战，各方推出大额满减、免佣等激进政策，暑期补贴达到顶峰，单日总订单突破 2 亿单。2025 年末起，随着监管趋严及无底线补贴收缩，2026 年行业竞争重心正式从“补贴力度”转向“运营效率”与“订单结构”，迈入精细化竞争阶段。
外卖业务受益于补贴放缓，亏损显著收窄。预计经调整营业利润率将从大额补贴期的亏损状态逐步修复，至 2028 年恢复至 15%。即时零售订单占比的提升有效平滑了波峰波谷，降低了 UE（单位经济模型）均衡难度，但该领域仍高度依赖订单密度与运营效率，平台间效率差异依然明显。
履约体系部分社会化，市场份额形成新稳态
中国外卖及即时零售履约体系正由美团绝对主导向寡头竞争演变，履约能力社会化程度提升。行业利润从垄断超额水平回归至寡头竞争的合理区间，美团 UE 中枢虽较历史峰值下移，但凭借效率优势仍显著高于新进入者，长期将维持 UE 为正。
受外卖潮汐属性与峰值产能瓶颈制约，一家独大的份额格局难以根本动摇。订单的潮汐效应要求平台保有冗余运力以满足峰值需求，必须依靠足够的订单量保证全时段 UE 盈利。尽管即时零售平滑了波动，但仍依赖区域密度经济，导致市场呈现有限分散态势。预计未来将形成分层格局：15 元以下低价单竞争激烈、份额波动较大；20-30 元区间淘宝闪购订单量与份额持续提升；30 元以上正餐市场则由美团保持主导。
到店酒旅格局稳定，现金牛属性持续
到店业务中，“种草”与“交易”心智存在明确区分。抖音主要分流前端流量，而美团凭借完整的交易闭环、长尾商户覆盖及评价体系守住基本盘。流量优势并不等同于高转化率，真实评价、排队预订、会员体系、售后服务及跨品类运营等壁垒极难复制。酒旅业务具备低频高客单属性，抑制了价格战爆发，分层供给格局稳定，持续输出强劲现金流。OTA 的核心壁垒在于供给深度、交易闭环与售后履约能力，而非单纯流量。
即时零售、海外业务与 AI 科技构成三大增量
即时零售：复用网络，闪电仓补齐供应链
即时零售复用外卖履约网络，通过“闪电仓”模式补齐商品供应链，维持高增速。闪电仓由零售商或专业运营商经营，无需承担线下展示与到店客流成本，依托美团提供的流量、配送及数字化系统，实现纯线上 24 小时营业，SKU 可达 5000-10000。非餐订单有效平滑了外卖运力波动，提高了骑手非高峰时段利用率，优化了整体配送网络的单位经济模型。
海外业务：模式验证与渐进扩张
海外业务仍处于投入与模式验证期。KeeTa 在中国香港市场已实现 UE 转正并领先市场份额，验证了美团外卖方法论的可迁移性。中东市场采取“先沙特、再海湾”的渐进路径；巴西市场则面临 iFood 主导、Rappi 多品类竞争及 99Food 反攻的复杂格局，反垄断监管对存量龙头与新进入者均形成双向约束。
AI 与机器人：重定价空间的核心来源
AI 与机器人技术是后续价值重估的关键。短期内，其将提升消费者决策、商户经营及履约调度效率；长期看，机器人技术可能重塑服务业业态，推动公司从交易平台向物理世界服务运营商转型。目前，消费者侧 AI 助手“小团”已增设独立入口，商户侧“智能掌柜”、“数字员工”等服务广泛覆盖中小商户。机器人布局涵盖自研无人机、无人车、小黄蜂等自动化设备，并通过美团龙珠投资宇树科技、银河通用、自变量机器人等具身智能企业。
（报告来源：国泰海通证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）