《纵腾观察》
进口数据激增背后的逻辑：关税窗口期的提前备货
今年 5、6 月，美国进口迎来异常增长，直接推高跨太平洋运价。数据显示，美国自亚洲进口同比增速分别达 16.2% 和 14.5%，其中中国贡献突出，增幅分别为 30.2% 和 27.2%。受此影响，美西航线 7 月初 FAK 报价一度升至约 7400 美元，美东部分报价接近 8900 美元。
这轮上涨虽符合二、三季度交界的旺季备货规律，但今年有其特殊性：面对新一轮 301 关税调查及全球地缘政治不确定性，企业纷纷选择在低关税窗口期集中出货，以提前锁定成本。
然而，提前释放的需求能否转化为持续补库？运价狂欢能持续多久？关键不在于短期进口数据，而在于美国库存周期所处的真实位置。
库存周期回溯：从剧烈波动到策略调整
库存周期（基钦周期）通常历时 40 至 45 个月，依次经历主动补库、被动补库、主动去库和被动去库四个阶段。美国上一轮周期始于 2019 年底，疫情后于 2020 年重启，历经 2020-2021 年的主动补库及 2021-2022 年的被动补库，于 2022 年二季度触及高点。随后转入去库存阶段，2023 年基本处于被动去库状态，至四季度多数行业已完成调整。受疫情、通胀及加息多重冲击，本轮周期波动极为剧烈。
2024 年开启的新一轮周期已运行逾两年。当前市场焦点在于：该周期仍处于扩张区间，还是已逼近顶部？
从库存规模看，过去 12 个月零售和批发库存水平变化幅度有限，未出现类似 2022 年的快速累积。这并非周期缺席，而是美国零售商主动调整策略，不再追求高库存模式。
数据来源：美国普查局
经过几年的去库存进程，低效库存已被出清，经营承压企业逐步退出，线上卖家普遍奉行严苛的周转管控。多重因素使得行业整体库存维持在相对可控区间，波动有限。
这也预示着后续美国进口动能可能逐步减弱。据 NRF Global Port Tracker 预测，7 月后美国进口货量将回落，8 月同比下降 4.5%，9 月下降 5.7%，10 月和 11 月分别减少 3.8% 和 5.2%。预计 2025 年及 2026 年美国主要港口进口量将与 2024 年（约 2550 万 TEU）基本持平。
价格周期与加息威胁：判断拐点的关键信号
库存与库销比均为滞后指标，真正领先库存周期变化的是价格周期。其中 PPI（生产者价格指数）因更接近生产端成本与企业采购行为，是判断库存拐点的重要信号。
美国 PPI 在 2024 至 2025 年经历明显降温，长期处于 2.5%—3% 以下的平台区间，但 2026 年以来再度出现加速上行迹象。若 PPI 持续高位运行，企业成本压力与利润预期将转向，抑制补库意愿。历史经验表明，PPI 见顶 3 至 4 个月后，库存通常随之见顶，周期将由补库切换为去库。
加息：零售行业的最大变量
加息是当前美国零售最重要的变量。在美伊局势升级背景下，能源市场不确定性增加。霍尔木兹海峡通行量的波动可能推高油价，进而向生产成本和消费价格传导，通胀重燃风险不可低估，加息威胁日益具体。
2022 年的加息周期给美国零售业留下了深刻教训。当时零售商在高利率环境下被迫紧急去库，运价断崖式下跌。在高利率语境下，缺货的损失远小于压货的代价。
加息如何传导至零售链条，数据来源：沃尔玛财报等
2026 年一季度，主要零售商仍沿袭同一策略：通过减少库存积压提高周转率，降低运营成本，以匹配个位数的销售增速。
多数零售商现金状况依然偏紧，长期高利率侵蚀了利润与现金储备。只要高利率环境未实质性逆转，海运市场运价高位将难以为继。家居家具类作为跨太平洋海运重要货源，受房地产周期影响最大，风险尤为显著。
市场预警：警惕库存周期后半段的风险
综合进口、库存和运价三个变量，当前信号明确：5、6 月的进口暴增并非新一轮库存周期加速启动的信号，而是周期中后段的一次提前备货。
由于零售商库存纪律已发生改变，本轮周期不会重演 2021 年的疯狂补库。但这种克制容易让人忽视库存周期存在的客观事实。一旦终端需求无法承接，去库存节奏可能快于预期。对跨境卖家而言，最大风险在于提前释放的货量无法被消化，最终转化为库存压力。
从 2026 年前 6 个月美国零售分项销售表现看，消费增长分化明显。加油站销售因油价上涨同比增长 14.8%，压缩了消费者其他支出空间。电商、杂货等刚需渠道保持韧性，但家具家居销售同比仍为负数，承压态势延续。家居家具类卖家需尤其关注库存周转。
在利率方向不明、库存占用资金成本持续上行的背景下，没有任何品类能完全独立于库存周期之外。建议卖家将库销比作为核心监控指标，提高现金流管理能力，为可能到来的库存周期切换留出空间。
—END—