AI 资本开支成美股“生死线”：巨头陷囚徒困境
日前，著名基金经理、电影《大空头》原型人物史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）发出警告：任何一家超大规模云厂商若敢削减 AI 资本开支，美股将遭遇“直线下跌”。
艾斯曼指出，当前市场逻辑已高度单一化，成败皆系于 AI。这一观点在上周 Alphabet 的财报中得到印证：尽管其二季度营收增长 24%，云业务收入同比大涨 82% 至 248 亿美元，全面超预期，但因将 2026 年资本开支指引从 1900 亿美元上调至 2050 亿美元（远超市场预期的 1860 亿美元），股价当日跌幅超 6%。
一年前，巨头上调资本开支会引来市场掌声；如今，这却成了引发恐慌的信号。艾斯曼认为，AI 叙事正在恶化：一方面投入成本急剧攀升，另一方面行业难以构建真正的护城河。
现金流告急：从利润支撑转向融资输血
以 Alphabet 为例，其二季度自由现金流为负 59 亿美元，创下 2004 年以来首次负值纪录。去年其 800 亿美元的 AI 投入尚可由经营现金流覆盖，而今年预计 1800 亿至 1900 亿美元的巨额支出，则需通过增发 850 亿美元股票来填补。
赌桌上的筹码越堆越高，企业的支付手段已从消耗利润转变为依赖融资。这种困境并非谷歌独有：
- 特斯拉：因负现金流单日暴跌 14.5%，拖累纳指下跌超 2%；
- 英特尔：虽交出十五年来最佳营收增长，但 200 亿美元的资本开支计划仍压制了股价；
- ServiceNow：营收增长 24%，年内股价却下挫 38%。
全链条捆绑：无人能躲的“幽灵”交易
艾斯曼形容，对抗 AI 叙事如同对抗一个无处可躲的“幽灵”，这笔交易已渗透至所有资产类别：
投行与债券：近期投行业绩亮眼主要得益于 AI 相关融资，持有高盛、摩根士丹利等机构本质上是持有 AI 敞口。新发债券也多与 AI 挂钩，投资者试图分散风险，实则仍押注同一方向。
产业链闭环：Blackstone 自称是 AI 数据中心最大融资方；英伟达 85% 的收入增长背后，是下游客户不敢停歇的开支。只要巨头持续买入，芯片、债券及投行链条便能维持繁荣；一旦停止，整条产业链将面临熄火风险。
市场已形成死结：烧钱未必有回报，但谁先停止烧钱，谁就会率先引爆市场危机。目前在预测市场 Polymarket 上，"AI 泡沫在 2026 年底前破裂”的合约定价仅为 16%，显示多数参与者仍赌定这台机器能继续运转。
艾斯曼此次能否再次精准预判 AI 泡沫的破裂，市场拭目以待。