一件羽绒服撑起IPO梦，坦博尔登陆港股在即

坦博尔是中国成熟的专业户外服饰品牌，产品覆盖滑雪、登山、徒步等自然环境活动，也延伸至郊游、公园休闲和通勤等城市场景。公司产品体系分为顶尖户外系列、运动户外系列与城市轻户外系列三大系列，分别对应极限运动人群、进阶户外爱好者与都市通勤客群。截至 2025 年 12 月 31 日，公司服饰产品体系共包含 687 个 SKU，另有 115 个 SKU 的围巾、袜子、背包等配套户外配件。

各系列销量在往绩记录期间持续上升，主要受益于新品拓展与品牌知名度提升。运动户外系列与城市轻户外系列均价持续走高，反映产品品质与定价能力提升；顶尖户外系列均价则因推出滑雪裤等相对低价单品以拓宽客群而有所下降。

据灼识咨询资料，按 2025 年零售额计，坦博尔是中国第七大专业户外服饰品牌，市场份额为 2.2%；若仅计本土品牌，坦博尔排名第四，市场份额为 5.0%。中国专业户外服饰行业前十大品牌市场份额合计仅 27.2%，行业整体高度分散。以 2024 年至 2025 年零售额增速计，坦博尔是行业前十大品牌中增长最快的品牌，总零售额及线上零售额分别增长 65.8% 及 75.6%。

技术层面，坦博尔 90% 以上产品采用锦纶（聚酰胺纤维）面料，显著高于多数同行使用的涤纶，性能对齐北面、加拿大鹅、盟可睐等国际品牌。公司蓬松度、浊度、耗氧量、钻绒值等理化指标均优于国标（GB/T 14272-2021、GB/T 32614-2023）及行业平均水平，例如羽绒耗氧量≤3.2mg/100g（国标≤5.6）、绒子含量≥90%（国标≥50%）。公司自建"极寒实验室"，与北京服装学院合作，可模拟 -60℃至 50℃环境进行保暖、防风、防水性能验证。

销售网络方面，截至 2025 年 12 月 31 日，公司在中国设有 561 家常设线下门店，其中 272 间为线下自营门店、289 间为分销商运营门店；线上自营店铺由 2023 年的 47 家增至 2025 年的 167 家。公司与 eVent、Dermizax、CORDURA®、YKK 及 COATS 等国际知名供应商建立长期战略合作，主要采用合约制造模式，核心合约制造商合作时长平均达七年。

品牌方面，坦博尔与奥地利单板滑雪国家队、中国国家北欧两项队建立合作，并与国内五家知名滑雪场建立战略合作关系。截至最后实际可行日期，坦博尔相关视频在抖音获得超过 20 亿次观看，社交媒体品牌讨论量超 25 万次。公司近期获得的荣誉包括 2025 年"中国旅游商品大赛轻型旅游装备金奖"（滑雪系列）、2024 年 ISPO 奖（羽绒服产品）等。

据灼识咨询数据，中国专业户外服饰行业市场规模由 2020 年的 712 亿元增长至 2025 年的 1,523 亿元，复合年增长率达 16.4%，预计到 2030 年将达到 3,264 亿元，2025 年至 2030 年复合年增长率为 16.5%，增速显著快于中国服饰行业整体（复合年增长率不足 5%）。

其中，本土专业户外服饰品牌零售额由 2020 年的 286 亿元增至 2025 年的 677 亿元，复合年增长率 18.8%，预计 2030 年达 1,616 亿元，增速快于行业整体，反映本土品牌正逐步替代海外品牌份额。

坦博尔目标市场覆盖的 26 个目标省份需求规模庞大且持续扩大，合计占中国专业户外服饰市场 90% 以上，预测期内各省份均预期实现双位数增长，复合年增长率介乎 12.7% 至 19.8%。行业竞争格局仍高度分散，尚无单一品牌占据主导份额，为具备技术专长与线下零售布局的品牌提供了份额扩张空间，而非单纯依赖价格竞争的对手将逐步被边缘化。

行业主要驱动因素包括：户外经济与冰雪经济带动大众参与度提升（国家层面提出 2030 年中国冰雪经济总规模达 1.5 万亿元、体育产业总规模达 7 万亿元的政策目标）；消费者对高质价比产品需求上升；功能服饰场景化、细分化设计趋势；以及面辅料与生产技术持续创新。行业面临的主要挑战是市场竞争加剧，国际品牌凭借知名度占据消费者心智，本土品牌则以高性价比产品加速替代，竞争维度已从产品与价格延伸至品牌营销与服务能力。

坦博尔的控股股东集团为王丽莉女士及其子王润基先生，二人通过上海蓝银、王丽莉女士直接持股及其作为普通合伙人可支配表决权的员工激励平台青州坦文，合计控制公司约 96.64% 的表决权。

2022 年 7 月，创始人王勇萍将其持有的全部股份无偿转让予王丽莉女士，作为家族理财规划安排，公司控制权自此集中于王丽莉女士一方。

王丽莉女士另在员工激励平台青州博顺、青州尔雅分别持有约 66.92% 及 79.65% 的有限合伙权益，但根据合伙协议不享有表决权，故该两平台亦未计入控股股东集团。

截至最后实际可行日期，公司股权架构如下：

2023 年至 2025 年，坦博尔收入由 10.2 亿元增至 21.9 亿元，复合年增长率 46.4%，其中 2025 年同比增长 68.1%。

同期毛利由 5.8 亿元增至 12.3 亿元，复合年增长率 46.2%，毛利率分别为 56.5%、54.9% 及 56.3%，2025 年回升主要受益于产品结构优化及线上高毛利渠道占比提升。

公司报告期内均保持盈利，年内利润由 2023 年的 1.4 亿元增至 2025 年的 2.2 亿元，复合年增长率 26.6%，净利率分别为 13.6%、8.2% 及 10.2%。2024 年利润率阶段性回落主要与销售及分销开支扩张有关，同期该项开支占收入比例由 34.8% 升至 39.0%，2025 年降至 36.9%。

负债方面，截至 2023 年、2024 年及 2025 年 12 月 31 日，公司计息银行借款分别为 3,008 万元、1.9 亿元及 3.4 亿元，呈上升趋势，主要用于支持业务扩张；截至 2026 年 4 月 30 日降至 2.4 亿元。同期贸易应付款项及应付票据由 2.8 亿元大幅增至 10.8 亿元，主要反映采购规模扩大。

应收账款方面，公司贸易应收款项及应收票据由截至 2023 年 12 月 31 日的 2.3 亿元增至截至 2025 年 12 月 31 日的 5.9 亿元，主要由业务规模扩大所致；截至 2026 年 4 月 30 日回落至 1.7 亿元。公司贸易应收账款周转天数在 2023 年、2024 年及 2025 年分别为 76.4 天、71.2 天及 72.8 天，总体保持相对稳定。

截至 2026 年 4 月 30 日，公司的流动负债总额达到 15.2 亿元。同期，公司的流动资产净值为 3.0 亿元。

在本次 IPO 申请中，中金公司为保荐人；凯易、锦天城、金杜为公司律师；竞天公诚、通商为券商律师；安永为审计师；亚太资产评估为独立物业估值师；灼识咨询为行业顾问。

在中金公司近 2 年保荐的港股项目中，首日上涨率为 73.75%，平均首日回报 2297.57 港元。