高瓴、君联加持，“医药冷链第一股”上海生生冲刺港交所- 大数跨境

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高瓴、君联加持，“医药冷链第一股”上海生生冲刺港交所

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2026-07-23

导读：估值超41亿，投资方包括高瓴、钟鼎、君联、德邦等

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作者：Petter

编辑：Petter

封面/头图：官网

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据港交所披露，2026 年 7 月 22 日，上海生生医药冷链科技股份有限公司（以下简称“上海生生”）递交上市申请，由中金公司、国金证券联席保荐。

上海生生成立于 2009 年，由鞠继兵创立。自 2017 年至 2021 年，公司累计进行了 7 轮融资，累计融资金额 7.61 亿元，投资方包括高瓴资本、君联资本、钟鼎资本、德邦物流、杏泽资本、长三角投资等。在 2021 年 5 月完成的 C-2 轮融资后，公司的投后估值达到 41.50 亿元，为首轮投后估值的 51 倍。

图源：招股书 ▲

主要业务

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上海生生是中国领先的制药及生命科学行业一体化温控供应链服务提供商，核心聚焦临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业医疗产品温控供应链服务，以及温控设备与材料的研发制造。

公司的服务涵盖项目管理、临床包装与贴签、温控包装、物流与仓储、药物回收及销毁，以及海关保税仓库服务、进出口代理、清关、患者直送/接收服务及生物样本管理等其他供应链服务，同时自主研发温控设备，主要产品包括温控包装容器、小型冷库及液氮罐，以及 VIP、PCM 板等核心组件。

图源：招股书 ▲

按 2025 年收入计，弗若斯特沙利文的资料显示，上海生生是中国最大的制药及生命科学温控供应链服务提供商，也是全球前十大临床试验温控供应链服务提供商中唯一的中国企业。具体到核心的临床试验温控供应链服务赛道，公司在全球市场排名第九，市场份额 1.5%；在中国市场排名第一，市场份额 14.4%。

支撑这一地位的是公司的技术积累：PCM 板可覆盖 -70°C 至 +37°C 温度范围内的 18 个相变点；自主开发的 VIP 采用气相二氧化硅纳米多孔真空技术，导热系数低至 0.004 W/m·K；超薄纳米多孔隔热片厚度仅 1 至 5 毫米，可耐受高达 800°C 的温度。截至最后实际可行日期，公司已持有 59 项专利及专利申请，注册 33 项软件著作权，并参与了 5 项国家标准的制定，同时获评上海市高新技术企业。

据招股书，公司累计为超过 5,000 份新药临床试验（IND）申请提供服务，约占中国全部提交 IND 申请的 34%，并服务了超过 300 项多区域临床试验（MRCT）；按 2025 年研发开支计，客户群覆盖了中国前 20 大制药公司的 100%，以及全球前 20 大制药公司的 50%，前五大客户中有 87% 与公司保持了超过八年的合作关系。

公司于 2018 年为中国首个 CAR-T 临床试验提供温控包装解决方案，2023 年将温控包装方案商业化应用于先进制造领域，2025 年核药包装方案通过防辐射 A 型货包验证，数十万套自研温控包装设备已应用于制药及生命科学供应链，其中包括用于配送 2024 年全球销售额前三的畅销药物之一；在商业医疗产品领域，公司服务中国前 20 大上市体外诊断产品公司中的 60%。

公司累计服务客户超过 7,000 家，其中温控供应链服务的客户主要为生物制药公司、商业制药及医疗器械公司，以及其委托的 CRO、CDMO、中心实验室与研究机构；温控产品的客户还包括运输物流商与包装企业等对温控有专业需求的下游企业。2025 年，公司最大客户贡献收入占总收入的 9.0%，前五大客户合计占比 19.1%，客户集中度总体不高。

公司在中国建立了三级服务网络，截至最后实际可行日期设有 130 多个运营站点，其中包含 40 多个区域运营中心，覆盖 99% 的地级市，并在北京、上海及广州建立了三处临床药品库及一处生物样本库；同时在北美、欧洲、澳大利亚及东南亚设立了六个自营区域运营中心，跨国服务网络覆盖超过 70 个国家及地区，一线运营团队超过 900 人。往绩记录期间，公司为超过 300 家中国生物制药企业提供跨境供应链服务，同期亦有超过 100 家海外企业使用其供应链服务；反映服务质量的物流订单异常率也持续走低，由 2023 年的 0.039% 降至 2026 年 4 月 30 日止四个月的 0.007%。

行业展望

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据弗若斯特沙利文数据，全球临床试验温控供应链市场由 2020 年的 214 亿元增长至 2025 年的 391 亿元，复合年增长率为 12.8%，预计到 2030 年将达到 624 亿元，2026 年至 2030 年复合年增长率为 9.7%。

中国相应市场由 2020 年的 20 亿元增长至 2025 年的 40 亿元，复合年增长率为 14.9%，预计到 2030 年将达到 73 亿元，2026 年至 2030 年复合年增长率为 12.7%，增速快于全球平均水平。

图源：招股书 ▲

行业增长主要受多重因素驱动：一是临床开发管线持续扩大且日趋全球化，中国受理的 IND 申请数量已由 2020 年的 1,548 例增至 2024 年的 3,073 例；二是 CGT、ADC 等先进疗法对温控要求更为严苛，带来技术驱动型增长；三是制药公司持续将非核心的物流与供应链职能外包给一体化专业服务商，外包渗透率持续上升；四是监管机构与客户对数据完整性、温度记录及可追溯性的要求不断提高，推动行业向端到端数字化、实时监控及 AI 赋能决策转型。

股权架构

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上海生生的控股股东集团由公司董事长、执行董事兼总经理鞠继兵先生，联同其配偶肖忠梅女士，通过宁波弗斯生、宁波宴嘉、宁波宴嘉及宁波良生四个持股平台（鞠先生均担任其唯一普通合伙人）构成一致行动主体，合共有权行使公司约 42.62% 的表决权，构成上市规则项下的控股股东。截至最后实际可行日期，公司未上市股份的持股结构如下：

制图：IPO 聚焦 ▲

财务数据

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收入方面，上海生生的收入由 2023 年的 6.1 亿元增加至 2024 年的 6.5 亿元，并于 2025 年进一步增加至 7.3 亿元，2023 年至 2025 年复合年增长率约为 8.8%。2026 年前四个月收入达 2.6 亿元，较 2025 年同期的 2.4 亿元继续增长。

毛利方面，公司毛利由 2023 年的 2.0 亿元增加至 2024 年的 2.2 亿元，毛利率维持在 32.9% 左右，2025 年毛利进一步增加至 2.7 亿元，毛利率提升至 36.9%，2023 年至 2025 年毛利复合年增长率约为 15.3%。2026 年前四个月毛利为 9,720 万元，毛利率 37.9%，较 2025 年同期的 8,800 万元、37.2% 毛利率进一步提升。

净利润方面，公司 2023 年、2024 年、2025 年的年内利润分别为 9,200 万元、2,640 万元、1.4 亿元，2024 年净利润明显下滑主要是由于当年确认了 7,210 万元的股份支付费用这一非经常性开支所致。

图源：招股书 ▲

剔除股份支付费用、上市开支及相应税收影响后，公司的经调整净利润（非国际财务报告准则计量）2023 年至 2025 年分别为 9,750 万元、1.0 亿元、1.5 亿元，复合年增长率约为 24.9%，经调整净利率由 2023 年的 15.9% 提升至 2025 年的 20.9%。2026 年前四个月，公司净利润为 4,520 万元，经调整净利润 5,570 万元，经调整净利率 21.7%。

图源：招股书 ▲

收入结构上，温控供应链服务是公司收入的绝对主力。2025 年，该项服务收入合计 7.0 亿元，占总收入的 96.6%，其中临床试验温控供应链服务收入 6.0 亿元，占比 82.1%；商业医疗产品温控供应链服务收入 1.1 亿元，占比 14.5%。温控产品销售收入占比虽小但持续提升，由 2023 年的 1.1% 升至 2025 年的 3.4%，2026 年前四个月为 3.2%。

图源：招股书 ▲

债务方面，上海生生的资产负债结构非常轻，截至 2025 年末及 2026 年 4 月末，公司计息借贷仅为 13.6 万元，几乎没有有息负债。公司流动比率由 2023 年的 5.9 倍提升至 2026 年 4 月末的 9.1 倍，速动比率相应由 5.8 倍提升至 8.9 倍，短期偿债能力较强。

图源：招股书 ▲

应收账款方面，公司贸易应收款项（扣除损失拨备）由 2023 年末的 1.6 亿元增长至 2026 年 4 月末的 2.6 亿元，与业务规模扩张基本一致；应收款项及应收票据周转天数由 2023 年、2024 年的 98 天，增加至 2025 年的 106 天，并进一步拉长至 2026 年 4 月末的 115 天，账龄大部分集中在一年以内，未见重大回收风险。

图源：招股书 ▲

现金流方面，公司经营活动所得现金净额 2023 年、2024 年、2025 年分别为 1.71 亿元、1.39 亿元、1.84 亿元，整体高于同期年内利润，主要因加回折旧等非现金项目所致，2024 年即便净利润因一次性股份支付费用大幅走低，经营性现金流仍保持稳健，反映主营业务现金创造能力并未受一次性费用影响。

但 2026 年前四个月，经营活动所得现金净额仅为 23 万元，与当期 4,520 万元的净利润出现明显背离，主要是因为期内贸易及其他应收款项增加 4,280 万元，叠加已付所得税 1,020 万元，消耗了当期经营性现金流入，这与同期应收账款周转天数由 106 天拉长至 115 天的趋势相印证，反映出该阶段回款节奏有所放缓、营运资金占用有所增加。