撰文 | 大卫
编辑 | 茶茶
7月27日，国产DRAM龙头长鑫科技正式登陆上交所科创板。发行价8.66元/股，开盘即报49.5元/股，涨幅高达471.59%。截至午间收盘，股价报54.65元/股，涨幅531.06%，总市值达3.66万亿元——超越工商银行登顶A股市值第一，超过腾讯成为国内市值最高的上市公司，甚至超过了美股英特尔。这场史诗级IPO的背后，是一张覆盖60家机构股东、30余家A股公司的庞大资本图谱。
01
长鑫科技上市前共有60名股东，全部为机构股东，无控股股东和实际控制人。从地方国资、国家级产业基金，到银行AIC、保险资金、产业资本和市场化创投，几乎囊括了中国半导体投资版图的半壁江山。
合肥国资是长鑫科技从0到1的孵化主体，也是本轮IPO最大的账面受益者。
投资故事始于2016年。当年长鑫存储一期总投资180亿元，合肥产投出资144亿元，占比80%。彼时全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三家垄断，产业前景高度不确定，绝大多数投资机构望而却步，合肥国资率先出资托底。此后十余年间，安徽省、合肥市国资持续多轮增资，据市场公开测算累计投入约260亿至300亿元。
合肥国资通过清辉集电、长鑫集成、产投壹号、合肥建长等平台合计持股约36.79%。IPO后共计持有221.38亿股，按开盘价49.5元/股计算，持股市值超过1万亿元，达10958亿元。市场分析指出，这是国内地方政府引导基金投资硬科技最为经典的案例。
国家集成电路产业投资基金二期以8.73%的持股比例位列第三大股东。按开盘价计算，大基金二期持股市值约2889亿元。市场估算其出资规模约47.6亿元，对应账面浮盈极为可观。
阿里是长鑫科技持股比例最高的产业投资者。通过浙江阿里巴巴云计算（持股3.85%）和阿里网络（持股1.12%）两家主体，合计持有4.97%的股份。这一持股比例甚至超过了创始人朱一明（约2.38%）。重金布局长鑫科技，是阿里加码AI全产业链战略的关键一步。自2023年确立“用户为先、AI驱动”的战略重心后，阿里将战投重心全面转向AI赛道。据不完全统计，过去三年阿里在AI领域对外投资约360亿元，覆盖从底层芯片、大模型到具身智能的完整生态。
同时，银行系资本的参与是长鑫科技股东名单中的一大看点。
最关键的转折发生在2024年6月。彼时存储芯片行业坠入寒冬，DRAM价格腰斩，三星、SK海力士纷纷减产，长鑫科技虽在技术上接连突破19nm、17nm制程，但持续亏损和高负债率让绝大多数市场化投资机构望而却步。正是在此时，五大行AIC集体入场——建信投资出资13亿元，工融金投出资10亿元，中银资产和交银金融各出资6亿元，农银投资追加4亿元，本轮增资价格仅2.61元/股。
发行价8.66元/股对比2.61元的增资成本，带来超230%的账面浮盈。五大行AIC持股分别为：农银投资0.95%、建信投资0.83%、工融金投0.64%、中银资产0.38%、交银金融0.38%。若将建银国际等平台穿透计算，建行整体持股约1.55%，在银行中居首。
据国联民生测算，共有8家银行穿透后持有长鑫科技发行前约4.5%的股份，对应约27亿股。按收盘价计算，上述银行持股市值高达约1480亿元。
长鑫科技上市同样为参与网下配售的机构带来巨额回报。
公募方面，93家公募旗下5419个配售对象合计获配12.34亿股，获配金额106.89亿元，首日浮盈约497.90亿元。易方达基金以1.69亿股居首，浮盈约68.03亿元；南方基金浮盈55.98亿元；工银瑞信浮盈47.12亿元。张坤、萧楠、葛兰、谢治宇、刘彦春等知名基金经理管理的产品均出现在获配名单中。
私募方面，113家私募旗下2460个配售对象合计获配1.61亿股，首日浮盈约65.09亿元。九坤投资、幻方量化等头部量化机构获配均超1500万股。
DeepSeek创始人梁文锋通过幻方量化（153只基金）和九章资管（41只基金）合计获配约2024.97万股，获配金额约1.75亿元，按午间收盘价计算浮盈达7.56亿元。
除上述核心股东外，长鑫科技的股东名单中还有兆易创新、美的投资、小米等产业资本。其中兆易创新持股1.80%。战略配售名单共设置30个编号主体，涵盖社保基金、养老基金、国家级基金、保险资金等。保险机构方面，国寿投资、人保资本、中邮人寿、和谐健康等均有参与。
02
长鑫科技创始人、董事长朱一明通过清辉集电、合肥集鑫肆拾壹号及兆易创新等多个平台，合计间接持有约15.924亿股，发行前持股约2.65%。按收盘价49元计算，持股市值约779.1亿元。
值得关注的是，朱一明推出了堪称A股史上最大规模的个人股权激励计划——承诺将持有的约7.68亿股（对应当前市值约380亿元）在公司上市满36个月后的10个自然年度内分配给在职员工，激励对象不包括其本人。扣除这部分后，朱一明最终保留的股权对应价值约408亿元。
按开盘价测算，董事长朱一明、董事兼总裁曹堪宇持股市值突破百亿元。另有5名高管持股市值超10亿元：执行副总裁朱文菊（29.15亿元）、联席总裁张羽（27.65亿元）、高级副总裁兼财务负责人黄丹阳（19.83亿元）等。以收盘价计算，持股最少的董事谢树民持股市值也达1.87亿元。
员工层面，通过4只专项资管计划，377名高管及核心员工参与，合计获配金额约15.93亿元。按开盘价测算，获配金额达200万元及以上的员工持股市值超1000万元，至少产生237位千万富翁。人均持股市值约2392万元。
长鑫科技的业绩走势堪称戏剧性。2022年至2024年连续三年亏损，累计亏损超300亿元。2025年实现扭亏为盈，归母净利润18.75亿元。
进入2026年，业绩呈现现象级爆发。一季度营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元，同比增长1688%。上半年预计营收1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元——以中位数测算，半年业绩即可抹平公司成立以来的全部累计亏损。
但登顶之后，真正的考验才刚刚开始。如何将市值转化为技术实力、将份额提升转化为利润增长、将国产替代的故事兑现为持续的业绩，将是长鑫科技未来最核心的命题。国产存储的征途，才刚刚进入下半场。
长鑫科技的上市，是长期资本投入硬科技的一次集中“交卷”。从2016年180亿元起步，到今日3.28万亿市值，十年逆周期豪赌终获阶段性胜利。这场覆盖国资、产业资本、金融机构、创始人团队及全体员工的资本盛宴，也将成为中国半导体投资史上被反复书写的经典案例。
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