今天士兰微涨停，收盘32.87元。有意思的是，就在前一个交易日，士兰微还跌停在29.88元。连续两个交易日先跌停、再涨停，股价上下波动接近20%，但公司的产能、订单和盈利能力显然不可能在一夜之间发生这么大的变化。这说明市场目前交易的主要不是基本面突变，而是预期和情绪。所以，今天涨停以后最重要的问题，不是明天还能不能继续涨，而是32.87元到底已经包含了多少乐观预期。
士兰微在行业里的地位无可置疑，是国内少数具备芯片设计、晶圆制造、器件和模块协同能力的功率半导体IDM企业。公司的产品覆盖IGBT、MOSFET、SiC、GaN及电源管理芯片，2024年在全球功率分立器件及模块市场的份额约3.3%、排名第六。这足以证明士兰微已经进入全球主要厂商行列。即便如此，第六并不代表客户绕不开，无可替代，看看他的对手，在功率半导体领域，英飞凌、意法半导体、安森美、华润微、比亚迪半导体等都可以成为客户的替代选择。不同应用还可以在IGBT、硅基MOSFET、SiC和GaN之间调整技术路线。
所以，士兰微的真正逻辑不是“全球缺了它就不行”，而是依靠IDM平台、客户认证和国产替代，持续从海外厂商手中争取市场份额。是一种执行和份额提升逻辑，不是垄断逻辑。公司可以在行业景气和成本上涨时提价，但目前还没有证明自己拥有长期、稳定的结构性定价权。
当然，它的扩产周期很长，但扩产本身不是利润，像我们看好士兰微，主要是因为6英寸、8英寸SiC以及12英寸高端模拟产线。方向没有问题，但必须把“通线”“形成产能”和“实现利润”分开。6英寸SiC目前已经形成月产1万片的生产能力，但这只是名义生产能力，不代表实际产量、良率和合格出货都已经达到1万片。更关键的是，6英寸SiC主体士兰明镓2025年仍在亏损。原因包括产量较低、单位折旧较高、原料成本高以及SiC产品价格下降。
这说明士兰微现在真正稀缺的不是厂房和设备，而是具备稳定良率、客户认证和盈利能力的合格产能。8英寸SiC已经通线，但官方规划是2026年至2028年持续爬坡，预计2029年完全达产。而且士兰微对8英寸项目主体士兰集宏只持有25.18%的股权，采用权益法核算、不并表。整条产线的收入和利润不能全部算给上市公司，项目亏损或盈利主要按照持股比例通过投资损益反映。因此，8英寸SiC是长期看点，但还不是已经进入利润释放期的业务。
我们再来看看它的财报，2025年经营确实改善，但2026年主业还没有加速。2025年，士兰微实现营收130.52亿元，同比增长16.32%；归母净利润3.99亿元，同比增长81.27%；扣非净利润3.72亿元，同比增长47.82%。经营现金流达到14.98亿元，较2024年明显改善。但士兰微仍然处于重资产扩张期。2025年购建固定资产等长期资产支出约16.32亿元，按照“经营现金流减去购建长期资产支出”的简化口径计算，自由现金流仍约为负1.34亿元。
所以，2025年更准确的评价是，经营回款明显修复，但尚未形成能够完全覆盖扩产的自由现金流。
2026年上半年，归母净利润预计约5.19亿元，同比增长96.05%，表面上看非常亮眼。问题是，扣非净利润只有约2.76亿元，同比增长2.78%。其中约1.94亿元来自安路科技、昱能科技及联讯仪器估值变化形成的税后公允价值净收益，占归母利润约37.4%。这部分收益并非主营经营利润，也没有形成相应的经营现金流。
因此，上半年真正传递的信息不是“主业利润翻倍”，而是2025年经营有所恢复，但2026年上半年核心利润暂时没有跟上市场预期。
当然，2025年经营有所恢复，但2026年上半年核心利润暂时没有跟上市场预期。主要原因是AI电源和SiC都是真的，但还没有成为利润支柱。
士兰微属于真正的AI概念，但还需要注意下，公司已经披露，部分SiC MOSFET通过客户认证，并应用于AI算力中心电源，实现批量出货；DrMOS、eFuse及相关控制器也处于客户端测试或导入量产阶段。但目前公司没有单独披露，AI电源具体客户是谁、对应收入有多少、毛利率多高、供应份额是多少。所以，现在可以确认的是“已经进入供应链”，但还不能确认“已经成为重要利润来源”。AI需求增长传导到士兰微利润，中间还要经过：客户认证、批量采购、供应份额提升、产能良率稳定和产品毛利率改善。目前这条链条已经走了一部分，但还没有完全反映在利润表上。
涨停至32.87元以后，估值又到了什么位置？
按照32.87元计算，士兰微总市值约547亿元。对应2025年静态PE约137倍，TTM PE约119倍。找了四家机构看了下他们的预测，2026年归母净利润约8.44亿元，对应前瞻PE约65倍；2027年预测利润约11.70亿元，对应前瞻PE约47倍。感觉，8.44亿元是预测归母利润，其中可能包含已经发生的公允价值收益。如果按照经营利润估算，假设2026年下半年扣非利润达到3亿至3.5亿元，那么全年扣非利润大约为5.8亿至6.3亿元。那547亿元市值计算，对应的正常化PE仍然约为87至94倍。因此，好吧，只能感慨说句自己偏谨慎，32.87元对应的65倍PE已经是偏乐观口径，如果按正常经营利润计算，实际估值可能接近90倍。当然，这也不代表士兰微不能涨，只是说当前股价正在押注几件事同时兑现：1、7月调价能够覆盖成本并改善毛利率；2、6英寸SiC亏损明显收窄；3、8英寸SiC顺利爬坡；4、AI电源开始贡献可见收入；只要其中两三项没有兑现，当前估值就会重新承受压力。当这里也需要结合下之前能涨到57元那么高位置的情绪价值，适当调整区间：
34—36元已经进入乐观预期区。这个位置更适合观察，不适合因为涨停而追高。如果只是为了持续跟踪，观察仓控制在3%以内更合适。
29—34元仍然需要较好的业绩兑现。如果半年报或三季报确认毛利率、扣非利润和经营现金流同步改善，可以考虑建立3%—5%的试探仓。
25—29元开始接近中性估值区。前提是机构盈利预测没有明显下修、6英寸SiC亏损开始收窄、涨价没有导致销量和市场份额下降。在这些条件成立时，可以考虑将仓位提高至5%—8%。
22—25元才开始出现更明显的赔率。如果AI电源和SiC逻辑没有被证伪，扣非利润与现金流也在改善，可以考虑将仓位提高至8%—15%。
22元以下不能机械定义为深度价值。如果股价下跌是因为SiC持续亏损、涨价传导失败或者盈利预测大幅下调，那么即使价格更低，也需要重新计算正常利润。只有基本面没有恶化，但也预防一下看不到的，除非市场真的很差，要不，还是预防看不到的，不配置仓位了；
依然要强调下，士兰微是国内功率半导体IDM领先企业之一，具备真实的制造能力、客户认证和国产替代机会。SiC、AI电源和高端模拟业务也不是空故事。但它目前仍是一家“收入和产业布局走在前面，利润与现金流等待兑现”的公司。2025年经营修复明显，2026年上半年扣非利润却仅增长2.78%；6英寸SiC仍在亏损，8英寸SiC尚处多年爬坡期，AI电源收入也没有单独披露。今天涨停至32.87元后，市值重新回到约547亿元，2026年前瞻PE约65倍，按正常经营利润估算甚至接近90倍。因此，今天的涨停不能理解为基本面已经完成反转，更像是资金对国产替代、SiC和涨价预期进行快速修复。士兰微值得长期跟踪，但32.87元已经重新进入乐观预期区。当前仅适合低仓位布局；真正值得提高仓位的机会，应当是价格回落与扣非利润、毛利率、现金流改善同时出现。不过会不会等待那时没机会了呢，这个我就解答不了了哈哈！！！
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