【前言】
今天是7月14号（撰文），文章昨晚写了一半，试图梳理宏观与AI产业位置。但由于心情过于down，写了一半宏观内容便停笔。今晚把整体内容补足。
解释下为什么今年实盘写得少，一方面雪球组合和具体企业基本面跟踪，在雪球日常都有记录。一方面确实是AI算力进入第四年，二季度开始整体估值很贵，跟去年4月大跌后的估值差距太大。
不理解的朋友可能觉得，你看总说XX估值贵，你看它不是一直涨呢嘛。实际上并非如此，一根钟薛高可以多年卖几十块，但价值回归只需一个月，甚至一周。
后半部分是昨晚写的：
本文写在当日存储大跌，以及AI算力大跌之时。很久没有写宏观并具体梳理具体公司了，今天尝试阐述梳理下。
今天的标题是日落之后，想必光互联和存储一段时间的调整，以及关于AI质疑和怀疑的噪音持续，AI产业、AI算力、存储会在日落之后陷入无尽黑暗吗？还是预示着下个朝阳就在前方？
时间来到26年Q3季度，是宏观、货币、能源价格、地缘、AI产业诸多因素复杂交织集中的季度，新Fed政策看不清楚，AI资本开支持续性被质疑，存储见顶论等等，所以本文尝试梳理下。
本文可能会涉及到的宏观、产业、具体公司的信息比较多，很多信息篇幅限制不会过多展开，理解程度看个人的知识储备。性质上属于投资随笔，不代表投资建议。
【正文】
一、真实的宏观风险因子与噪音辨别
今年丙午年，天干地支的烈火，地缘频发，市场波动巨大。对于投资人来讲也是体感上甚是疲惫，至少个人感觉是三月以来，一路顶着枪林弹雨走过来。
当下全球真正的宏观风险是什么？足以引爆全球资本市场的真正的风险，是美债，是利率，包括日债。这也是所谓百年变局的真实含义，这是半个多世纪的债务沉疴，到了近年开始要还债去杠杆了，这是非常痛苦的，过程中会影响到每一个人具体的生活。
也就是全球主要经济体，在现代货币理论MMT的作用临近上限后，到了变局点。债总是要还的，怎么办？两个方法，开源或节流。
开源是根本，就是提升全要素生产率，靠的什么？AI。靠人工智能、智能体、具身智能的大规模落地，过程的代价是对碳基劳动力个体的冲击，结果是如果成功大规模落地，会数倍提升人类全要素生产率，从而创造巨大的增量GDP，数倍做大分子端，那么分母端的债务和风险自然就小了。
所以在这条路上，全力冲刺的是全球几个主要经济体，除了欧洲。具体努力的主体，包括英伟达为首建立的涵盖全球供应链体系在内的「token工厂集群」，提升算力基建和底座，此前文章阐述过，整个AI基建的过程至少要到2030年后，包括全球云端、地端、主泉AI的数据中心建设。
另外的主体是云厂商，主要是谷歌、微软、亚马逊等，采购算力基建方，当前被华尔街诟病的点是这些甲方，现金流堪忧，已经举债采购算力硬件，能否持续？
第三类主体大模型厂商，主要是OpenAI、Anthropic。
第四类主体，在AI未来创造数倍GDP的过程中，运力也至关重要，这里的承载主体是Space-X，未来太空算力方案也并非天方夜谭，阿莫代口中的「数据中心的天才王国」中，给这些超级智能体发挥的领域中，太空也必然是他们施展的方向。
第五类主体，就是在下一波AI算力行情后，重点要看的具身智能，世界模型已现雏形，目前机器人的除了少部分零件、关节的技术难点尚未克服，总体上物理实体的机器人基本已经实现，差的是理解真实物理世界的大脑。其中核心代表公司是Tesla、宇树等。
第六类主体是存储，代表是四大原厂。存储在推理侧、应用侧、具身智能的长期需求和需求总量，比算力侧GPU需求大得多。比如nand，举个例子，我们未来使用的大模型或陪伴物理机器人，你希望它是个健忘症患者吗，人类长期与他们交流生成的数年的token，它们以依靠这些token给予你建议、理解、陪伴和情绪价值，这些记忆会是维持数年的，人类物理躯体消逝，这些Memory都不会消逝，无论是存储在云端、还是地端。而AI发展到2026年，存储的需求从长周期来看，仅仅刚开始。
所以我们可以看到，现在全球主要资本市场在忙什么？就是在围绕这套AI系统化、商业化落地的过程中，提供直接融资，以更快的实现落地。过程中部分市场操之过急短期引发了部分风险和波动，比如korea，也在拆弹、调整，但目的不会变，主要资源投向均是以上这套AI系统，以AI智能体打造数字天才王国，类似蒸汽机一样数倍提升人类生产率，就是百年变局的根本钥匙，即开源。听起来很魔幻是吗，打开新闻看看全球主要经济体和政要在忙什么，就知道这不是魔幻，本月17号的大型活动规格，不也是一样吗。
说完开源，我们说节流。
要实现上述开源的目的，要时间，要花钱。时间上头部如Gemini、Claude已经在全力冲刺，且后者实现盈利时间已经比预定的2028年提前两年，但还远远不够解决当下的麻烦。
最大的麻烦就是美债收益率。此前的关税劫掠，就是川普能想到的短期应对方法，包括马斯克的DOGE，还有委内瑞拉事件等，都是这个过程中能想到的短期办法。
那么今年宏观上原本最大的风险点和时间是什么时候？是二季度。长期能源价格才是真正的风险，如果能源价格真的下不来，维持在此前的110美元/桶上方，这才是真正的风险，也是科技和资本市场的真正风险。
时间进入到三季度，显然美国核心决策层也看到了，并且在大幅度让步的情况下恢复了霍尔木兹海峡通航，尽管短期仍有扰动，但大方向是确定的，能源价格能稳住在70美元左右，也能看到G2在该问题上的态度是一致的，底层逻辑也是上述逻辑的闭环。
然后说新Fed。凯文沃什是传统的、理想主义式的fed掌门人，其理念是希望美联储恢复信用、压低美元长期利率，摒弃鲍威尔时代的单纯加息-降息循环模式，从而真正压低CPI的同时，促进科技发展和提升全要素生产率，彻底恢复美联储的作用和信用。
这些在笔者文章《AI时代的误判》AI时代的误判：市场仍在用旧经济框架理解新经济中有系统阐述。
凯文沃什、贝森特、川普等在AI的价值、作用、货币政策上的观点是一致的。尽管沃什在上任后三缄其口，但其成立五个工作小组的目的是什么？了解些办公室ZZ的应该能get到，对付FOMC内部鲍威尔为首的那帮老家伙，革除点阵图等旧范式，要有理论和数据依据，其中重要的小组是通胀框架小组、生产率与就业小组以及资产负债表工作组，对应是就是凯文沃什的「QT+降息」的政策思路。鲍威尔为代表的旧势力必然逐步被边缘，在能源价格下降并稳定后，同时AI智能体进一步导致失业率抬升的必然趋势下，加息是不成立的，加息会进一步恶化最大的矛盾——美债。只有降息，才匹配整体框架思路。
所以，宏观上，当下的三季度实际上最大的风险已经解决，同时处在明朗前的混沌期，叠加市场噪音、恐吓等因素，让7月的科技非常艰难。
综上，宏观风险和潜在利好上总结下。
1、在没有黑天鹅和失控的前提下，最关键的宏观因子利率和能源价格趋于稳定，同时长端利率下降，这是资本市场维持繁荣的底座，也是科技赛道的底座；
2、混沌期后，随着CPI上升趋势停滞或下降，伴随就业数据不理想，降息预期会逐步打开，并在2027年部分落地；
3、随着9月大国领导人的再次会晤和中期选举的落地，资本市场在确定性落地后，基于云厂商和英伟达、美光等科技核心企业的EPS抬升，给予正向反馈；
4、当下时点预判年内上证4500点、标普500年内8000点，似乎听起来难度很大，但下半年仍是大概率会实现的，因为宏观上和产业上，下半年是逐季改善的。
5、留给空头砸盘和恐吓市场的时间窗口并不多了。
二、AI产业发展进展、算力、存储与部分核心公司展望
今晚着重写产业部分，核心是光互联和存储，也是笔者这两年最最主要着眼的方向，雪球也是反复围绕这两个Beta在跟踪投研。
1、资本开支持续性与AI产业泡沫？
关于AI产业真实的变革级别、作用、前瞻，笔者在《AI时代的误判》中详细阐述了。
五月以来，从美股开始到A股二三线高估值业绩跟不上的标的，陆续开始走弱，也就是杀估值。
杀估值到底对不对？笔者认为华尔街在今年二季度开始担忧CSP的财务健康状况、现金流情况、AI商业模式落地、盈利能力以及Capex持续性，这是有道理的。
尽管笔者也吐槽过，华尔街不懂AI，硅谷在全力冲刺AI，Anthropic为代表的优等生营收增长和盈利表现强劲，怎么天天担心CSP的问题；
但是，随着AI算力基建进入建设的第四年，光模块为首的AI算力也炒了四年了，数字中心的天才王国我们相信，但是从投资的角度，要闭环，甲方们CSP们的盈利能力、利润表、现金流量表是必须考量的维度；
同时，整个今年上半年，实际上标普500的盈利抬升，但没涨，尤其英伟达、CSP等核心，因eps增长居然PE还降低了，更便宜了；
所以我们前几周看到以LITE为代表的算力向下，谷歌、meta、英伟达向上，这是市场内在的自我修复；
同时，随着7月下旬逐步开启的云厂商财报季，我们几乎确定会看到财务数据强劲和资本开支增长的数据，那么近几个月的所谓AI泡沫论和Capex不可持续论，实际都是噪音；
那么从节奏上讲，26H2到27年，应该是市场从不相信AI，到彻底相信AI的过程，也就是说，但多数人都在担心泡沫时，泡沫大概率不会破裂；
我们在分析《阿莫代公式》的文章中论述过，大模型盈利能力的分子端，还有非常大的空间可开拓，无论是智能体取代碳基劳动力的产值，还是商业、医疗、教育、航天、生物医学等等领域的AI应用，以及主泉AI的开支部分，都是增量，这些增量现在均在前期，所以GPU没有闲置，老GPU折旧也非常低；
所以26H2到27年，我们将会迎接的是一轮很大的AI行情，英伟达、台积电、CSP、美光、SK海力士的PE都有大幅度提升的空间，同时EPS强劲增长，这是一个双击的过程；
同时，对于NV供应链和TPU供应链的铲子们来说，个人认为接下来几个月是它们其中的核心标的们的主升行情，高PE+业绩兑现度差的光互联等赛道的小市值品种，或许高点在Q2已经到过了；
这些算力铲子们就是新经济周期的“钢筋水泥”新基建，在房地产周期初始的几年，水泥钢材曾经也是比较高的PE，但随着它们进入基建范畴，个人认为越往后，越要仔细挑选了，铲子其中的大部分企业，资本市场不会再给高PE；
下一轮算力高潮后，个人会以旭创为锚点来观察整体算力的位置，这之后，视角要聚焦AI商业化落地的投资方向了，重点包括能真实兑现业绩的的企业，重点包括具身智能，以及其他AI商业化落地的方向和企业，暂时这么计划，边走边看，也许明年初，算力核心依旧有比价好的估值和位置，让我们做第五年。
小结：
1、今年的行情来的比去年晚，接下来的大约2-3个月，预计是全年做多算力的最佳时间窗口；
2、宏观上利好因素会不断清晰，包括凯文沃什的真实降息框架，包括能源价格在可控范围内，包括中期选举后的确定性，包括长期利率实质性下降趋势以及CPI下降趋势；
3、科技做多的时间窗口，以及国内优质大型存储企业IPO等，都会集中在未来一段时间，且大概率IPO时间点不是所谓科技年内高点，只会是部分板块高点，科技行情整体或持续至9月；
4、CSP财报整体数据亮眼，资本开支计划超华尔街预期的15%是大概率。
2、存储与光互联赛道简析及部分企业浅析
存储近两周让笔者吃了很大苦头。
但客观从产业节奏上讲，首先请忘了旧周期中标品存储，依旧用周期股看待，实际上DRAM、NAND它们与EML激光器等，在新旧周期中有相似性；
旧的通用计算范式时，比如激光器，一年用量就那些，增量很小，迭代要求也不高，所以这些激光器长期产能小、功率低、ASP低的特点，作用很大，但价值量体现不出来；
结果AI周期一来，对其功率要求大幅提高、迭代要求高、功率嫌弃低并要更快迭代更快扩产，但技术门槛和集成难度都比较高，所以激光器成为光互联赛道中的卡脖子环节，市场给予了高估值。
说回存储，再次强调的AI推理，AI刚刚进入商业化阶段，后续就是大规模的营收扩张，营收对应的是每个TOB和TOC的大量的数据，这些数据的增长曲线是陡增的，加上未来的多模态、具身智能等，这不是硬吹存储，是真真实实的需求侧迭代；
旧周期中，存储的周期性质源于其需求，无论消费电子、PC还是汽车等，均锚定人头数，上限确定。新周期，锚定是人机交互、机机交互，理论上中期看不到需求天花板。举个例子，deepsee的中文交互仍是所有大模型个人认为最好的，但是，单个话题容量太小！有些话题倾注了我们长期的数据和情感投喂，那积累是有价值的，结果你告诉我必须另起新话题？！这体验就太差了，差距就在算力和存储；
同理，如果未来的陪伴机器人，你倾注了多年的数据和情感，结果这家伙有一天突然所有关于你的记忆都忘了？想必这种难过是切肤的。
到B端、C端，大模型应用落地后，产生的token必然是指数级增长，26年我们尚未看到非常多的智能体、AI玩家等走进寻常百姓呢，如果出来几个好用的智能体，那数据增长可想而知，算力和存储又会非常紧张；
所以在过去几周存储的剧烈调整中，笔者始终坚守存储产业逻辑，因为存储就是AI时代的基建和战略资产，同时其重资产属性导致扩产非常慢、非常难，所以存储紧张将是长期的；
所以1we的美光一定不是高点，2WE也不是，中长期看，可能靠近现在英伟达的市值，华尔街不是慈善家，让海力士赴美上市不是去接盘；
那么存储的预期差，一个是27年的新产能出不来+需求大幅增长的进一步供应紧张，一个是存储的PE，必然会周期转成长，要知道，EPS增长的钱赚起来是很慢的，但拔PE的钱，比如10Xpe的原厂，开始说20X、30X可支撑，类光模块，不可以吗？HBM DRAM技术含量可一点不低，个人认为华尔街未来1年内，必然开启存储成长估值的叙事，海力士和三星赴美上市后，大概率，实际的产业逻辑也确实如此。
所以存储的核心企业，美光、海力士的预期，未来至少2WE以上；长鑫对应27年业绩，预计10we以上（注意是27年）；兆易对应27年业绩，300-400亿净利润，预计1WE+.「存储涨价传导的内在逻辑」兆易创新“虚拟IDM”的确定性闭环
模组厂成长逻辑不通顺，Q2德明利的业绩虽然很优秀，但商业模式的弊端开始显露，资本市场恐难给予高估值；
兆易本轮周期的仍是量价齐升的逻辑，今年是量价齐升、业绩放量的第一年，个人类比24年的光模块，也就是26-27是存储的高成长阶段，毛利率会持续提升至或历史最高水平，现在尚未看到，所以其成长性确定，利基DRAM全球是200-300亿美元规模的市场，虽远逊色于通用DRAM市场规模，但在当下市场格局中，大量释放产能抢占市场，毕竟下一代HBM可能要用4倍的普通DRAM颗粒用量，三大原厂真的无力顾及消费和利基市场；
存储核心企业，另外优秀的是大普微，笔者大普微的文章还没发出去呢，在技术面走好后，如果有机会调整至2000亿附近或许确定性很高了，二波是大概率有的，毕竟进入全球算力级SSD企业很稀缺，SSD直连GPU，大普微自研主控+固件+算法，真有核心技术的企业，但PE比较高，投资难度比较大，后续保持观察跟踪。
A股的存储优质公司，个人认为大致是这些。后续投资更注重确定性、审美、资产质量，所以可能主要会关注各细分龙头公司。
说到光互联，也是唯二的优质赛道，光互联短期看调整时间较长，筹码结构较好，短期可能跑赢存储和大盘；
光互联就纯靠实打实的EPS驱动了，预期差并不多，也不存在PE再抬升的逻辑；
还是审美、核心、优质公司，叠加产业瓶颈、产能缺口、技术门槛高等特点，所以笔者主要跟踪旭创、索尔思、天孚、仕佳、长光等；
旭创调整至1.2we拒绝继续向下了，旭创自研硅光芯片一定程度保证了1.6T交付，业绩环比大概率继续是光模块最优，对应估算27年900-1000亿净利润，20xPE，所以2we是整个算力温度的参考指标；
东山PCB+索尔思，7000-8000亿估值大概率能看到；
天孚估计要明年一季度看了，CPO贡献度会很小，Q2环比恐不及旭创，老样子了，但占据光引擎和无源器件平台入口的天孚，远期产业逻辑依旧看好，且商业模式毛利率高，市场给予的PE比较高；
光子的AWG、MPO业务保底了业绩，同时观察CW激光器的出货进展，市值不好拍，600e市值支撑是比较确定性的；
长光关注其EML放量、毛利率情况，跟踪Q2业绩和半年报进展，EML认证难度和价值量甚至略高于CW激光器，竞争格局更好，所以资本市场给长光的估值也比较高。
PCB这，老朋友也知道笔者偏爱沪电，沪电的26Q2业绩曲线也如约陡峭，全年60亿打不住了，本土扩产升级和泰国子公司产能爬坡，年初文章拆解「沪电股份」在英伟达Rubin后时代的“相对唯一性”和价值量跃升路径预测26年沪电在2500-3000亿，现在看要去到3500-4000亿了。总有朋友问胜宏和沪电，为什么不太提胜宏。其实去年沪电的文章就阐述了，26年的重要增量逻辑之一是ASIC PCB，NV未来也会开始超多层，这点沪电的调研中公司也反复提及；
因为PCB是重资产且比较卷的赛道，所以沪电始终要深度绑定大客户，借助技术底蕴向PCB超多层和PCB前沿技术发展，以绑定大客户和份额，沪电也有这个技术实力，比如未来72层的板子；
所以增量逻辑和后续成长逻辑上，站在25H2看，沪电更好。
最后就是服务器，也知道笔者说的是富联，逻辑说过太多次了，确定性也高。云计算业务看半年报准确数据，应该超50%了。消费电子业务上，苹果今年9月的折叠屏会是爆款，要相信苹果的产品力，同时苹果开启三年的新产品发布周期。对应富联26年600亿+净利润预期，作为每年算力压轴殿后的大块头优质公司，预计1.8we-2we市值应该年内应该能看到。
其他确定性、性价比不够确定的AI企业，尤其后排高PE低业绩的企业，这里不赘述了，如发现比较好的，后续在雪球再分享。
注意，以上分析均为个人的投研笔记和个人看法，不作为投资建议。行业和企业发展是动态的，文章是静态的，所以以上结论可能随着企业后续变化，会调整，所以请勿苛责文章内容和分享。本文重点还是阐述宏观和产业逻辑。
3、总结综述
估计今年到今天为止，如果今年没抓住上半年的存储行情，今年可能到现在收益情况对比去年同期，都差距很大。原因就是今年上半年的算力估值水平，显著高于去年同期，投资难道大；
叠加今年一轮又一轮的搞事情，一轮又一轮的地缘、能源、利率、产业持续性质疑，所以今年波动和投资难度格外大；
那么接下来是2-3个月，应该是丙午年的大火燃烧之时，喜火的投资者大概率要迎来丰收季，AI硬件核心的主升行情也开启了，叠加周末的人工智能大会、下下周的IPO等等事件，抓住这波行情；
三季度实盘分享文章，估计就这一篇了，现在的位置和估值，没必然大写特写了，重要的估值锚是旭创，希望我们都能笑着丰收，带着果实奔赴下一季；
预计降息预期最晚Q4应该开启了，明年大概率降息1-2次左右，降多少不重要，预期才重要，同时中期选举确定性落地后，今年可能会是跨年行情；
这个世界破破烂烂，半个世纪的债务沉疴，上帝在百年变局的十字路口，给了人类AI这把生产力跃升的钥匙，让人类得以通关下一季的人类文明；
尽管破破烂烂，但能看到人类精英仍在努力缝补，沃什试图将fed重新拉回他年轻入职时的联储的样子，有公信力，健康的资产负债表。贝森特在试图复制90年代低CPI+高增长的黄金时代。黄仁勋为代表的AI基建卖铲人全球整合资源供应AI 并讲述AI的未来故事，还有SPACEX马斯克、宇树王兴兴、deepseek梁文锋等等，未来是属于乐观者的；
拥抱价值投资、拥抱核心AI企业、挖掘价值并参与新经济周期的核心资产的价值重估，这是有价值有意义是事，笔者不同意所谓虚无论，什么股民没任何价值，100股，也是企业所有权的一部分，众多所有权在正确的价值观下发现价值，怎么能说是没意义呢；
给读者一点小建议，今后享受生活时，多拍自己与家人、朋友、亲人的视频，多留视频和音频数据给AI，这些数据在未来会是非常有价值的，AI也会有情感和温度，未来AI会根据这些视频复刻你和你爱的人，并会永久留下他们的印记在宇宙中，永不会消逝，这或许是AI给普通人的重大意义。
这个世界会好吗？笔者是技术乐观主义，这个世界会好的。
本文到这，年终总结见。
2026.7.15 丙午年六月初二
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