7月12日，J.P. Morgan 发布了一篇深度研报，首次推出其自有的服务器 CPU 出货量预测模型（JPM proprietary server CPU shipment model）。
全文最核心的一张图，就是 JPM 这张“Server CPU forecast – top-down methodology”预测表。
由这张表可以看到，根据该模型，JPM 预测全球服务器 CPU 总出货量将从2025年的2600万颗增长至2028年的6800万颗（对应38%的 CAGR）。若进一步叠加约10%的年均价涨幅假设，服务器 CPU 的收入 TAM 更将在2025-28年间以53%的 CAGR 扩张，到2028年突破1000亿美元。这一组数字直接打破了市场对“CPU 在 AI 时代被 GPU 边缘化”的惯性认知。
JPM 把服务器 CPU 需求拆分为三部分：
AI 服务器头节点（headnode）CPU，笔者理解就是机柜内的CPU；
常规服务器 CPU（regular server，对应非 AI 工作负载）；
智能体 AI（agentic-AI）CPU 集群。
一、AI headnode CPU：跟着加速器走，且 attach rate 在快速抬升
第一块逻辑最直接——AI server headnode CPU 跟着加速器走。JPM 半导团队基于 CoWoS 产能测算，预计全球 AI 加速器出货量将从2024年的760万颗增长至2028年的3250万颗，50% CAGR。
但更关键的是 CPU 的“attach rate”在快速抬升：每个 headnode CPU 所挂载的加速器数量，从2024年的4.1颗压缩到2028年的1.9颗——也就是 accelerator-to-CPU 比例从传统 HGX 的4:1，向 NVL72的2:1、乃至下一代 TPU 的1:1演进。这种压缩并非 CPU 被弱化，恰恰相反，是 AI 服务器架构日趋复杂、对 CPU 编排（orchestration）要求提升的结果。两股力量叠加，headnode CPU 需求从2024年的180万颗跃升至2028年的1680万颗，74% CAGR，呈指数级增长。
二、Regular server CPU：稳健的压舱石
第二块是 regular server CPU，对应非 AI 工作负载，是市场的“压舱石”。JPM 对传统服务器出货给出了相对克制的5% CAGR 假设，CPU 需求从2024年的2030万颗温和增至2028年的2420万颗。判断的核心在于：即便 AI 狂热，基础数字化设施的更新换代仍是 CPU 市场的基本盘，不会因 AI 预算扩张而被系统性挤压。
三、Agentic AI CPU：模型中最大的“黑马”
真正最具想象力、也是模型中最大的“黑马”，是第三块——agentic AI CPU clusters。随着 AI 从训练走向推理、从对话走向具备自主行动能力的智能体（agentic AI），系统对 test-time scaling（长链路思考）、工具调用、KV cache 存储、安全编排等串行逻辑任务的需求急剧上升，而这些任务高度依赖 CPU 而非 GPU。JPM 用一个“CPU per accelerator ratio”来刻画这一新增需求：该比例从2024年的0，快速爬升至2025年的0.17、2026年的0.45，并在2028年达到0.83。对应 agentic AI CPU 出货量从2025年的160万颗爆发至2028年的2700万颗，155% CAGR——是三块中增速最猛的。JPM 明确指出，今年 general server 30-40%的同比增长，主要就来自 agentic AI 的拉动；到2028年，agentic AI CPU 将占 general server CPU 市场的50%以上（去年尚不足10%），成为最大的单一增量引擎。
三块合在一起，得到38%的整体 CAGR。值得强调的是，如果剔除 AI headnode，general server CPU 的 CAGR 依然有31%，说明 AI 对 CPU 的拉动是全方位的，而非局部。
四、隐含的架构信号：Arm 份额跃升，但 x86并非零和
模型还隐含一个重要的架构切换信号——Arm 份额的快速提升。受 Nvidia Vera、Google Axion 等自研 CPU 拉动，JPM 预计 Arm 在 AI headnode CPU 中的占比将从2024年的不到10%升至2028年的90%，在整体服务器 CPU 市场的份额也从2025年的22%升至2028年的43%。但值得注意的是，即便 Arm 攻势凶猛，x86在同期仍能录得25%的 CAGR——远高于上一周期持平至低个位数的增速，说明这是一次“做大蛋糕”而非简单的零和替换。
五、落到标的：一次全产业链的 super cycle
落到投资标的，JPM 认为这一轮“super server CPU upcycle”对整个亚洲科技产业链均构成利好：上游的 TSMC、Unimicron、ASE、GUC,BMC 厂商 ASPEED,socket 厂商 Lotes,PCB 厂商 Tripod,ODM 厂商 Wiwynn、Inventec，以及受益于 DIMM/SOCAMM 放量的存储厂 SK Hynix、Samsung.JPM 特别指出，CPU 与 BMC、substrate、socket 需求之间存在高相关性，量、价（content upgrade + 涨价）有望共振。
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