Bernstein 于7月21日发布了一份关于英特尔和 AMD 的 Q2 2026财报前瞻报告，标题蛮有意思——“The light of day?”（曙光？）。
这个问号背后，是市场对两家半导体巨头截然不同的期待与疑虑。一边是叙事回暖但基本面仍承压的英特尔，另一边是 AI 与服务器双轮驱动、增长逻辑愈发清晰的 AMD。
财报日历与关键事件
英特尔将于7月23日（周四）美东时间下午5点公布 Q2财报，AMD 则定于8月4日（周二）发布。值得注意的是，AMD 在财报前率先点燃 AI 叙事——7月22日至23日于旧金山举办“Advancing AI 2026”大会，CEO 苏姿丰将于23日上午9:30（太平洋时间）发表主题演讲。这场大会可能成为重要催化剂，有望带来新客户公告、路线图更新以及 TAM（潜在市场规模）上调等利好信息。
英特尔：叙事回暖，基本面仍承压
Bernstein 维持英特尔“与大盘持平”（Market-Perform）评级，目标价100美元。当前股价97.06美元，年初至今飙升163%，自上次财报以来上涨45%，远超标普和费城半导体指数。华丽的股价表现背后，基本面却喜忧参半。
在盈利预测上，Bernstein 的 Q2模型为营收143亿美元/EPS 0.20美元，略低于市场共识的144亿/0.21美元；Q3预计149亿/0.28美元，低于共识151亿；全年2026年预计576亿/1.07美元，低于共识586亿/1.11美元；2027年预计633亿/1.50美元，同样低于共识660亿/1.57美元。整体而言，较强的数据中心预测被较弱的客户端（PC）展望所抵消。
英特尔的“曙光”主要来自三条线索。其一，服务器 CPU 需求强劲复苏——受益于疫情后周期性回暖以及智能体（Agentic）AI 带来的需求激增，需求之旺盛甚至让英特尔卖出了此前已减值、本应报废的库存芯片，客户“只要能买到就愿意接盘”。其二，代工业务（IFS）的利好传闻增多，涉及苹果潜在合作、AI 先进封装订单等。其三，政治层面的政策红利。
然而，隐忧同样明显。客户端前景令人担忧——内存价格上涨、市场份额持续流失（Q1服务器 CPU 单位份额环比下降约330个基点，收入份额下降约490个基点）、渠道库存问题仍未缓解。更关键的是，若英特尔加大资本开支以支撑代工扩张，可能进一步压制自由现金流和利润率。Bernstein 坦言，他们对英特尔的看法比一段时间以来更为积极，但“基本面仍具挑战性”。
AMD：AI 与服务器双轮驱动，增长逻辑更清晰
Bernstein 给予 AMD“跑赢大盘”（Outperform）评级，目标价600美元。当前股价503.57美元，年初至今上涨135%，虽较近期高点有所回落，但 Bernstein 认为这恰恰提供了布局机会。
AMD 的盈利预测呈现出“前低后高”的结构——今年低于共识，明年高于共识，这本身就传递了明确信号。Q2模型为112亿/1.60美元，略低于共识113亿/1.62美元；Q3为117亿/1.65美元，显著低于共识124亿/1.84美元，主要因 PC 假设偏保守且 MI450放量贡献主要落在 Q4。全年2026年预计479亿/6.98美元，低于共识500亿/7.30美元。但2027年预计822亿/14.61美元，高于共识777亿/13.35美元——差异主要来自对 AI GPU 潜力的不同判断。
AMD 的核心看点在于：服务器 CPU 业务正以比英特尔更大的幅度受益于行业景气，持续抢占份额，因为他们“有客户真正想买的产品”。而2027年的 AI GPU 潜力可能尚未被市场充分定价——Bernstein 预计 AMD 2027年 AI 收入约430亿美元，而彭博共识仅335亿美元，差距近百亿美元。若 OpenAI 和 Meta 届时实现规模出货，共识数字有望持续上修。
短期最值得关注的变量是 MI450的放量节奏（Q3还是 Q4启动）。Bernstein 将实质性放量主要放在 Q4，而市场预期从 Q2就开始抬升——这一时间差可能带来短期波动。更长远来看，Bernstein 认为 AMD 有望提前数年实现其2030年“EPS 超20美元”的目标，他们预计2028年就已接近这一水平。
PC 市场：逆风未散
作为两家公司共同的基本面背景，PC 市场在 Q2表现疲软。IDC 和 Gartner 数据显示，Q2全球 PC 出货量同比下滑4%-5%，较 Q1的中个位数正增长明显减速；环比基本持平（+0.4%/-0.9%），仅与疫情前季节性持平，低于近年水平。中国台湾 ODM 笔记本出货量在4-5月同比下降8%。内存价格上涨带来的需求压制效应，可能在下半年进一步显现，为两家公司的客户端业务蒙上阴影。
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