银行和政府正竞相在各自掌控的体系内复刻这一能力。例如，英国银行业正着手从万事达卡（Mastercard）手中回购清算运营商 Vocalink 的多数股权，此举背后有英国政府和英格兰银行的大力推动，这是向代币化存款（GBTD）转型的一部分，旨在将 Visa 和万事达卡排除在日常国内结算业务之外。而 SWIFT 的行动最能体现既有巨头对这一威胁的重视程度，这家向来以漫长的共识达成过程著称的机构，仅用九个月时间就推出了共享账本技术，从而让银行重新获得了此前仅属于稳定币的全天候即时清算优势。可以说，各大银行正争分夺秒，力求将即时全球结算这一服务牢牢掌握在自己手中，作为其独有的竞争筹码。
加密原生企业和新入局者，正利用自身的高效优势，长驱直入传统银行的核心领地。OUSD 凭借其零手续费结算通道，直接向美联储的 Fedwire 系统以及规模达数万亿美元的 SWIFT 代理行网络发起挑战。Circle 既已获得美国货币监理署（OCC）颁发的联邦信托牌照，如今更志在获取美联储主账户（Master Account），这是一种此前仅限于持牌银行享有的、直接接入央行体系的权限。
当我们将目光转向面向消费者的平台，同样的逻辑则呈现出另一种面貌。稳定币使平台能够摇身一变，成为其自身经济生态内的银行，从而将原本流向 Visa、万事达卡及外部银行的手续费收入与控制权揽入怀中。索尼近期获批成立美国信托银行；依托这一牌照，结合自有的稳定币与 Soneium 区块链，索尼正为旗下的 PlayStation 和 Crunchyroll 打造一个封闭式生态系统，在此系统中，既无外部机构抽成，资产流转也无需征得任何第三方许可。
Robinhood 则将代币化股票和永续合约功能直接呈现在近 2800 万散户用户的应用主界面上，从而剔除了以往横亘在交易与交易者之间的各类中介机构。Kraken 收购了 Reap 以进军跨境 B2B 贸易领域，利用稳定币解决长期困扰全球供应链的周末结算延迟难题。
上述所有场景最终都离不开人的参与，而智能体商务（Agentic Commerce）则无需人的介入，这彻底改变了支付系统的功能需求。
机器不会观看广告，也不会仅仅为了调用一次 API 就去注册账户。适合它们的支付模式是按请求、按数据点或按结果付费。HTTP 402 状态码在协议中沉寂了三十年，因为想收取微不足道的费用（如几分之一美分），往往会被银行卡网络的高额手续费吞噬殆尽。稳定币和 Base 等近乎零成本的区块链网络解决了这一经济难题，促使 Cloudflare 的变现网关（Monetization Gateway）重新启用了 402 状态码。如今，AI 代理可以在几秒钟内完成支付，无需账户，无需身份验证，且单笔转账成本不足一美分。过去，互联网依靠人类的注意力获利；如今，它开始利用机器智能创造收益，而绝大多数此类支付过程都无需人类进行任何点击操作。
💡本期焦点
1. OUSD 并不是 USDC 杀手？
在Agentic Economy 10 期，当 140 家金融与科技巨头联手推出 OUSD：稳定币的国债返现新玩法一文中，我们深入探讨了 OUSD，一种由 140 多家金融和科技巨头组成的联盟支持的稳定币。其整体设计围绕着重新分配收益流向：零铸造和销毁手续费消除了摩擦成本，储备金产生的利息回馈给分销合作伙伴，托管权分散在多家机构手中。这套重构利益分配的机制，在发布当天重创了 Circle 的股价，媒体也迅速给 OUSD 贴上了 USDC 杀手的标签。
然而，将 OUSD 视为 USDC 的直接竞争对手，或许是对此次发布最大的误读。
误读一：用加密行业的逻辑解读 OUSD
最尖锐的批评来自加密货币圈内。批评者认为 OUSD 将面临流动性锁定的困境，因为 USDC 和 USDT 已经主导了定价、DeFi 抵押品市场以及交易习惯，想要将这些庞大的市场份额转移到 OUSD 几乎是不可能的。
这种观点不无道理，但它仅适用于现有的加密货币市场，即稳定币在交易所、永续合约订单簿和 DeFi 借贷池中相互竞争的场景。而OUSD 的设计初衷是针对一个截然不同的领域。
美联储的 Fedwire（联邦储备电汇系统）和 SWIFT（处理跨境转账数十年之久的银行报文网络），再加上围绕这两者构建的代理行体系，这才是 OUSD 真正角逐的战场。Visa 和 Stripe 并不担心币安上的流动性深度；它们关心的是如何以近乎零摩擦、秒级速度处理商户资金流和跨境支付，并确保在银行周末休业期间也能全天候运行。OUSD 真正瞄准的是数万亿美元规模的传统资本流转，而这些资金此前从未涉足过区块链。仅仅因为 USDC 杀手这一标签，它从一开始就被置于了一场错误的竞争之中。
误读二：认为零费率会引发通道滥用与网络拥堵
另一个常见的担忧是，如果公链上的铸造和赎回费用降为零，会不会导致垃圾交易和套利机器人涌入整个系统，从而上演经典的公地悲剧？这种风险在去中心化 DeFi 领域确实存在，但机构资本市场的运作逻辑截然不同。
DeFi 依赖高昂的 Gas 费作为反垃圾交易机制，以此抵御匿名机器人的攻击。而 OUSD 的参与者绝非匿名机器人，每一家都是通过了 KYC 和 KYB 认证的金融机构，比如贝莱德（BlackRock）、花旗（Citi）和 Visa。它们的资金流向反映了真实且可预测的业务需求。
严格的合规流程本身就起到了筛选作用。能通过 KYC 和 KYB 认证的机构数量有限，因此无需再通过收费来筛选交易对手。对 OUSD 而言，将费用降至零从未构成安全风险。恰恰相反，这正是传统金融多年来梦寐以求的，在降低成本的同时提高效率。
不过，这并不意味着未来会一帆风顺。由 Visa、Stripe 和贝莱德联手构建的底层清算通道，看起来就像一个随时可能引爆的反垄断雷区。涉及如此多方的联合治理机制在真正面临危机时能否快速响应，目前还完全未经检验。此外，拥有 140 个签约合作伙伴，并不等于拥有 140 个活跃的高频用户。要让传统机构放弃运营数十年的清算通道并进行如此深层次的迁移，仍需数年的系统集成和从零开始重建信任的过程。
一旦稳定币获准作为深度结算资产运作，它的角色就从支付通道升级成了银行级的工具。当结算速度达到极限时，竞争优势将取决于流动性管理和资本效率。在这种新常态下，结算效率本身，正逐渐成为各方真正角逐的竞争焦点。
Cloudflare 推出变现网关（Monetization Gateway），其核心基于一个自 90 年代起就处于闲置状态的状态码，HTTP 402（Payment Required，意为需要付款）。如今，Cloudflare 重新启用了这个状态码，任何运行在其边缘网络上的网页、API 或数据接口，都可以直接针对每一次访问请求进行实时收费。
当 AI 智能体（AI Agent）请求受保护的资源时，会收到一个包含价格和钱包地址的 402 响应。代理通过链上稳定币完成支付，并附带支付凭证，即可获取资源。整个过程无需注册账户、API 密钥，也无需预存信用卡信息。钱包地址充当了身份标识，而支付行为本身即作为凭证。开发者只需在控制面板中设置一条路由规则，其余一切均由边缘网络自动处理，源服务器甚至无需感知支付的发生。
这种无摩擦的方案，解决了一个长期存在的难题。一直以来，面对 AI 爬虫，内容创作者和 API 开发者过去只有两种选择：要么任其免费抓取，要么将其完全封禁。但随着 AI 智能体迅速成为互联网的主要访客，这种非黑即白的二元选择不再适用。
对于 AI 代理而言，它们不会浏览广告，也不会为了查询一次天气 API 而特意注册账户、绑定信用卡并支付每月 15 美元的订阅费。对于非人类浏览的访问请求，按次计费显然比按席位或按月计费更为合理。
要实现这一切，交易成本必须足够低。Base 等低成本网络已将稳定币的链上交易费用压至美分级；对于一次仅值 0.5 美分的 API 调用，还可以通过余额账户、批量清算或支付通道集中结算。信用卡的固定处理费则远高于这类交易金额，逐笔收费几乎不可行。加密货币常被视为投机工具，微支付却是一个切实可行的应用场景。Cloudflare 去年推出的按抓取付费（Pay Per Crawl）仅面向 AI 爬虫，变现网关则将这一逻辑扩展至整个 Web 生态。
x402 会成为机器支付的默认协议吗？Cloudflare 承载了全球约五分之一的网络流量，这使其成为一个难以绕开的关键角色。但该协议能否落地，取决于 OpenAI、Anthropic、Apple 这类系统级 AI 代理是否会支持它。否则，这更像 Cloudflare 生态内的收费功能；一旦接入主流 AI 代理，它就可能成为机器访问互联网时的基础支付层。
如果这一逻辑得以普及，互联网的形态将随之重塑，卖方变成了能自动响应请求的 API，买方变成了携带数字钱包、代表用户行事的 AI 代理，届时没有平台抽成，没有广告竞价，只有明码标价的内容与数据。过去三十年，广告和订阅制统治了互联网，因为那是当时技术框架下唯一可行的选择。这一次，多了另一个选项。
🎯 值得关注
3. Circle 获批 OCC 联邦信托牌照，储备金流向将是下个焦点
Circle 刚刚获得美国货币监理署（OCC）颁发的国家信托牌照，并借此设立 Circle 国家信托公司（Circle National Trust），USDC 背后的基础设施首次被纳入联邦直接监管体系。不过，这并不等同于获得了完整的银行牌照，而是一项业务范围受限的牌照：不向公众吸收存款、不发放贷款，也不提供联邦存款保险公司（FDIC）保险，仅限于为 Circle 及关联公司提供数字资产托管服务。
值得关注的是，该牌照并未包含最核心的资金业务储备金管理。该牌照仅将储备金管理列为未来能力，意味着 Circle 日后必须为此单独提交申请。因此，Circle 实际构建的是一个双层架构：USDC 的发行依然留在受纽约州金融服务管理局（NYDFS）监管的信托公司，而新设立的 OCC 联邦信托机构则仅负责托管。利润最丰厚的环节（即赚取储备金利息）被推迟到了第二阶段。
自去年年底以来，OCC 批量发放了大量加密信托牌照，包括Ripple、Paxos、BitGo、Fidelity、Bridge 和 Sony 等公司都获得了类似的牌照，核心逻辑是为了将相关企业纳入《天才法案》（GENIUS Act）的监管框架。
然而，获取牌照只是第一步，长期合规才是真正的挑战。以 Anchorage 为例，该公司于 2021 年获得牌照，但到了 2022 年便因反洗钱（AML）违规问题收到了同意命令。Circle 自己也没能逃过这层风险，就在其获得牌照的同一天，威斯康星州的检察官指控该公司妨碍搜查令的执行，这显然不是 Circle 想要看到的头条新闻，也预示着一旦监管机构开始深入审查，该公司将面临极其严苛的监管压力。
Circle 后续有两个核心动向值得关注。第一步是推动 OCC 开放储备金管理权，以证明该机构有能力独立管理超过 700 亿美元的现金和国债，而无需依赖第三方商业银行。下一步则是更进一步的诉求：申请美联储主账户（Master Account）。一旦获批，Circle 便可直接将资金存入美联储账簿，从而实现零交易对手风险、24 小时实时清算以及完全去中介化。
万事达卡正探讨将 Vocalink 51% 的股权以约 4 亿英镑卖回给英国银行联合体。Vocalink 处理着英国 90% 的工资发放和快速支付（Faster Payments），是英国支付清算体系的命脉。英国政府和央行决心借此将清算主权收回，并通过账户对账户（A2A）直接划转与代币化存款（GBTD）重构下一代清算系统，彻底绕过传统卡网络。
这意味着，英国计划把支付清算重新定义为主权级的金融基础设施。未来消费者付款，资金可以直接从银行账户划到商户账户，不必经过国际卡组织网络。英镑代币化存款则进一步把银行存款变成可编程、可自动清算的数字资产。英国想要的是一套由本土银行掌握、能够支持 A2A 支付和代币化存款的新清算层。
对万事达卡来说，退出 Vocalink 控股也未必是坏事。境内零售清算正走向微利、去中介化，Vocalink 增长有限，还背负越来越重的审查；继续控股，反而可能影响万事达卡参与英国下一代支付基建。相比守着一个低增长、本土监管压力很高的清算资产，万事达卡更愿意把套现的资金投向今年 4 月收购的稳定币平台 BVNK，全力去争夺更高毛利、无国界的全球跨境 B2B 结算与 Web3 资金网络。
值得继续观察的是，英国能不能把 Vocalink 升级成代币化存款基础设施，以及万事达卡会不会通过 BVNK 把重心全面转向无国界的稳定币支付和资金编排网络。
SWIFT 仅用九个月，就把基于 Hyperledger Besu 的共享账本从白皮书推进到实际交易网络。首批试点共有 17 家银行参与，包括花旗银行（Citi）、汇丰银行（HSBC）、瑞银集团（UBS）、纽约梅隆银行（BNY）、渣打银行（Standard Chartered）和莱斯银行（Lloyds），覆盖六大洲。对一个运行 53 年、连接 11,500 多家金融机构的网络来说，这个速度并不常见。
此举要解决的是代币化存款的跨银行流动问题。过去，代币化存款大多只能在单一银行内部转移。HSBC 到 HSBC，可以做到周日深夜即时转账；但资金一旦要跨出 HSBC，进入另一家银行体系，就会重新回到传统结算边界。SWIFT 的共享账本试图把这条边界打开，让不同银行发行的代币化存款可以跨机构转移。
这意味着，银行正在拿回稳定币过去几年主打的优势：7×24 小时、即时、全球结算。但 SWIFT 选择了一条监管阻力更小的路径。链上确认可以在非营业时间发生，最终具有法律效力的结算仍会在现有 RTGS 系统中完成。SWIFT 并不发行自己的 token，也不要求所有银行迁到同一条中心化链上，而是让各家银行继续在自己的私有链上发行代币化存款，自己负责连接、转译和协调。
对企业财资团队来说，这比非银行稳定币更容易被接受。银行发行的代币化存款不需要被重新解释成一种加密资产，在监管、赎回、会计处理和内部风控上都更接近现有银行存款。
不过，各大银行并未把所有筹码押注在单一方案上。花旗（Citi）、纽约梅隆银行（BNY）和富国银行（Wells Fargo）不仅参与了 SWIFT 的这项试点计划，同时也都是 The Clearing House 旗下代币化存款网络（预计于 2027 年上线）的核心成员。摩根大通（JPMorgan）则完全不在 SWIFT 的名单上，因为它多年来一直致力于通过 Kinexys（前身为 JPM Coin）构建自己的护城河。
这些银行都没有选择单一赢家，而是在同时参与多个网络，这表明全球金融基础设施也不会只运行在一个链上。SWIFT 的共享账本、The Clearing House、Kinexys 以及各种区域性稳定币将在很长一段时间内共存。SWIFT 助力银行打破了各自封闭的生态闭环，这在短期内无疑是一大胜利。但谁最终能将所有这些不连贯的系统连接在一起，才是决定结局的问题，而目前没有人有答案。
Kraken 母公司 Payward 完成对香港稳定币支付基础设施公司 Reap Technologies 的收购，交易金额约 6 亿美元。这是 Payward 在亚洲最大的一笔并购，也让 Kraken 一次性拿到此前较难自行搭建的能力：香港、新加坡和美洲（墨西哥）等地的合规牌照、Visa 发卡资质，以及面向企业的稳定币支付 API。
这笔交易不仅帮 Kraken 补齐了 B2B 支付和发卡能力，更标志着稳定币开始进入真实贸易的结算链路。香港提供了监管资质，Reap 提供了 API 接口和卡组织网络，Kraken 提供了强大的流动性。三者组合后，企业可以把交易资产转成稳定币，再通过 Reap 的接口完成跨境付款、企业支出或卡支付，整个流程可以 24/7 运转，不必完全受银行营业时间限制。
这意味着，稳定币的价值正在从交易所和链上金融，延伸到更具体的商业场景：跨境贸易、企业付款、供应商结算和本地法币兑换。SWIFT 和传统银行网络在周末停止运转，带来的不便甚至会演变为实质性的财务损失。在拉美部分地区，曾有农产品生产商因周末货款无法及时清算导致高达 20% 的农产品腐烂。而在这一新模式下，资金无需离开链上即可在秒级内兑换为本地法币。最终受益最大的，是那些在拉美和非洲之间从事跨国贸易的商户，因为这些清算通道对于时间极其敏感，无法承担拖延至周一的处理成本。
接下来有三点值得跟进：香港在今年 4 月批出了首批稳定币牌照，这个框架会不会吸引更多类似并购；Reap 如何与 Payward 近期收购的 NinjaTrader、Bitnomial 和 Backed 等资产整合；稳定币年交易量已突破 2 万亿美元，继续扩大之后，究竟有多少企业结算流会从传统银行清算网络，转向这种全天候、API 化的支付基础设施。
Robinhood 在伦敦发布三款新产品：面向符合条件美国用户的 Robinhood Earn，提供约 7% 浮动年化收益；面向美国以外 120 多个国家和地区的股票代币，支持 24 小时交易，这些本质上是追踪股价的债券型代币，不含投票权及股东权利；以及面向欧洲市场的永续合约，覆盖黄金、原油和欧元/美元等交易对，最高 10 倍杠杆。相关产品由 Lloyd’s of London 和 RELM 承保，用于覆盖智能合约和黑客风险。
如果将这三款产品放在一起看，Earn 把 USDG 通过 Morpho 借给机构，赚取利差；股票代币提供可交易、可抵押的链上资产；永续合约承接杠杆交易需求。收益、抵押品、信用和交易被放进同一个系统里循环，这已经接近链上主经纪商业务，Robinhood 只是把它搬上链，还取消了准入门槛。相比之下，Coinbase 将永续合约隐藏在复杂的专业版界面深处，而 Robinhood 将其直接放在了主屏幕上。作为一家拥有多年证券基建经验的持牌经纪商，Robinhood 还可以通过那些纯加密平台目前根本无法企及的合规渠道，推广股票代币这类受严格监管的产品，相当于把传统券商、交易平台和 DeFi 借贷拼成了一个面向大众用户的链上金融入口。
不过，Earn 7% 的收益率能否持续，仍是这项业务最大的变量。Robinhood 官方将其定义为浮动预估，并未承诺长期维持。目前约有一半收益来自营销补贴，短期内更接近获客成本。Robinhood 押注的是，随着 USDG 规模扩大，储备资产产生的浮存金收益能够逐步接替补贴，成为 Earn 的主要支撑。这个切换如果顺利完成，Earn 才可能从获客成本变成一项可持续业务；否则，它仍只是一笔被包装成收益率的获客成本。
索尼旗下的美国子公司 Connectia Trust 获得了美国货币监理署（OCC）的初步有条件批准，将设立一家全美信托银行。该银行初始资本定为 4000 万美元，计划于 2027 年正式投入运营。其面临的监管限制与同类牌照一致：不吸收存款、不发放贷款，也不提供联邦存款保险（FDIC）。其获准开展的业务包括：发行并管理美元稳定币、直接持有现金及国债作为储备金，以及提供数字资产托管服务。
这件事的特殊之处在于，此前 OCC 颁发的所有稳定币信托牌照，几乎都流向了加密原生公司或传统金融机构（例如 Circle、Ripple 和富达），而索尼是第一家拿到此类牌照的纯商业科技巨头，可以说是由商业集团构建的首家生态系统银行。尽管银行政策研究所（Bank Policy Institute）在反对信中明确指出，该申请直接触碰了数十年来银行业与商业分离的行业原则，但 OCC 最终仍予以批准。
那么，一旦索尼真正落地该牌照，会发生什么？可以看看索尼已经建立的产业版图。
索尼在 2025 年推出了以太坊 Layer 2 网络 Soneium；在日本运营着持牌交易所 S.BLOX；同时还在进行日元稳定币的试点。美元稳定币正是将这一切串联起来的关键一环。
最重要的是，索尼不需要像早期的 USDT 或 USDC 那样，在推出后花数年时间去艰难寻找应用场景。PlayStation 的全球玩家可利用它进行跨国游戏道具交易；动漫平台 Crunchyroll 可通过它处理周边商品销售及跨境支付；索尼音乐（Sony Music）和索尼影视（Sony Pictures）旗下的独立创作者无需依赖传统银行渠道，即可在全球范围内直接收到全球稿酬。这里面的任意一个场景，都足以支撑起极具规模的资金流转。
大多数稳定币都是先创造了货币，再花上数年时间去苦苦寻找应用场景。而索尼的做法恰恰相反：它已经拥有了一个自给自足的庞大经济体，它现在需要的，仅仅是让这个经济体高效跑起来的货币。
关于 Cobo
Cobo 是一家深受信赖的数字资产基础设施公司，为机构与 AI Agent 提供安全、可控的金融操作能力。自 2017 年成立以来，Cobo 为全球 500 余家机构托管数十亿美元数字资产，始终保持零安全事故纪录。如今，Cobo 将这一机构级安全基础延伸至 AI Agent 经济——旗下 Cobo Agentic Wallet 是全球首个基于 MPC 的 AI Agent 专属钱包，让 Agent 在用户设定的可执行边界内自主完成链上操作。
了解更多信息，请访问：www.cobo.com。
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深度｜Agent Economy #06：打破 AI API 中转站黑盒：从算力套利到 Agent 时代的可验证结算
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