核心观点
摩根士丹利最新研报显示，其对铝行业观点由乐观转向谨慎。主要驱动因素在于中东地区此前因冲突中断的约 350 万吨年化产能恢复速度超预期，预计大部分将于 2027 年上半年回归；同时，印尼、印度、沙特及安哥拉等世界其他地区（ROW）的新增产能投放加速。
受供需格局变化影响，全球铝市场平衡预期大幅修正：2026 年短缺规模从 180 万吨收窄至 110 万吨；2027 年将转为超 80 万吨过剩；2028 年过剩量将进一步扩大至 180 万吨。
价格预期下调，盈利承压
基于供需恶化，摩根士丹利下调铝价预测：预计 2026 年下半年均价为 3150 美元/吨，2027 年下滑至 2850 美元/吨，区域溢价亦将回落。高运营杠杆使铝生产商对价格正常化高度敏感，2027-2028 年盈利预测面临下调压力。目前全球铝业股票已从高点回调 20%-50%，中国铝企股价已部分反映跌价预期。
供给端分析：多区域产能加速释放
中东复产提速
尽管复产过程复杂，但阿联酋环球铝业（EGA）Al Taweelah 冶炼厂、Qatalum 及 Alba 等中东主要冶炼厂恢复进度好于预期。积压的 40-50 万吨库存开始释放，有效缓解市场紧张局势。
印尼成为关键增长极
高利润激励新供应释放。受镍业务亏损影响，部分运营商（如青山集团）将电力资源从镍生产调配至铝生产，推动印尼产能加速投放。预计 2026-2028 年印尼产量将分别增加 86.6 万吨、126 万吨和 130 万吨。
中国产量维持高位
尽管国内产能天花板限制在 4500 万吨/年，但得益于产能置换和部分闲置产能重启，2026 年中国产量预计同比增长 2% 至 4590 万吨。长期来看，国内产量将保持平稳。
需求端分析：短期承压，长期结构性增长可期
去库存压制当前需求
铝远期曲线呈现深度贴水，抑制了终端用户囤货意愿，导致现货市场活动疲软及去库存行为，一定程度上抵消了供应紧张带来的支撑。
中国需求增速放缓
预计 2026 年中国铝需求增长 1.1%，较 2025 年的 5% 显著放缓。电网投资、新能源汽车出口和储能电池是主要驱动力，但房地产持续低迷和太阳能装机量大幅下滑构成拖累。
替代效应与新兴需求
铜铝比价处于高位，为铝替代铜提供动力，尤其在空调等领域。此外，数据中心建设将成为新增长点，预计到 2030 年相关需求将从 2026 年的 80.9 万吨增至 120 万吨。
报告节选
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