链势分衢，兑现立纲 | 26H1 未来出行汽车指数回顾展望

01

02

03

04

05

01

02

03

04

05

德福科技

（SZSE: 301511）

德福科技是国内头部电解铜箔企业，产品覆盖锂电铜箔与电子电路铜箔，是动力电池、储能及高端电子制造的重要材料环节。2026年上半年，公司股价由5.12美元上涨至21.17美元，累计上涨16.06美元，涨幅313.91%。

2026年第一季度实现营业收入43.38亿元，同比增长73.47%；归母净利润1.47亿元，同比增长708.90%。铜箔销量提升、产能利用率回升与单位成本下降共同推动盈利弹性释放，经营由规模扩张进入效率修复阶段。

公司持续推进高端超薄铜箔、复合铜箔及海外产能布局，并强化对头部电池客户的产品认证与稳定供货。产品结构升级有助于弱化大宗铜价与行业价格竞争对利润率的单一牵引。

展望2026年下半年，观察重点在于高端产品占比、海外客户导入与现金流质量。若产能利用率维持高位并实现更优产品组合，公司利润增长有望快于收入；但扩产带来的营运资金与资本开支压力仍需审慎管理。

英特尔

（NASDAQ: INTC）

英特尔是全球综合半导体平台，业务横跨客户端、数据中心、边缘计算与晶圆代工，在汽车电子和智能制造中承担通用算力、控制及先进制程基础设施角色。2026年上半年，公司股价由36.90美元上涨至139.63美元，累计上涨102.73美元，涨幅278.40%。

2026年第一季度收入136亿美元，同比增长7%；非GAAP每股收益0.29美元。收入恢复显示产品周期改善，但GAAP亏损仍反映重组、制造投入与代工转型的成本，经营修复尚处于高投入阶段。

上半年公司深化与云计算及AI基础设施客户的协同，并继续推进制程节点、先进封装与代工客户导入。战略实质是以制造能力重建技术信用，同时以成本纪律压降组织复杂度。

展望2026年下半年，股价大幅修复已计入较强的转型预期。公司需要以产品按期交付、代工良率、资本效率和自由现金流证明重估基础；若执行节奏偏离，估值波动将显著高于成熟半导体同业。

意法半导体

（Euronext Paris: STMPA）

意法半导体是全球领先的汽车与工业半导体厂商，核心产品覆盖微控制器、功率器件、MEMS传感器及碳化硅解决方案，在汽车电动化和智能化中具备深厚客户基础。2026年上半年，公司股价由26.37美元上涨至73.66美元，累计上涨47.29美元，涨幅179.36%。

2026年第一季度收入31.0亿美元，同比增长23%；毛利率33.8%，净利润3,700万美元。收入恢复表明渠道库存逐步正常化，但利润水平仍受产品组合、产能折旧与价格环境压制。

公司通过传感器能力扩充及汽车MCU、SiC平台迭代，加深从感知、控制到功率转换的系统级覆盖。该路径有利于提升单车价值量，并增强与整车及一级供应商的长期绑定。

展望2026年下半年，关键在汽车需求复苏、工业库存消化与SiC产能利用率。若收入恢复能够传导至毛利率，盈利弹性将明显放大；反之，重资产制造投入仍可能延长利润修复周期。

日联科技

（SHSE: 688531）

日联科技是国内工业X射线智能检测设备龙头，覆盖集成电路、动力电池、电子制造及铸件检测，是先进制造质量控制与无损检测环节的关键设备供应商。2026年上半年，公司股价由9.44美元上涨至26.18美元，累计上涨16.74美元，涨幅177.36%。

2026年第一季度营业收入2.96亿元，同比增长48.34%；归母净利润4,415万元，同比增长24.98%。收入增长快于利润，显示订单交付提速的同时，研发、渠道与扩产投入仍对利润率形成阶段性稀释。

公司继续向半导体先进封装、高端电子与新能源电池检测延伸，以更高精度设备、算法识别能力和客户工艺数据建立壁垒。业务重心正由单机销售向整线检测与持续服务升级。

展望2026年下半年，先进封装与电池安全检测需求为中期增长提供支撑。后续价值释放取决于半导体订单占比、应收账款周转及新品规模化能力；若产品结构持续上移，利润率有望重新追赶收入增速。

AMD

（NASDAQ: AMD）

AMD是高性能计算与自适应计算龙头，产品覆盖数据中心CPU、AI加速器、嵌入式与客户端芯片，在智能汽车和工业边缘计算中具备跨架构协同能力。2026年上半年，公司股价由214.16美元上涨至580.91美元，累计上涨366.75美元，涨幅171.25%。

2026年第一季度收入103亿美元，毛利率53%，净利润14亿美元。数据中心与AI需求推动规模跃升，产品组合改善使盈利增长快于传统半导体周期。

公司宣布加大台湾生态系统投资，并持续扩充Instinct、EPYC及嵌入式产品路线。通过硬件、软件栈与供应链协同，AMD正争取从单点替代走向平台份额提升。

展望2026年下半年，AI加速器交付、软件生态成熟度和供应能力是核心变量。股价已反映较高增长预期，后续需要以收入兑现和毛利率扩张证明其在AI算力市场的长期份额。

ABB

（SIX: ABBN）

ABB是全球电气化与自动化龙头，产品横跨电网连接、工业驱动、过程自动化及机器人，是能源转型、数据中心与智能制造基础设施的核心受益者。2026年上半年，公司股价由74.77美元上涨至108.44美元，累计上涨33.67美元，涨幅45.04%。

2026年第一季度收入87.34亿美元，同比增长18%；运营EBITA约20.49亿美元，盈利能力维持高位。订单、收入与利润同步增长，显示电气化需求与项目执行效率形成共振。

上半年公司宣布在欧洲追加约2亿美元电网相关投资，并延续股息与回购安排。资本配置兼顾产能前置、组合优化和股东回报，体现成熟工业平台的现金流纪律。

展望2026年下半年，数据中心用电、配电升级和工业自动化构成中期主线。高估值意味着市场已充分定价增长质量，未来超额收益更多取决于订单转化、利润率稳定及机器人等新增长单元的价值释放。

巴斯夫

（Xetra: BAS）

巴斯夫是全球综合化工龙头，在汽车产业链中提供工程塑料、涂料、催化剂及电池材料，业务具备跨区域、跨产品的规模协同。2026年上半年，公司股价由52.21美元上涨至53.43美元，累计上涨1.22美元，涨幅2.35%。

2026年第一季度销售额约160.2亿欧元，特殊项目前EBITDA约23.6亿欧元，净利润9.27亿欧元。盈利保持韧性，但汇率、产品价格与欧洲成本结构仍限制收入端表现。

公司继续推进资产组合聚焦、欧洲基地降本及电池材料和表面技术投入，以提高资本回报并降低周期底部的固定成本负担。经营策略已从规模优先转向现金与回报率优先。

展望2026年下半年，汽车生产、能源成本和化工价差决定短期弹性；中期价值则取决于重组兑现与高附加值材料占比。若成本基线持续下移，巴斯夫有望在需求温和复苏中释放更强利润杠杆。

伊顿

（NYSE: ETN）

伊顿是全球电力管理与工业控制龙头，产品覆盖配电、车载电气、航空及数据中心基础设施，是电气化资本开支上行的高质量受益者。2026年上半年，公司股价由318.51美元上涨至426.12美元，累计上涨107.61美元，涨幅33.79%。

2026年第一季度销售额75亿美元，同比增长17%，有机增长10%；调整后每股收益2.81美元。电气业务积压订单同比增长约48%，为未来收入与利润提供较高可见度。

公司通过热管理与电力转换相关收购，强化数据中心高密度算力和电动交通场景的系统能力。并购方向与既有渠道高度协同，有利于提高单项目内容价值。

展望2026年下半年，电网升级、数据中心扩建和车载电气化仍是核心驱动。主要风险在于高基数与估值溢价；若订单转化保持强劲且并购整合顺利，公司仍具备以稳健复利消化估值的能力。

亚德诺半导体

（NASDAQ: ADI）

亚德诺半导体是全球高性能模拟、混合信号与电源管理芯片龙头，在汽车电气化、工业自动化及边缘感知领域拥有高黏性客户和长生命周期产品组合。2026年上半年，公司股价由271.20美元上涨至397.17美元，累计上涨125.97美元，涨幅46.45%。

2026财年第二季度收入36.2亿美元，工业与通信业务领涨；过去十二个月经营现金流约51亿美元、自由现金流约46亿美元。周期复苏与现金创造能力同步改善。

公司持续强化电池管理、车载连接、精密感知及边缘智能平台，并以回购和分红向股东返还资本。技术深度与资本纪律共同构成其高质量属性。

展望2026年下半年，工业和汽车需求恢复将决定收入斜率，库存健康度与产品组合决定利润率。随着客户去库存接近尾声，ADI有望进入量价与现金流同时改善的阶段。

康明斯

（NYSE: CMI）

康明斯是全球动力系统与发动机龙头，业务覆盖柴油、天然气动力、零部件、发电系统及零碳技术，在商用车能源转型中同时持有传统现金牛与新能源期权。2026年上半年，公司股价由510.45美元上涨至713.21美元，累计上涨202.76美元，涨幅39.72%。

2026年第一季度收入84亿美元，同比增长3%；归母净利润6.54亿美元，EBITDA约14.89亿美元。国际市场增长抵消部分北美周期压力，售后与零部件业务继续提供利润稳定器。

公司一方面提升传统动力效率和排放合规能力，另一方面通过Accelera推进电解槽、电驱与燃料电池。双轨布局降低技术路线单押风险，但也要求更严格的投资回报管理。

展望2026年下半年，商用车周期、排放政策与新能源项目亏损收窄是关键变量。若传统业务现金流继续覆盖转型投入，康明斯可在能源路径分化中保持较优防御性。

高通

（NASDAQ: QCOM）

高通是全球无线通信与边缘计算平台，凭借调制解调器、座舱、车联网及ADAS芯片组，正由手机半导体公司转型为多终端智能计算供应商。2026年上半年，公司股价由171.05美元上涨至184.79美元，累计上涨13.74美元，涨幅8.03%。

2026财年第二季度收入106亿美元，汽车与物联网收入合计同比增长20%，汽车业务创纪录。核心手机业务提供现金流，汽车设计订单逐步转化为更可见的长期收入。

公司持续扩展数字座舱、辅助驾驶、机器人和物理AI平台，并加大回购力度。战略核心是复用低功耗计算与连接能力，进入汽车和工业终端的高价值系统层。

展望2026年下半年，汽车订单兑现、边缘AI渗透和手机周期决定增长质量。若非手机收入占比持续提升，高通估值体系有望由周期型芯片向平台型现金流资产迁移。

宁德时代

（SZSE: 300750）

宁德时代是全球动力与储能电池龙头，具备材料体系、制造工艺、系统集成和全球客户的全链条优势，是新能源汽车成本与性能迭代的关键定价者。2026年上半年，公司股价由52.49美元上涨至57.85美元，累计上涨5.36美元，涨幅10.20%。

2026年第一季度营业收入1,291.31亿元，同比增长52.45%；归母净利润207.38亿元，同比增长48.52%；经营现金流336.81亿元。规模增长与现金创造保持匹配。

公司持续推进新型电池体系、换电、储能和海外本地化制造，以多技术平台覆盖不同续航、成本和安全需求。全球化由产品出口进一步转向供应链与产能前置。

展望2026年下半年，全球电动化与储能需求仍提供结构性增长，但价格竞争、海外监管及资本开支回报值得关注。若技术溢价和海外盈利能力稳步提升，公司有望维持高于行业的资本效率。

海伦哲

（SZSE: 300201）

海伦哲是国内高空作业车辆、应急装备与特种机器人制造商，产品服务于电力保障、消防救援、排水抢险及城市安全等高可靠性场景。2026年上半年，公司股价由0.98美元上涨至3.10美元，累计上涨2.13美元，涨幅217.69%。

2026年第一季度营业收入5.20亿元，同比增长50.48%；归母净利润4,300万元，同比增长50.14%。收入与利润同步增长，反映订单交付、产品结构与经营效率共同改善。

公司继续拓展应急装备、特种机器人和电力作业平台，并通过业务整合扩大产品边界。其竞争力正在由单一车辆制造转向“装备+场景解决方案”的复合能力。

展望2026年下半年，增长取决于订单持续性、并表协同与回款质量。若高毛利应急及机器人产品占比提升，利润率具备上行空间；第一季度经营现金流承压则提示扩张过程中仍需强化营运资金管理。

Blue Bird

（NASDAQ: BLBD）

Blue Bird是北美校车制造龙头，覆盖传统燃油、天然气与纯电校车，在公共交通更新和清洁校车政策中拥有渠道、认证及规模优势。2026年上半年，公司股价由47.00美元上涨至78.96美元，累计上涨31.96美元，涨幅68.00%。

2026财年第二季度销售额3.526亿美元，净利润2,900万美元，调整后EBITDA 5,080万美元；交付2,148辆校车，调整后EBITDA利润率约14%。产品组合与制造效率支撑盈利。

公司持续扩展零排放与低排放车型，同时优化供应链、产能和售后服务。清洁校车订单提高单车价值，但传统动力业务仍为现金流与客户覆盖提供基础。

展望2026年下半年，政策资金拨付、学区采购节奏与电动校车渗透率决定订单兑现。若产能爬坡与价格纪律维持，Blue Bird有望在公共交通更新周期中保持高于行业的利润率。

现代汽车

（KRX: 005380）

现代汽车是全球综合汽车集团，产品覆盖燃油、混动、纯电与高端品牌，依托全球制造网络和多动力路线，在需求分化期具备较强组合韧性。2026年上半年，公司股价由205.38美元上涨至321.07美元，累计上涨115.68美元，涨幅56.33%。

2026年第一季度收入45.94万亿韩元，同比增长3.4%；营业利润2.51万亿韩元，同比下降30.8%。销量与收入保持增长，但美国关税及成本因素显著压缩利润。

公司加快北美本地化生产、混动车型扩容与电动车成本优化，并维持季度分红。战略重点是以区域产能和动力组合对冲贸易壁垒，而非单纯追求纯电销量。

展望2026年下半年，盈利取决于关税传导、激励支出和本地化产能利用率。多品牌、多动力与全球生产体系仍是防御优势，但成本上升能否通过产品结构和定价消化将决定估值弹性。

NFI集团

（TSX: NFI）

NFI集团是北美及英国公交与长途客车平台，覆盖零排放、混合动力及传统动力车型，并拥有高黏性的零部件与售后业务。2026年上半年，公司股价由11.32美元上涨至16.76美元，累计上涨5.45美元，涨幅48.15%。

2026年第一季度制造业务调整后EBITDA为5,820万美元，同比增加2,490万美元；期末订单储备约130亿美元。产量恢复、积压订单转化和供应链改善推动盈利拐点进一步确认。

公司聚焦零排放公交平台、产能稳定与售后协同，并继续压降疫情后供应链扰动造成的成本。大额订单储备为收入提供可见度，也提高执行与交付管理的重要性。

展望2026年下半年，价值释放取决于订单转化速度、营运资金回收与债务下降。若生产节奏稳定、售后利润贡献上升，NFI有望由修复型标的逐步转向现金流复利型平台。

中国重汽（香港）有限公司

（HKSE: 3808）

中国重汽（香港）有限公司是中国重型商用车龙头，业务覆盖重卡、轻卡、发动机及金融服务，依托HOWO、SITRAK等品牌和广泛出口网络连接国内更新需求与海外基建物流市场。2026年上半年，公司股价由3.53美元上涨至4.92美元，累计上涨1.39美元，涨幅39.26%。

2025年公司营业收入1,095.41亿元，同比增长15.2%；归属于公司权益股东的利润70.19亿元，同比增长19.8%。重卡与轻卡销量均增长超过20%，规模与盈利同步扩张，体现出口、产品结构和运营效率的共同支撑。

公司继续强化高端重卡、新能源重卡与海外渠道，并推进全品类出海、海外本地化工厂及零部件服务网络。纯电、混动和燃料电池技术矩阵与智能网联能力，将成为下一阶段产品升级的重要抓手。

展望2026年下半年，中国重汽的关键在重卡景气、出口订单与新能源渗透率。若销量增长与成本控制延续，利润有望保持较强弹性；行业价格竞争、汇率和海外市场波动仍需关注。

戴姆勒卡车

（Xetra: DTG）

戴姆勒卡车是全球商用车龙头，旗下覆盖奔驰卡车、Freightliner、FUSO及金融服务，在重卡周期、车队效率和零排放转型中拥有全球规模优势。2026年上半年，公司股价由43.85美元上涨至48.20美元，累计上涨4.35美元，涨幅9.92%。

2026年第一季度工业业务收入约91亿欧元，销量68,849辆；调整后EBIT约4.98亿欧元，净利润1.94亿欧元。订单保持强劲，但低销量与区域结构使利润仍处周期低位。

公司继续推进电动卡车、软件服务和成本优化，并以更严格的资本纪律应对重卡需求波动。传统车型盈利与零排放投入之间的平衡，是其价值重估的核心。

展望2026年下半年，欧洲与北美车队更新、订单转化及成本计划决定经营表现。若销量恢复并维持定价，公司利润弹性可观；但新能源初期投入和宏观货运周期仍会提高盈利波动。

沃尔沃集团

（Nasdaq Stockholm: VOLV B）

沃尔沃集团是全球卡车、工程机械、发动机与金融服务集团，凭借高端商用车品牌、售后网络和灵活制造体系，具备穿越重卡周期的能力。2026年上半年，公司股价由32.20美元上涨至33.94美元，累计上涨1.74美元，涨幅5.40%。

2026年第一季度销售额1,108亿瑞典克朗，按报告口径下降9%，有机增长约2%；调整后营业利润121.67亿瑞典克朗，利润率11.0%，较上年同期略有提升。

公司以灵活产能、价格纪律和售后业务稳定利润，并推进电动、氢能及软件化商用车方案。资本市场日进一步强调全周期回报与资产效率，而非单一销量扩张。

展望2026年下半年，运输需求、订单与库存决定短期节奏，售后和金融服务提供下行保护。若电动产品在不牺牲回报率的前提下规模化，沃尔沃可继续体现高质量周期股属性。

雅马哈发动机

（TSE: 7272）

雅马哈发动机是全球摩托车、船外机及特种动力产品集团，收入来源跨越成熟市场与新兴市场，具备品牌、渠道与多品类分散优势。2026年上半年，公司股价由7.40美元上涨至7.58美元，累计上涨0.19美元，涨幅2.51%。

2026年第一季度收入7,301亿日元，同比增长17%；营业利润626亿日元，同比增长44%；净利润413亿日元，同比增长35%。多业务出货增长与产品组合改善共同提升盈利。

公司持续升级高端摩托、海洋动力和电动化产品，并通过生产与渠道优化提升区域适配能力。海洋业务的高附加值与摩托车业务的规模形成互补。

展望2026年下半年，新兴市场需求、汇率及海洋休闲消费是主要变量。若高端产品占比与成本效率继续提升，雅马哈发动机有望以多元现金流对冲单一汽车周期。

特斯拉

（NASDAQ: TSLA）

特斯拉是全球电动车、储能与智能驾驶平台，估值逻辑已从汽车制造逐步扩展至自动驾驶、机器人和能源网络。2026年上半年，公司股价由449.72美元下跌至420.60美元，累计下跌29.12美元，跌幅6.48%。

2026年第一季度交付35.80万辆、生产40.84万辆；收入约223.9亿美元，同比增长约16%，净利润4.77亿美元。汽车业务恢复但盈利仍受产品价格、激励与高额AI投入牵引。

公司加大Robotaxi、Cybercab、Optimus及算力基础设施投入，并继续扩张储能业务。战略边界显著外延，但商业化时间表与监管路径仍具有较高不确定性。

展望2026年下半年，估值将围绕自动驾驶进展、车型需求与资本开支效率反复定价。若AI业务形成可验证收入，估值可获得新锚；若汽车利润率走弱，长期期权难以完全抵消基本面压力。

福特汽车

（NYSE: F）

福特汽车是全球大型汽车集团，依托Ford Pro、皮卡和商用车优势，在传统燃油、混动、电动及车队软件间构建多路径组合。2026年上半年，公司股价由13.12美元上涨至13.90美元，累计上涨0.78美元，涨幅5.95%。

2026年第一季度收入433亿美元，净利润25亿美元，调整后EBIT 35亿美元，经营现金流13亿美元。Ford Pro付费软件订阅超过86.5万，服务化收入进一步增强。

公司继续压缩电动车亏损、提高混动与高利润车型供给，并把车队连接、金融和售后纳入全生命周期收益。资本配置明显从单一路线扩张转向回报率管理。

展望2026年下半年，北美定价、关税与电动车成本是主要变量。Ford Pro的高黏性现金流可提供缓冲；若质量成本与新能源亏损继续下降，公司估值有望由低回报制造向综合车队服务重估。

契诺货运集团

（NYSE: CVLG）

契诺货运集团是美国综合运输与供应链服务商，业务横跨加急运输、专用运输、仓储及轻资产运输管理，在重资产运力与服务型收入之间形成互补。2026年上半年，公司股价由22.04美元上涨至44.18美元，累计上涨22.14美元，涨幅100.45%。

2026年第一季度总收入3.072亿美元，同比增长14%；净利润442万美元，调整后每股收益0.26美元。严寒与燃油成本压制利润，但运输管理和专用运输收入保持增长。

公司完成约1.30亿美元年收入规模的货运经纪业务收购，并以Star Logistics运营；同时退出低回报客户、压缩低效车队，提升轻资产收入和自由现金流优先级。

展望2026年下半年，若合同运价与货量持续回暖，经营杠杆有望释放。估值由周期修复走向质量重估，取决于并购协同、资本开支收缩、去杠杆与股东回报之间的有效传导。

ArcBest

（NASDAQ: ARCB）

ArcBest是美国多式联运与综合物流平台，核心业务包括零担运输、卡车经纪、仓储及供应链解决方案，兼具网络资产和轻资产服务能力。2026年上半年，公司股价由74.19美元上涨至143.54美元，累计上涨69.35美元，涨幅93.48%。

2026年第一季度收入9.988亿美元，高于上年同期9.671亿美元；GAAP净亏损100万美元，非GAAP净利润720万美元。收入恢复，但网络利用率与成本吸收仍限制盈利。

公司继续以动态定价、网络优化和技术平台提升货运匹配效率，并推动客户从单一运输采购转向综合供应链合作。轻资产业务可扩大触达，零担网络则构成服务壁垒。

展望2026年下半年，货运需求和零担价格改善将放大利润弹性。若成本控制与网络密度同步提升，ArcBest具备较强修复空间；反之，固定网络成本会使利润对货量变化保持高敏感度。

Heartland Express

（NASDAQ: HTLD）

Heartland Express是美国卡车运输运营商，长期以低负债、资产纪律和并购整合见长，业务聚焦整车运输与专用运力。2026年上半年，公司股价由9.03美元上涨至15.22美元，累计上涨6.19美元，涨幅68.55%。

2026年第一季度收入1.763亿美元，低于上年同期2.194亿美元；净亏损480万美元，较上年同期1,390万美元亏损明显收窄。规模收缩仍在延续，但成本与亏损控制出现改善。

公司持续退出低收益运力、处置冗余设备并整合此前收购网络，同时维持季度股息。管理层更重视资产回报和周期底部的财务安全，而非收入规模。

展望2026年下半年，复苏取决于干线货运量、现货运价与车队利用率。若行业供给出清推动价格回升，精简后的成本基线将带来较大盈利弹性；但收入下滑过快也可能削弱网络效率。

J.B. Hunt

（NASDAQ: JBHT）

J.B. Hunt是北美综合运输龙头，业务覆盖多式联运、专用运输、整车运输及综合运力方案，是铁路与公路协同效率的代表性平台。2026年上半年，公司股价由194.34美元上涨至289.43美元，累计上涨95.09美元，涨幅48.93%。

2026年第一季度收入30.6亿美元，同比增长5%；营业利润2.07亿美元，同比增长16%；每股收益1.49美元，同比增长27%。利润增速快于收入，显示网络效率和成本控制改善。

公司继续深化铁路合作、扩展专用车队和数字货运平台，并通过资本投入提升箱体与终端效率。多式联运规模优势使其能够在货运温和复苏中优先获得增量。

展望2026年下半年，货量、铁路服务质量与合同定价决定经营表现。若多式联运份额提升并保持成本纪律，J.B. Hunt可把周期修复转化为更稳定的资本回报。

Werner Enterprises

（NASDAQ: WERN）

Werner Enterprises是美国卡车运输与物流服务商，核心业务包括专用运输、整车运输及物流管理，客户结构偏大型零售与消费企业。2026年上半年，公司股价由30.01美元上涨至43.61美元，累计上涨13.60美元，涨幅45.32%。

2026年第一季度收入8.086亿美元，同比增长14%；营业利润400万美元，较上年同期亏损转正；调整后营业利润1,190万美元，客户留存率约95%。并购贡献规模，核心盈利仍在修复。

FirstFleet并购强化专用运输业务，公司同步推进车队更新、成本控制与客户组合优化。专用运输的长期合同属性有助于降低现货市场波动。

展望2026年下半年，整合执行、车队利用率与保险成本是关键。若并购协同与价格改善同步兑现，盈利有望快于收入增长；但高固定成本意味着修复过程仍可能呈现季度波动。

PTT

（SET: PTT）

PTT是泰国综合能源集团，业务覆盖油气、炼化、石化、电力及零售，在东南亚交通能源与工业体系中拥有基础设施和渠道优势。2026年上半年，公司股价由1.02美元上涨至1.07美元，累计上涨0.05美元，涨幅5.10%。

2026年第一季度销售额约7,187亿泰铢，同比增长2.6%；净利润约257亿泰铢，同比增长10.4%；EBITDA同比增长约23%。一体化组合对冲了单一商品价格波动。

公司继续推进电动车生态、充换电、清洁能源及非油业务，同时强化传统能源资产的现金回报。其转型路径强调利用既有网络实现渐进式迁移，而非激进剥离。

展望2026年下半年，油价、炼化价差与泰国需求决定短期盈利，新能源资产回报决定长期估值。稳健资产负债表与分红能力提供防御，但转型项目需证明资本效率。

O'Reilly Automotive

（NASDAQ: ORLY）

O'Reilly Automotive是美国汽车零部件零售龙头，依托高密度门店、快速配送与专业客户服务，受益于车龄延长和维修替代新车购买的结构趋势。2026年上半年，公司股价由91.21美元上涨至92.09美元，累计上涨0.88美元，涨幅0.96%。

2026年第一季度同店销售增长8.1%，净利润6.04亿美元，拆股后口径每股收益同比增长约16%，经营现金流约10亿美元。高周转与定价能力继续支撑盈利复利。

公司持续扩展门店、配送枢纽和专业维修客户覆盖，并通过库存算法提升零件可得率。其护城河不在单件产品，而在网络密度与即时履约。

展望2026年下半年，车辆保有量和平均车龄为长期需求提供支撑。高估值要求同店增长与资本回报保持稳定；若消费者压力导致维修延后，短期增速可能放缓，但网络优势仍具防御性。

OPENLANE

（NYSE: OPLN）

OPENLANE是北美数字化二手车交易与车辆金融服务平台，通过线上拍卖、经销商网络和数据工具连接商业卖方与买方。2026年上半年，公司股价由29.78美元上涨至41.24美元，累计上涨11.46美元，涨幅38.48%。

2026年第一季度调整后EBITDA约1.35亿美元，同比增长约24%，公司据此上调全年净利润和调整后EBITDA指引。平台交易量、费率与运营效率共同改善。

公司持续推进数字拍卖、车辆检测与经销商金融协同，降低实体拍卖依赖并提升每车收入。轻资产平台与数据能力使利润增速能够快于交易规模。

展望2026年下半年，二手车供给、价格波动和经销商融资环境将影响成交。若数字渗透率与每车变现继续提升，OPENLANE有望从周期交易平台转向更高质量的网络型资产。

Uber

（NYSE: UBER）

Uber是全球出行、配送与本地服务平台，依托双边网络、支付和调度算法形成规模优势，并通过自动驾驶合作扩展未来运力供给。2026年上半年，公司股价由81.71美元下跌至72.16美元，累计下跌9.55美元，跌幅11.69%。

2026年第一季度行程量36亿次，同比增长20%；总预订额537亿美元，同比增长25%；收入132亿美元，同比增长14%。用户频次与跨业务协同保持强劲。

公司持续扩大自动驾驶车队合作、广告和会员业务，并以平台方式接入不同技术与运力提供方。相比自建重资产，合作模式降低技术路线与资本风险。

展望2026年下半年，核心业务现金流仍具增长韧性，但股价上半年下跌12.13%，反映市场对估值、监管与自动驾驶竞争的重新定价。后续关键在自由现金流、回购及自动驾驶增量能否持续兑现。

CarMax

（NYSE: KMX）

CarMax是美国大型二手车零售与金融平台，拥有全国门店、线上交易、采购定价及自营金融能力，能够覆盖车辆全生命周期价值链。2026年上半年，公司股价由38.64美元上涨至52.89美元，累计上涨14.25美元，涨幅36.88%。

2027财年第一季度净收入约80亿美元，同比增长6.2%；零售与批发合计销量39.24万辆，同比增长3.3%，零售同店销量下降0.8%。规模恢复，但消费者负担能力仍限制零售弹性。

公司推进线上线下一体化、库存周转和融资风控，并完成管理层交接。战略重点是以更低获客成本和更快周转改善单车经济性，而非单纯扩大库存。

展望2026年下半年，利率、二手车价格和信贷损失决定利润。若融资环境缓和并带动销量恢复，固定成本杠杆将较明显；反之，库存减值与信用成本仍会压制回报。

Localiza

（B3: RENT3）

Localiza是拉美领先的汽车租赁与车队管理平台，业务覆盖短租、长期车队与二手车处置，依靠规模采购、定价和资产周转构建优势。2026年上半年，公司股价由7.90美元上涨至8.02美元，累计上涨0.12美元，涨幅1.51%。

2026年第一季度净收入约123亿雷亚尔，同比增长21.2%；EBITDA约41亿雷亚尔，同比增长23.7%；净利润约12亿雷亚尔，同比增长45%。利润增速快于收入，显示车队效率改善。

公司持续优化车队结构、租赁定价和二手车销售节奏，并加强资本与负债管理。租赁收益与残值管理的协同，是其商业模式的核心。

展望2026年下半年，巴西利率、车辆价格与融资成本是主要变量。若车队更新和二手车处置保持纪律，Localiza可继续扩大规模优势；高利率环境下，杠杆与资本周转仍需优先控制。

ACV Auctions

（NASDAQ: ACVA）

ACV Auctions是面向汽车经销商的数字批发拍卖平台，提供检测、交易、运输及数据服务，核心价值在于提高二手车批发透明度和成交效率。2026年上半年，公司股价由8.02美元下跌至7.19美元，累计下跌0.83美元，跌幅10.35%。

2026年第一季度收入2.04亿美元，同比增长12%；平台及服务收入1.82亿美元，同比增长10%；GMV约27亿美元，成交21.35万辆。净亏损收窄，调整后EBITDA升至1,710万美元。

公司继续提升检测数据、经销商工具与区域网络，并授权1亿美元股票回购。盈利拐点与资本回报安排显示商业模式正由规模验证进入经营杠杆阶段。

展望2026年下半年，交易量、每车收入与获客成本决定利润弹性。若二手车供给回升并保持费用纪律，公司有望加速转正；但竞争、车价波动和经销商融资压力仍是主要风险。

全球：秩序重估、增长分流

技术跃迁与地缘成本并塑新局

2026年，全球经济并未陷入同步衰退，却明显进入高不确定性常态。主要国际机构对全年增长的判断出现分化，反映出能源价格、地缘局势与贸易政策正持续扰动增长路径。增长依然存在，但成本更高、区域差异更深，动能亦愈发集中。

能源与供应链风险重新抬升通胀压力，侵蚀居民实际购买力，也压缩主要央行的政策空间；与此同时，人工智能、半导体、数据中心及相关基础设施投资继续扩张，为深度嵌入科技价值链的经济体提供新动能。传统需求偏弱，战略性资本开支偏强，成为2026年全球经济最鲜明的结构特征。

区域表现进一步分流。美国凭借科技投资、能源禀赋与资本市场优势维持韧性；中国依托制造升级与出口竞争力稳住增长底盘；欧元区则在能源成本、财政约束与产业竞争力之间缓慢修复。

向下看，风险仍来自冲突升级、贸易壁垒扩散与通胀再度抬头；向上看，技术进步、生产率释放与供应链重构仍可能带来超预期增量。2026年并非一个缺乏增长的年份，却是一个更需要辨识增长来源、质量与持续性的年份。

中国：增速换挡、结构提纯

供给与外贸稳盘，内需承接仍待加力

2026年上半年，中国GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度放缓至4.3%。经济仍运行于合理区间，但季度增速回落表明，外部不确定性、房地产调整与内需偏弱正在共同影响增长斜率。总量保持韧性，结构分化则进一步加深。

增长的强侧来自先进制造与外贸。上半年规模以上工业增加值增长5.4%，制造业增长5.6%，高技术制造业增长13.3%。产业完整性、技术密度与全球供给能力，继续构成中国经济的重要支撑。

相较之下，消费与传统投资表现偏弱。社会消费品零售总额增长1.3%，汽车类零售下降12.6%，房地产及民间投资仍然承压。服务消费、数字消费与高技术产业投资保持相对活跃，说明需求并未全面收缩，而是在不同板块间重新分配。

下半年更值得关注的，不只是GDP能否维持目标区间，而是增长能否从生产与出口支撑，进一步转向消费、投资与企业盈利的协同改善。新动能正在扩展，但仍需要更稳健的内需承接。

美国：资本开支续写韧性

消费成色与通胀路径决定软着陆边界

按统一同比口径，美国一季度GDP增长2.7%，二季度预计增长2.1%，上半年预计增长2.4%。经济增速有所降温，却尚未出现明显失速，整体表现仍优于多数发达经济体。

一季度经济扩张由投资、出口、政府支出与居民消费共同支撑。人工智能基础设施、数据中心、能源与先进制造资本开支持续扩大，提高了美国经济的投资强度，也使增长对科技及资本密集型行业的依赖进一步加深。

与此同时，消费增长开始放缓，就业扩张亦趋于谨慎。能源与贸易成本可能继续影响企业定价和家庭实际收入，使货币政策难以迅速转向全面宽松。美国经济的优势在于投资周期尚未结束，隐忧则在于增长动能正更多集中于高收入群体和少数高资本投入行业。

软着陆能否延续，取决于生产率提升能否覆盖通胀、利率与购买力压力。韧性仍在，但韧性的广度正在接受检验。

欧元区：弱势复苏、结构重筑

财政托底难掩竞争力约束

欧元区2026年上半年维持低速增长，一季度同比增长0.3%，二季度及上半年预计同样约为0.3%。区域经济避免了明显衰退，却尚未形成足够强劲、广泛的内生增长动力。

劳动力市场韧性、公共基础设施、国防投资与欧盟复苏基金能够提供一定支撑；但财政空间收紧、外部需求偏弱与私人投资谨慎，持续限制增长弹性。

更深层的约束来自能源与产业竞争力。能源成本重新抬升，不仅影响家庭实际收入，也压缩企业利润与投资意愿。低增长与高约束并存，意味着欧元区复苏更可能是一场缓慢的结构重筑，而非陡峭反弹。

决定中期增长上限的，不只是消费能否回暖，更在于欧洲能否把财政投入真正转化为能源安全、数字能力与制造竞争力。

中国：临界徘徊、动能聚核

制造增长仍强，扩张宽度有待打开

2026年上半年，中国制造业PMI均值为49.88，整体围绕荣枯线窄幅波动。3月以后景气度明显改善，6月PMI回升至50.3，显示产需两端重新进入温和扩张区间。

但总指数回升并不意味着所有企业同步修复。高技术制造与装备制造保持较快增长，中小企业、就业与库存意愿则相对偏弱。当前制造业呈现出明显的头部领势与链条分化。

这也解释了为何PMI仅处于临界线附近，而制造业增加值仍增长5.6%、高技术制造业增长13.3%。PMI更多反映扩张企业的覆盖面，工业增加值则体现增长强度。中国制造业并非缺乏动能，而是动能正更多集中于技术密集、资本密集和出口导向板块。

下半年更关键的观察点，不只是PMI能否站稳50以上，而是订单改善能否进一步向中小企业、就业与资本开支扩散。

美国：订单回暖、用工留白

制造复苏初成，经营信心尚待坐实

美国ISM制造业PMI上半年均值达到52.95，六个月均位于扩张区间。6月指数录得53.3，新订单指数升至56.0，显示制造活动已从此前的去库存阶段，逐步进入订单修复与补库周期。

但企业尚未将需求改善全面转化为招聘扩张。就业指标仍徘徊于荣枯线附近，说明企业对订单更为乐观，却仍对成本、政策变化与终端需求持续性保持克制。

人工智能、国防、能源与本土供应链投资为制造业提供结构性支撑，但更高的能源和贸易成本仍可能侵蚀利润空间。本轮回升更接近资本投入与订单驱动，而非全面、低成本的传统周期繁荣。

复苏迹象已经形成，经营信心仍需更多时间确认。

欧元区：去弱转稳、复苏未深

周期修复先行，结构短板仍在

欧元区制造业PMI从1月的49.5升至4月的52.2，随后在5月和6月分别回落至51.6和51.4，上半年均值为51.18。制造业已经走出持续收缩区间，但二季度后段的改善速度有所减弱。

本轮回升首先体现为生产与库存周期改善，而终端订单、出口需求及就业支撑仍不稳固。德国等核心工业经济体的需求与用工依然偏弱，表明区域制造业尚未完全摆脱弱需求与高成本的双重约束。

PMI重返50以上，并不意味着竞争力问题已经解决。当前更接近周期性修复先行，结构性修复滞后。

若公共投资与内部需求能够形成有效传导，扩张有望延续；若能源成本继续上升，景气度仍可能在低位扩张与临界线之间反复。

中国：消费迁徙、服务领势

汽车消费承压，需求结构加速重写

2026年上半年，中国社会消费品零售总额同比增长1.3%，汽车类零售下降12.6%，对商品消费形成较为明显的阶段性牵制。价格竞争、政策节奏变化与消费者对进一步降价的预期，共同延后了部分购车决策。

但仅观察商品社零，容易低估消费结构正在发生的变化。上半年服务零售额增长5.3%，网上商品和服务零售额增长5.2%；消费正在从汽车、地产相关耐用品，迁移至服务、数字产品与更具即时价值感的场景。

这一变化意味着，提振消费不能只依赖补贴和短期交易量。对于汽车等高客单价品类，稳定价格体系、修复收入预期和减少消费者等待心理，可能比单次优惠更为关键；对于服务与新型消费，则需要通过持续的供给创新释放需求。

下半年消费有望温和改善，但仍将呈现总量偏缓、结构先行的特征。

美国：名义增长尚稳、消费质地分化

价格支撑与真实需求并存

美国零售与餐饮销售上半年预计同比增长约5.0%，机动车及零部件销售预计增长约1.6%。5月整体零售同比增长6.9%，3—5月累计同比增长5.3%，显示居民支出仍具一定韧性。

但美国零售数据采用名义口径，并未扣除价格变化。部分销售额增长来自价格抬升，而非实际购买量；汽车销售增速明显弱于整体零售，也反映高融资成本与价格敏感度仍在约束耐用品消费。

美国消费的核心问题，并不只是强或弱，而在于由谁消费、消费什么，以及增长有多少来自价格。高收入群体和高价值体验仍具支撑，价格敏感型家庭则更倾向于基本支出与明确价值回报。

欧元区：购买力缓复、可选消费初暖

信心回升仍需时日

欧元区上半年零售贸易量预计同比增长约1.6%，非食品产品预计增长约2.4%。5月整体零售量同比增长1.6%，非食品产品增长2.3%，表明家庭消费正从低位逐步恢复，改善亦不再局限于食品等基本生活品类。

Eurostat采用零售贸易量口径，更接近实际消费活动。非食品增速高于整体零售，是可选消费边际修复的积极信号，但当前幅度仍不足以形成强劲消费周期。

就业市场韧性为家庭收入提供支撑，但能源与食品价格压力重新上升，可能放慢实际购买力改善。欧元区消费正在从防御性收缩转向选择性恢复，真正的广泛复苏仍需通胀、利率与消费者信心形成更稳定的正向组合。

商业化可见度提升，成为产业链相对收益来源

上半年收于1887.88点，上涨6.83%；6月9日触及2068.79点高位，3月20日下探1677.88点。

服务端上半年先抑后扬：3月下跌4.88%，跌幅显著小于上游与制造；4月反弹15.79%，并在6月上旬创阶段新高。其相对强势来自收入模式更接近“按次收费、订阅与基础设施利用率”，对单一车型销量与硬件价格战的依赖较低。

中国多地继续扩大Robotaxi、无人物流和车路云示范范围，L3/L4从封闭测试向真实运营场景推进；充换电、车队管理、保险数据与出行平台则受益于新能源汽车保有量累积。技术叙事开始向单位运营成本、车队规模和付费里程转化，市场愿意给予商业模式更清晰的服务资产估值溢价。

但6月从高位回落也说明，服务指数仍具有高贝塔属性：油价、融资条件、监管责任边界和安全事件均可能快速改变资本成本与扩张节奏。

展望：服务端仍是Forward Mobility中结构最优的环节之一。后续应从“牌照与里程”转向验证单车利用率、保险与安全成本、现金消耗和城市复制效率；商业化兑现优于概念覆盖，能够形成网络效应与经常性收入的平台更具持续性。