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临床前 CRO 系列专题报告（一）：实验猴供需缺口大，持续看好临床前 CRO
近期，A 股“猴模块”概念热度攀升。受新药研发活跃驱动，实验猴价格再度走高，单只身价已突破 20 万元。
全球范围内，中美两国均面临显著的实验猴供给缺口。2024 年数据显示，中国存栏量约 22 万只，年出栏 3 万只，而需求超 4 万只，缺口近万；美国存栏 30 万只，年出栏 4-5 万只，需求超 7 万只，缺口达 2-3 万只。
食蟹猴作为大分子药物安评的主流模型，因与人交叉反应率高达 82%，替代价值极低。然而，其繁育周期长达 6-7 年，且国内种群老龄化严重，2023 年 8 岁以上繁殖母猴占比已达 80%。加之海外引种受 CITES 公约及海关检疫政策限制，东南亚种源存在病毒与遗传污染隐患，导致供给修复速度极为缓慢。
全球供给格局再添变数：柬埔寨有望重启对美出口，海外龙头查尔斯河实验室已收购当地核心猴场，优质资源进一步集中。需求端方面，受益于创新药投融资回暖、CDE 缩短 IND 审评周期，以及多抗、ADC、CGT 等大分子管线扩张，预计 2026 至 2028 年国内实验猴需求将分别达到 4.5 万、4.8 万及 5 万只。届时供需缺口仍将维持在 1.5 至 2 万只，复刻 2019-2022 年涨价行情，猴价预计长期高位运行。鉴于供给端存在 3 年出栏滞后，中性假设下，国内供给良性修复需待 2028 年之后。
随着研发需求从早期药理药效业务向毒理安评持续传导，2025 年昭衍新药、益诺思等企业的安评订单增速显著攀升。
行业盈利呈现双重弹性：一是服务利润，猴价上行与订单放量推动服务量价齐升，修复此前因人员与动物房高成本导致的毛利下滑；二是公允价值收益，采用公允价值计量生物资产的企业将直接受益于猴价上涨。预计 2025 年昭衍新药相关收益可达 4.5-5 亿元，并持续贡献 2026-2028 年业绩。不同企业对猴价敏感度分化明显：自有大规模猴场且采用公允计量的昭衍新药、药明康德、康龙化成受益程度最高；而无自有猴源的美迪西、益诺思主要受益于订单涨价。
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