核心导读
野村证券最新报告深度拆解了 2026 年二季度中国 GDP 数据，揭示出显著的"K 型”经济分化格局。在名义增速层面，制造业与金融服务业表现亮眼，均接近 9.0%；然而房地产与建筑板块持续收缩。值得注意的是，名义高增主要受价格效应驱动，各行业实际 GDP 增速普遍放缓，显示内需复苏仍面临挑战。
制造业：名义高增掩盖实际动能减弱
二季度制造业呈现典型的“量跌价升”特征。实际 GDP 增速骤降至 4.8%，创 2023 年四季度以来新低；而名义增速却攀升至 8.8%，为 2022 年一季度以来最高。这一背离主要源于石油供应扰动及油价、芯片价格飙升，推动 GDP 平减指数由负转正至 1.4%。这也解释了为何美元计价的出口名义增速高达 20.2%，但实际生产动能却在走弱。
金融业：交易活跃与信贷收缩的矛盾
金融业实际增速升至 6.9%，创 2016 年以来新高，成为名义 GDP 增长的第二大贡献源。日均股票交易额飙升至 2.9 万亿元，交易量/GDP 比率逼近 2015 年峰值。然而，报告指出两大隐忧：一是券商佣金率大幅下滑，高频交易压低费率；二是信贷增速明显放缓，银行净息差跌至历史新低。金融业的高增长数据与银行业盈利恶化及信用收缩现状存在显著不一致。
房地产与基建：数据改善与投资暴跌的反差
房地产和建筑业合并后的实际与名义增速均为 -2.3%，且月度数据显示新房销售、新开工及竣工面积降幅较一季度进一步扩大。更令人担忧的是，基础设施和房地产固定资产投资增速二季度分别暴跌至 -8.6% 和 -23.0%，与 GDP 数据中显示的边际改善形成强烈反差，引发市场对投资数据质量的质疑。
消费与服务行业：整体拖累与局部亮点
占 GNP 比重较高的批发零售业实际增速回落至 3.3%，月度商品零售增速平均仅为 0.0%，报告据此下调下半年零售增速预测。尽管住宿餐饮业实际增速有所改善，但鉴于其权重较低，无法抵消批发零售业的拖累，整体消费相关行业仍是经济下行的重要因素。
相比之下，运输仓储业受益于出口激增，IT 及相关服务业受 AI 算力需求支撑保持双位数增长，租赁和商务服务业则以 11.6% 的实际增速领跑所有行业。
宏观展望：外部因素驱动平减指数转正
二季度整体 GDP 平减指数升至 1.6%，自 2023 年一季度以来首次转正。但这主要由油价和芯片价格上涨等外部因素驱动，而非内需回暖，建筑业负平减指数依然反映了地产低迷下的需求疲弱。报告强调，二季度数据印证了不应寄望 AI 等新经济单方面解决经济下行压力的判断。预计年中政治局会议将宣布新一轮支持措施，但政策规模可能相对温和。
报告节选
申明：报告旨在分享，版权归原作者所有。