7 月，公共投资基金 PIF 旗下开发商 ROSHN 开始为阿美体育场寻找外部投资者，并聘请摩根大通负责募资。体育场位于沙特东部城市胡拜尔，计划在 2026 年底建成，首场比赛预计于 2027 年 1 月举行，未来将承办 2027 年亚洲杯和 2034 年世界杯赛事。
拟议方案采用租赁和回租结构。ROSHN 计划设立项目载体，引入投资者共同持有体育场租赁权益。外部资本先支付资金，随后从沙特阿美长期租金中获得收益。体育场仍由沙特方面控制，项目建设释放出来的资金可以转投其他任务。
一座世界杯体育场开始寻找全球资本，代表沙特大型项目融资方式出现变化。国家资本继续控制核心资产，建设成本、运营收益和长期风险开始由主权基金、国际机构、本地企业及银行共同承担。
过去的沙特负责拿钱、立项和建设。如今的沙特更希望先搭好项目，再把稳定租金、特许经营权、股权和运营权交给外部投资者。
▍超级项目仍在推进，优先顺序已经重排
资金压力首先落在建设周期漫长、商业回报难以测算的超级项目上。
NEOM 的核心项目 The Line 最初被设计为一座长 170 公里、高 500 米的线性城市，计划容纳 900 万人。经过多轮调整，建设资源已经集中到约 2.4 公里的阶段性区域，其中包括计划服务 2034 年世界杯的体育场。NEOM 仍被保留在 PIF 的新战略中，完整城市的实施时间和规模已让位于可以交付、运营并形成收入的部分。
利雅得新穆拉巴项目中的巨型建筑穆卡布也进入暂停状态。这座长宽高均约 400 米的立方体建筑，曾计划容纳约 200 万平方米内部空间，体量可装下 20 座帝国大厦。2026 年 1 月，项目在完成土方开挖和部分桩基后暂停后续施工，融资安排与可行性重新评估。周边住宅和城市开发仍会继续，新穆拉巴整体完成时间已从 2030 年推迟至 2040 年。
NEOM 首个对外亮相的豪华度假项目 Sindalah 也更换了接手方。这座红海岛屿在 2024 年举行高规格启动活动后，长期未能向公众正常开放。2026 年 6 月，沙特国有开发商 Red Sea Global 准备接管运营，对设施、施工质量和商业定位进行重新评估。接管后的方向包括降低部分度假产品的价格门槛，扩大能够形成持续客流的住宿供应。
项目调整也延伸至国际赛事。原定 2029 年在 NEOM 特罗耶纳举行的亚洲冬季运动会已经无限期推迟，新的举办时间尚未公布。沙特将改为举办一系列单项冬季赛事，减少一次性建设大量场馆和配套设施的压力。
电竞领域也经历了相似变化。国际奥委会与沙特奥委会在 2025 年 10 月结束电竞奥运会合作，原本规划的长期合作框架终止。与此同时，PIF 仍在支持世界杯、足球和商业电竞，将资源集中到已经拥有赛事、观众、转播和赞助收入的项目。
沙特没有停止建设，也没有放弃全球体育版图。资金开始从概念庞大、完工遥远的项目，流向 2030 年世博会、2034 年世界杯、德拉伊耶、奇迪亚以及能够较快投入运营的旅游、物流、工业和数字基础设施。
▍真正改变节奏的是财政账户
2026 年预算原计划收入 1.147 万亿里亚尔，支出 1.313 万亿里亚尔，全年赤字约 1654 亿里亚尔，约合 441 亿美元。财政部为全年安排了 2170 亿里亚尔融资需求，其中包括弥补预算赤字和偿还到期债务。
一季度数据进一步放大了压力。
2026 年前三个月，沙特政府收入为 2609.72 亿里亚尔，同比下降 1%；其中石油收入 1447.2 亿里亚尔，同比下降 3%。非石油收入增长 2% 至 1162.52 亿里亚尔，对冲了一部分石油收入下降，却难以覆盖快速增加的支出。
同期政府支出达到 3866.85 亿里亚尔，同比增长 20%。商品和服务支出增长 52%，资本支出增长 56%，补贴支出增长 170%。一季度财政赤字达到 1257.13 亿里亚尔，约合 335 亿美元，已经相当于全年预算赤字目标的四分之三以上。
截至 3 月底，沙特公共债务升至 1.667 万亿里亚尔，其中境内债务约 1.043 万亿里亚尔，外债约 6244 亿里亚尔。政府在一季度通过借款和发行工具获得 1573.69 亿里亚尔资金，财政赤字全部由新增融资覆盖。
沙特依然拥有庞大的石油资源、外汇储备和主权资产，财政安全边界远未消失。变化来自支出任务同时集中：世博会、世界杯、交通网络、住宅、旅游项目、人工智能、制造业和国防投入都需要持续资金。
石油收入可以支持转型，却难以长期独自承担所有建设成本。非石油收入正在增长，形成的现金流距离覆盖整个投资计划仍有差距。沙特开始把债务市场、项目融资、资产出售和私人投资放到更重要的位置。
▍PIF 从项目出资人转向资本组织者
PIF 仍是沙特经济转型的核心机构。
截至 2025 年底，PIF 总资产达到 4.54 万亿里亚尔，约合 1.21 万亿美元，同比增长 5%。全年收入 4499 亿里亚尔，净利润 651 亿里亚尔，较 2024 年增加一倍以上，现金及现金等价物超过 3500 亿里亚尔。
规模庞大并不代表所有资产都能随时转化为项目建设现金。PIF 持有沙特阿美股份、上市公司股权、基础设施、房地产和大量未上市项目，资金回收周期差异很大。NEOM 等超级项目在 2024 年底录得约 80 亿美元减值，进一步推动 PIF 重新审视资本投向和项目回报。
2026 年 4 月，PIF 正式批准 2026 至 2030 年新战略。官方文件把提高财务回报、加强投资效率和扩大私人部门参与列为主要方向，投资组合被重新划分为愿景投资组合、战略投资组合和金融投资组合。
新战略将约 80% 的投资配置在沙特国内，海外投资比例降至约 20%。国内资源集中到旅游与娱乐、城市发展、先进制造与创新、工业与物流、清洁能源与基础设施以及 NEOM 六个生态领域。
PIF 的角色正在从单独投入巨额资金，转向设立项目、完成前期开发、引入投资者并管理资产。阿美体育场融资就是该模式的最新案例。
类似安排已经出现在体育资产中。2026 年 4 月，沙特王国控股同意从 PIF 手中收购利雅得新月足球俱乐部 70% 股权；此前，美国投资者已接手沙特联赛球队 Al Kholood。PIF 还在研究为纽卡斯尔联队及其新体育场引入少数股权投资者。
全球投资也更多采用财团和杠杆结构。PIF 牵头收购美国游戏公司 Electronic Arts 的交易规模达到 550 亿美元，合作方包括 Silver Lake 和 Affinity Partners。交易采用大型杠杆收购方式，资金与风险由多方共同承担，而非全部压在 PIF 自身资产负债表上。
▍向资本市场借钱，也把项目卖给资本
沙特 2026 年年度借款计划预计需要约 579 亿美元资金。境内债务市场将承担 20% 至 30%，国际债务市场承担 25% 至 30%，私人市场最高可以承担整个融资组合的 50%。私人市场工具包括项目融资、基础设施融资和出口信贷。
沙特寻找资金的范围甚至转向国内最富有的商业家族。2025 年 12 月，PIF 在红海沿岸召集约 12 个沙特知名家族举行闭门会议，了解其参与未来国内项目的意愿，并提出在股权投资、项目开发和联合交易中加强合作。沙特投资部等政府机构也在扩大与家族办公室、财富管理机构和本土企业的接触，推动沙特私人财富与海外机构组成投资财团，共同进入旅游、科技、矿业、制造业和基础设施项目。
这批家族背后掌握着沙特零售、建筑、汽车、金融、医疗和工业领域的大量企业资产。沙特希望国内私人资本纳入愿景 2030 下一阶段的融资体系，降低政府和 PIF 独自承担建设成本的比例。
2026 年初，沙特政府发行 115 亿美元美元债。随后沙特阿美发行 40 亿美元多期限债券，订单超过 210 亿美元。5 月，PIF 完成其规模最大的债券发行之一，通过 3 年、7 年和 30 年期债券募集 70 亿美元，认购订单超过 200 亿美元。
债券融资之外，沙特正在把现有资产转换成可投资产品。
沙特阿美此前已通过石油管道、天然气管道及贾富拉天然气处理设施的租赁回租，引入 EIG、贝莱德旗下 Global Infrastructure Partners 等机构。贾富拉项目交易规模达到 110 亿美元，外部投资者获得长期基础设施收益，沙特阿美获得前期现金继续开发气田。阿美体育场计划延续同一套结构，只是底层资产从能源管道换成体育设施。
新版国家私有化战略也在扩大项目供应。沙特计划在 18 个领域推进私营部门参与，到 2030 年签署超过 220 份公私合作合同，吸引超过 640 亿美元私人资本。开放范围覆盖机场、铁路、医疗、教育、市政服务、数字基础设施和公共土地开发。
2026 年上半年，多个项目已经进入意向征集、资格预审和投标阶段，涉及航空、机场基础设施、医疗机构、数字环境服务和城市公共服务。教育领域启动了麦地那 60 所学校建设及运营项目，合同期 23 年，总投资约 52 亿里亚尔；医疗领域则推进 391 张床位大学医院等 PPP 项目。
资本市场的门也在扩大。自 2026 年 2 月 1 日起，沙特取消外国投资者进入股票市场的合格投资者限制，境外个人和机构可以更直接地购买沙特上市证券。监管改革为未来出售国有企业股份、基础设施基金和房地产资产建立了更大的买方基础。
▍钱能不能进来，取决于项目能否赚钱
2026 年一季度，沙特外商直接投资流入为 266 亿里亚尔，同比增长 2.4%；扣除流出后，净流入为 231 亿里亚尔，同比下降 2.4%，较 2025 年第四季度下降 51.9%。外资仍在进入，季度波动和规模距离沙特长期目标仍有差距。
全球资本愿意购买沙特主权债、PIF 债券和沙特阿美债券，因为相关资产拥有国家信用、稳定收入和足够流动性。进入 NEOM、旅游新城、体育场馆和长期运营项目时，投资者需要判断客流、租金、票务、酒店入住率、退出机制和监管稳定性。
沙特正在把宏大的国家目标拆解成能够融资的项目：体育场对应长期租约，学校对应政府付费，医院对应运营合同，机场对应特许经营权，能源设施对应运输和处理费用，上市公司对应可以交易的股权。
转型没有停下，出资结构已经改变。国家资本继续提供土地、政策、信用和初始投资，全球资本被邀请进入建设、持有与运营环节。
“告别大撒币”真正指向的，是沙特逐渐结束由政府和 PIF 独自承担全部成本的阶段。未来几年，愿景 2030 仍会消耗巨额资金，每一个项目都要回答更现实的问题：谁愿意共同出资，现金流从哪里产生，投资者需要等待多久才能收回本金。
