瑞银在近期一份的研报里，把科士达的 2026 年故事讲得很清楚：今年上半年不求爆发，下半年才是主战场。这个节奏背后有它的逻辑，也藏着不少值得拆开的细节。
上半年稳、下半年冲，为什么要这么排？
科士达给出的判断很直接：2Q26 的增长会有，但不会太亮眼。净利润预计 1.65 亿人民币，同比 15%，环比 20%。这个数字不算惊艳，却是一个“蓄力型”的表现。
原因其实很现实。科士达在 2025 年四季度拿到一批来自全球头部电力解决方案供应商的大单，这些订单本身质量不错，但交付节奏偏后。瑞银的意思是，真正的大规模出货会集中在 2026 年下半年。
这意味着上半年更多是铺垫，下半年才是兑现。
从业务结构看，2Q26 的收入增速预计 15%，主要靠 AIDC（人工智能数据中心）和储能需求撑着。毛利率方面，UPS ODM 大概维持在 35%，BESS 在 25% 左右，基本没被原材料价格拖累。唯一的负面因素是汇兑损失，1Q26 已经亏了 2000 万人民币，人民币升值对出口型企业确实是个不小的压力。
这里有个细节值得注意：瑞研并没有把毛利率的稳定归因于成本下降，而是强调“基本保持”，这说明科士达的 ODM 模式在价格体系上相对稳固，客户粘性也较强。
北美数据中心需求强劲，科士达的位置到底在哪？
瑞研的判断是：科士达在北美数据中心产业链里处于一个“能吃到肉”的位置。
它不是直接面对 CSP（云服务商），而是给全球电力解决方案供应商做 ODM。这个位置有两个好处，一是客户稳定，二是订单周期长。瑞研认为 科士达会继续从现有客户和新客户那里拿到订单，而且会更多参与到大型 AIDC 项目里。
这段话背后有个行业背景：北美数据中心正在经历新一轮扩张，AI 训练和推理的功耗需求把 UPS、HVDC、SST 等电力设备推到前台。科士达的角色虽然不是最前端，但它在供应链里是不可替代的。
不过产能是个现实问题。瑞研也点得很清楚：科士达必须扩产。
它的扩产路径有三条：
第一，越南工厂加速爬坡，年产值大约 20 亿人民币。 第二，把现有的小功率 UPS 产线改成大功率（600kW 以上），更贴近北美 CSP 的需求。 第三，把部分光伏逆变器产线切换成 UPS 产线。
这三条路径说明科士达的产能结构正在往“高功率、数据中心优先”方向倾斜，也意味着它对北美市场的押注越来越重。
800VDC 和 SST 是长线布局，不是短期爆点
瑞研在技术路线部分给了两个关键词：800VDC 和 SST（固态变压器）。
800VDC 的样机已经在 2026 年 5 月推出，目前还在客户验证阶段。瑞研的判断比较谨慎：短期需求不会太大，因为海外客户可能会先自己做，不急着外包。但这个产品本身说明科士达的技术能力已经到位，等市场成熟后，它能吃到增长。
SST则更偏未来。瑞研的预期是模块化 SST 最早在 2026 年底推出，主要面向 AIDC；而集成式 SST 要到 2027 年。
这两个技术方向都不是短期能带来爆发的东西，但它们是数据中心电力系统的下一代趋势。Kstar 的布局说明它不是只做代工，而是想在技术路线里占一个位置。
财务预期
2026 年收入预计 74.07 亿人民币，2027 年 97.88 亿，2028 年 123.02 亿。 净利润从 2026 年的 9.01 亿一路涨到 2028 年的 16.26 亿。 EPS 从 2026 年的 1.55 元涨到 2028 年的 2.79 元。
这是一条非常陡的增长曲线，三年 EPS CAGR 34%。
瑞银的观点是：以 2027 年 25 倍 PE 来看，这个估值不算贵，因为市场还没完全把数据中心订单的潜在上行空间算进去。
不过瑞银也给了风险提示，包括 IDC 扩张不及预期、海外客户验证周期太长、BESS 出货恢复慢、新竞争者抢份额等。这些风险都比较现实，尤其是海外客户验证周期，这是所有中国电力设备供应商共同面对的问题。
公司画像
1993 年成立，2010 年在深交所上市。 起家是 UPS，现在扩展到逆变器、储能系统和充电桩。 海外市场主要通过 ODM 模式，国内则用自有品牌。 储能业务有一半是给海外大客户做 ODM。
这说明科士达的商业模式是典型的“国内品牌、海外代工”，但它在数据中心供应链里的位置越来越靠前。
科士达的增长节奏能不能稳住？
瑞银的整体判断偏乐观，但它的逻辑是建立在几个关键前提上的：
订单必须在下半年顺利交付。 产能扩张要跟上北美需求。 800VDC 和 SST 的验证不能拖太久。 汇兑损失不能继续扩大。
这些条件里，前两个最关键。因为数据中心的建设节奏一旦加速，供应链的交付能力就会被放到放大镜下审视。科士达的产能结构正在调整，但调整能不能赶上需求，是今年下半年最值得观察的点。
如果这些条件都能顺利推进，瑞银预测的增长曲线就有可能实现；如果其中任何一个环节掉链子，节奏就会被打乱。
来源：知识星球【海外储能星球】--> 购买加入星球。
⚠️ 免责声明：本文基于瑞银研究报告信息整理，文中所引用的数据、图表与观点均来自研究报告原文。本文仅为研究报告的导读与分析，不构成任何投资建议。