能量基金投资周报

      上周A股市场震荡调整，低位板块逆势走强，高位科技股领跌，全市场5个交易日成交额合计超10万亿元。上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌5.81%、8.90%、10.78%。行业板块中，煤炭、食品饮料、银行领涨，涨幅最大的股票哈药股份涨逾58%。

      资金层面，上周5个交易日中，沪深两市主力资金有1个交易日出现净流入。上周主力资金大幅流出高位科技股，电子、通信两大科技板块主力资金合计净流出超1600亿元。

      当前牛市是否已经结束？

      924开启的本轮牛市尚未结束。以周期思维看市场，A股牛熊轮回的周期规律一直客观存在。历史上A股牛转熊往往出现在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱的时候。

      2005-07年和2009-11年A股牛市均终结于估值高企，货币政策持续收紧后基本面回落。2013-15年牛市终结于市场情绪亢奋、监管查配资后微观流动性被骤然抽离。

      2019-21年牛市中，21年末市场涨幅已较大、估值也处于高位，22年在国内疫情扰动，叠加俄乌冲突与美联储加息冲击，内外因素走弱触发了牛转熊。

      这次政策环境仍宽松，宏微观基本面渐次修复，居民资金入市趋势加速，A股牛市仍将向纵深演绎。牛市转熊市往往出现在宏观环境恶化、股市情绪亢奋的时候，当前这两个条件均不满足。

      短暂离开后，沪深300ETF华泰柏瑞再次成为全市场规模最大的ETF。

      从货币到黄金再到股票，ETF规模座次在过去十个交易日里出现三次“易主”。和过往三年情况类似，本次ETF规模排次变化，同样伴随资金流向变化，股票ETF实现了十个交易日连续净流入，沪深300和中证1000、中证A500等宽基品种，成为本轮资金流入的重要承接载体。但规模变化和资金流动，只是ETF发展的大致轮廓。沪深300ETF规模如今重回第一，但背后的ETF生态肌理和三年前比，已不可同日而语。

      在炽热的夏天里，韩国股民感受到了股市的残酷。统计数据显示，自7月1日至7月13日，韩国的存储双雄大幅下挫，SK海力士高点回撤近40%，三星电子自高点回撤近30%，强制平仓潮席卷韩国股市。

      据韩国官方统计数据，截至7月13日，7月累积强制平仓规模达到3442亿韩元，仅7月9日单日规模就高达1442亿韩元，全市场超过120万个杠杆散户账户触及保证金追缴线，其中约32万至36万个账户已经被券商全额强制平仓，部分账户甚至出现倒欠券商资金的情况。

      从最美好的夏天变成了最糟糕的夏天，韩国人的夏天反转了。留下的教训就是：投资在心理上要处理好把别人的收益当成自己损失的“错失恐惧症”；在操作上，永远不要使用超过自己控制能力的杠杆。

      “错失恐惧症”使得投资者不顾市场高价疯狂扫货，成为“受迫性买入”者；而杠杆使得投资者不得不在市场“血流成河”时低价卖出，成为“受迫性卖出者”。“受迫性买入”和“受迫性卖出”都让投资者失去了选择自由，两者可能造就一夜归零的悲惨投资命运。

      逆向投资者恰恰保留了选择的自由，他们是在其他投资者不顾低价疯狂卖出时选择买入，在其他投资者不顾高价疯狂买入时选择兑现利润。

      尽管韩国股市周五休市，全球芯片板块依旧表现低迷。亚太交易时段，日本股市半导体板块重挫，美股费城半导体指数反攻未果，跌入技术性熊市泥潭，其中闪迪单周跌幅近30%。

      对韩国俗称 “蚂蚁大军”的散户投资者而言，这周损失惨重。共有120万名散户收到保证金追缴通知，这一人数占韩国成年总人口的3%以上，足以体现当地股市投机狂热，以及杠杆交易暗藏的巨大风险。

      高盛交易员扬尼斯•布莱科斯周四在面向客户的交易简报中披露了上述数据，并补充道：仅本周，在韩国综合指数暴跌期间，就有约35万个散户账户被强制平仓。韩国周五适逢制宪节休市，给基金经理难得的喘息之机，但韩股抛售引发的下跌浪潮，仍蔓延至全球其他市场。

      最近看美股半导体板块大跌，华尔街也在找原因，他们认为是国产大模型Kimi的开源模型K3助推了跌势。

      国产大模型公司月之暗面于7月17日发布一款新的人工智能模型。华尔街分析师认为，该模型不仅凭借强大的能力引发全球关注，还一度令全球股市剧烈震荡。

      本轮市场调整是一次由全球科技股抛售、高杠杆资金流出及市场情绪共振引发的风险释放。从过去经验来看，交易型资金的极致杀跌反而能快速释放风险并加快换手，AI产业长期逻辑目前并未被证伪，调整后估值回归合理的优质科技、成长标的，将迎来更具性价比的布局窗口

      周末重要资讯有：

美国不再延续涉港国家紧急状态，商务部回应；

三部门将分类分步对部分电池恢复征收消费税；

外交部发言人就英钢国有化问题答记者问；

多家券商称未出现两融大规模强制平仓；

贵州茅台上调飞天茅台i茅台平台零售价及合同价；

长鑫科技中签号出炉；

美军连续第八晚袭击伊朗；

美股三大指数集体收跌，国际油价涨超4%。

       本轮行情调整并非基于基本面与产业核心逻辑的转变，而是内外短期压力叠加，尤其受全球科技板块波动溢出效应冲击，引发的高位赛道估值回调、存量资金博弈加剧、市场情绪短期释放。

      短期来看，市场将以震荡整理、结构再平衡为核心特征，但产业支撑逻辑并未动摇，指数单边下跌的空间有限，重点关注两大核心线索。

一是业绩预期验证。当前正值半年报集中披露窗口，市场定价重心转向盈利兑现。

作者：能量基金投研部-岳老师

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