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  复金汇并购研究院《2026年6月中国上市公司并购交易月报》

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复金汇并购研究院《2026年6月中国上市公司并购交易月报》部分内容

三拍落槌，32亿元买下大通证券控制权筹码

此次拍卖标的来自华信信托股份有限公司管理人与大连海创汇通投资有限公司，合计对应大通证券51.59%股份及股份权益。

交易概览

拍卖标的评估值为43.29亿元。前两次拍卖因无人报名流拍，第二次起拍价降至34.63亿元，第三次进一步降至32亿元，较评估值低约11.29亿元，折价约26.1%。

若按32亿元对应51.59%权益测算，大通证券全部股权的隐含估值约为62亿元；以其2025年末52.15亿元净资产计算，对应市净率（Price-to-Book Ratio，PB）约1.19倍。

截至2025年末，国海证券总资产688.89亿元、归母净利润7.69亿元；大通证券总资产105.25亿元、净利润1.34亿元，并设有47家分支机构。大通证券并入后，难以改变行业头部格局，却足以明显扩大国海证券的财富管理客户基础和分支机构覆盖。

交易双方基本情况（2025年）

从广西到辽宁，国海证券看中了什么

国海证券是广西唯一一家法人上市证券公司，大通证券总部位于辽宁大连。两家券商的结合具有明显的跨区域补位特征。

第一，补网点。大通证券47家分支机构不仅覆盖东北，还分布于多个沿海省份和重点城市。对国海证券而言，收购现成券商能够更快形成全国化触点。

第二，补客户。大通证券业务主要集中于经纪、融资融券和固定收益自营，财富管理客户与网点是其最直接的资源。国海证券也在公告中明确提出，交易有利于整合财富管理业务客户资源，提升业务收入和市场占有率。

第三，补规模。券商业务受净资本、流动性和风险控制指标约束，资本实力直接影响业务承载能力。并购可以较快扩大资产与客户底盘。

这笔交易也带有风险处置色彩。大通证券第一大股东华信信托已进入破产程序，其持股与下属企业所持权益通过公开拍卖退出。国海证券承接控制权，兼具市场化收购和问题股东出清两重含义。

券商为什么加速走向整合

政策之外，行业自身也有整合需求。

一是资本约束。券商多项业务以净资本为基础，资本规模影响业务边界和扩表能力。合并能够集中资本、客户和资产负债表资源。

二是盈利模式承压。经纪佣金率下降、股权融资周期波动、公募基金费率改革持续推进，单一区域经营更难形成稳定增长，多业务协同的价值随之上升。

三是重复投入较高。信息技术、合规风控、研究和网点都需要持续投入，规模较小的券商更难摊薄基础设施成本。

四是股权治理与风险处置需要。近年的民生证券、国融证券、大通证券等交易，都伴随原股东退出、股权处置或实际控制人变更。并购在扩大规模之外，也成为优化股权结构、化解股东风险的重要手段。

截至2025年末，中国证券业协会统计的150家证券公司总资产达到14.83万亿元、净资本2.44万亿元。行业规模仍在增长，但资源正在向资本实力更强、业务链条更完整的平台集中。

两年九单，券商整合呈现四个特征

近两年中国券商代表性整合案例

这些案例呈现出四个共同特征。

第一，国资主导明显。无论中央汇金体系整合，还是上海、江苏、浙江、陕西、深圳等地的券商重组，国有资本都是主要推动力量；地方国资也在从分散持牌转向集中打造核心平台。

第二，交易方式多元。换股吸收合并、发行股份购买资产、协议受让、现金收购和司法拍卖均已出现，控制权收购不再依赖单一路径。

第三，整合逻辑从同业叠加转向能力补位。头部交易强调资本规模、国际业务和综合服务；中型券商更看重区域网点、财富客户与特色业务。国海收购大通正是“区域补位＋客户扩容”的典型结构。

第四，交易难点正在后移。账户迁移、系统合并、风控统一、网点取舍和人员磨合往往比股权过户更耗时。2026年初，国泰海通完成约2107万客户账户内部迁移，说明大型合并的核心工作量发生在交易之后。

下一步：整合会继续，成败要看并购之后

未来三到五年，券商整合大概率仍将沿三条路径推进。

第一条是头部机构强强联合。此类交易数量不会很多，但一旦发生，便会直接改变行业座次。中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，说明中央金融机构内部整合仍有继续推进的空间。

第二条是地方国资主导的区域整合。上海的东方证券与上海证券、江苏的东吴证券与东海证券，都指向“一个区域、一家核心平台”的资源集中趋势，未来更可能成为整合主流。

第三条是中型券商跨区域补位。国海证券收购大通证券、国信证券收购万和证券，都不是简单消除同区域竞争，而是通过收购快速进入新的区域、客户群和业务场景。

行业不会在短期内全面洗牌。控制权变更、股东资格、客户迁移和风险并表均需履行严格程序，估值分歧、重复牌照和人员整合也会抬高交易成本。

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