【华西可选消费】泡泡玛特（9992.HK）事件点评：积极回购彰显发展信心，重视世界级IP长期高成长性

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事件概述

公司连续发布回购公告，于1月19日回购140万股普通股，每股回购价格HKD177.7-181.2，总金额2.5亿港元；于1月21日回购50万股普通股，平均回购价格192.9791港元/股，总金额9649万港元。回购股份拟注销以提升每股收益。公司连续回购股份，彰显发展信心。

 近期股价下跌系潮玩二手价格下跌、第三方数据库显示北美降速等因素导致市场担忧其高成长的可持续性

2025年8月以来，公司股价出现较大调整。我们认为主要由于：1）第三方数据显示北美增速放缓。根据商业客公众号，海外媒体引述美国另类数据收集和分析公司YipitData数据显示，截至12月6日季度，泡泡玛特在北美地区的营业额增速放缓至424%，较上一季度减半；2）二手价格承压。美网站StockX上的收藏品市场，LABUBU部分曾飙升2-3倍的商品，现已低于零售价。在公司实现高速发展后，边际数据波动引发市场对其高成长的延续性的担心。

►   第三方数据库存在跟踪渠道偏差同时二手价格不足以反应IP热度，我们认为经营全貌或好于预期，扩店及店效具有较高天花板

第三方数据库系以网络爬虫、线上支付数据等为基础，单一渠道或支付方式或不能反应经营全貌。我们认为，公司强调线下购物场景的重要性，注重门店运营以及消费者体验，线上收入增速或受到公司平衡渠道及货盘的主动策略影响，整体业务增长有望取得超预期表现。同时，根据我们2025年8月发布的深度报告《海外IP集团复盘看泡泡玛特成长潜力》，万代旗下的高达手办二手价格亦经常波动，但无碍IP长期成长，系单一商品生命周期的正常表现，适当的恢复供需平衡有助于保护IP长期价值。我们认为泡泡玛特全直营渠道、柔性供应链体制下对于价格和供需的调节可以做到更加灵活，聚焦长期运营可以极大程度维护IP价值。

►   新IP表现亮眼，看好公司强IP运营能力的平台价值以及高成长持续性

公司成长并非只依赖labubu单一IP，其他IP同样取得亮眼表现。2025H1，5大IP收入破10亿元，13个IP收入破亿元，其中，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO收入分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元，同比分别+668.0%/+73.5%/+112.4%/+248.7%/+192.5%，星星人是成长最快的新锐IP之一，2025H1实现收入3.9亿元。

在labubu爆火之后，公司多次启动“全明星”系列（多IP系列）产品，增加其他IP曝光度，提升IP之间的交叉销售。“万圣节”搪胶系列、“新春马力全开”搪胶系列等取得良好销售表现。据界面新闻报道，新推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒，因轻拍即可发出清脆木鱼声，被网友戏称为“电子木鱼”，短短数日便席卷社交网络，官网售罄、二手溢价翻倍。

公司不断吸纳头部IP艺术家，从而保障了层出不穷的设计灵感，同时公司有体系化的IP运营、产品开发、柔性供应链能力，我们看好公司的产品力持续处于领先水平，从而不断孵化出高商业价值的IP形象。

►   潮玩是表达情绪、宣扬个性的极佳载体，看好情绪消费时代潮玩板块持续高景气

根据《2025Z世代情绪消费报告》，从青年目前的消费心态来看，选择“快乐消费，为情绪价值/兴趣买单”人群占比为56.3%，较2024年增长16.2个百分点。当前年轻人以表达个性、取悦自己为主要诉求的情绪消费边际倾向我们认为将持续增强。而潮玩则是表达情绪、宣扬个性的极佳载体（消费门槛较低同时兼具时尚潮流属性），根据商业零售财经报道，2025年我国潮玩行业预计达到千亿规模，我们看好情绪消费时代潮玩板块持续高景气。

投资建议

结合前三季度的收入端表现，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年收入分别为383.84/527.68/656.98亿元（原预测为308.01/427.86/553.14亿元），归母净利润分别为132.91/185.99/239.1亿元（原预测为106.67/152.25/203.81亿元），EPS分别为9.91/13.86/17.82元（原预测为7.94/11.34/15.18元），最新股价（1月22日收盘价206港元/汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为19/14/11X，评级由“增持”上调至“买入”。

风险提示