【华西可选消费&中小盘】卡倍亿(300863.SZ)深度报告：汽车线缆龙头乘势而上，多元布局打开长期成长空间

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主要观点:

►  三十余载深耕细作，铸就汽车线缆行业标杆

公司始创于 1986 年，是国内首家汽车线缆 A 股上市公司，深耕行业 30 余年完成从区域作坊到全球化高端供应商的蜕变。形成传统基础线缆、新能源高压线缆、数据传输线缆全品类产品矩阵，产品符合国际标准，与宝马、奔驰、比亚迪、特斯拉等国内外主流整车厂建立稳定合作关系，长期服务矢崎、安波福等全球线束十强企业，构建起高壁垒的全球化客户体系。国内完成长三角、珠三角等汽车产业集群产能布局，海外墨西哥基地加速建设，全球化产能网络支撑主业持续增长。

►  电动化智能化驱动赛道扩容

汽车线缆作为汽车电气系统核心部件，随全球汽车产业电动化、智能化、轻量化升级迎来发展新周期。800V 高压平台普及、L3 级自动驾驶商业化推进推动高压线缆、高速数据线需求放量，叠加新能源汽车销量持续攀升，2025 年中国新能源汽车线缆市场规模预计达 50 亿元，2025-2031 年全球汽车线缆市场 CAGR 达 3.3%。行业呈现全球寡头垄断格局，CR3 市占率约 60%，中国本土企业凭借技术突破加速突围，2025 年中国市场占全球份额达 40%，成为最大生产与消费国，本土龙头迎来进口替代与全球化双重机遇。

►  多元业务协同发力，打造第二增长曲线

公司依托汽车线缆核心技术积累，战略布局高速铜缆、人形机器人线缆、商业航天线缆等新兴领域，实现从单一汽车线缆供应商向高端制造零部件综合服务商转型。高速铜缆已实现 56G/112G/224G 产品的量产能力，产品通过北美重要客户认证，目前，公司相关产品品质与性能已满足英伟达、华为等 AI算力集群、超大规模数据中心等领域对高速互联方案的要求；人形机器人线缆设立专项事业部与高标准实验室，与多家客户开展技术合作，商业化落地在即。商业航天线缆与千亿航天达成战略合作，产业与资本协同深化，新兴业务成为长期增长核心引擎。

► 投资建议：

公司作为汽车线缆本土龙头，充分受益于新能源汽车行业发展与行业进口替代趋势，主业基本面稳固。高速铜缆业务切入高景气 AI 算力赛道，订单落地与产能释放有望成为中短期业绩增长核心驱动力；人形机器人、商业航天线缆等前瞻布局，打开长期成长空间。我们预计 2025-2027 年，公司收入分别为 43.12/50.10/57.72 亿元，同比分别 +18%/+16%/+15%；归母净利润分别为 2.54/2.98/3.19 亿元，同比分别 + 57.3%/+17.0%/+7.1%；EPS 分别为 1.35/1.58/1.69元。3月6日收盘价53.82元对应PE分别为40/34/32X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新兴业务落地不及预期风险、海外产能投放进度不及预期风险

1.1.历史沿革及业务布局：从区域作坊到上市龙头，全品类布局 + 全球化拓展双轮驱动

宁波卡倍亿始创于1986年，专注于汽车线缆的研发、生产和销售，深耕行业30余年，并逐步拓展新业务领域，已发展成为兼具技术实力、全球布局和品牌影响力的高档汽车线缆专业提供商。公司历经四阶段，逐步发展成为国内最早一家汽车线缆A股上市公司。

1）起步阶段（1986年-2003年）：1986年8月，公司初期主要从事模具制造业务，主要服务于周边小型制造企业。1993年至2003年期间，通过与相关企业合作，逐步切入汽车线缆配套领域，为后续发展奠定了市场基础。

2）规范化设立阶段（2004年-2015年）：2004年3月5日，宁波卡倍亿电气技术股份有限公司正式登记成立，公司进入规范化、规模化运营阶段，并逐步从普通汽车线缆向中高端线缆延伸。

3）股份制改革与上市阶段（2016年-2019年）：2016年，公司完成股份制改革相关完善工作。将线缆业务拓展至新能源汽车线缆领域，实现业务转型升级，并与多家全球知名线束厂商建立合作。

4）上市发展与多元化拓展阶段（2020年至今）：2020年8月，公司在深交所挂牌上市。上市后，在宁波、本溪、成都等多地扩建生产基地，并在墨西哥设立海外工厂，同时战略拓展新兴业务领域，全面掌握56G、112G及224G高速铜缆量产能力，布局人形机器人线缆业务，成立机器人事业部及高标准实验室，参股威銤智能，实现从汽车线缆向AI、机器人领域的多元化延伸。

汽车线缆是公司核心支柱业务，稳固占据市场份额，支撑公司营收基本盘。卡倍亿作为汽车供应链二级供应商，为下游线束厂商提供配套服务。公司产品体系结构清晰，主要涵盖三大类：一是传统基础线缆，包括单芯线、绞合线（双绞线、三绞线）、铝电线，满足传统车型基础电气连接需求；二是新能源高压线缆，含硅胶线、XLPO 线、充电线，适配新能源汽车高压系统，具备耐高温、高绝缘特性；三是数据传输线缆，包括多芯屏蔽线与数据线，支撑车载电子系统高速信号传输。产品均符合国际标准，可满足客户特殊的技术需求。

除汽车线缆业务外，公司还依托汽车线缆行业的技术积累和制造经验，战略布局了高速铜缆和人形机器人线缆等领域，开拓公司产品新品类。

1）高速铜缆业务为公司重点拓展方向，契合AI算力与数据中心需求，目前已具备56G、112G、224G产品量产能力，224G物理发泡产品亦具备量产能力，形成完整产品矩阵。公司在上海、墨西哥布局多条专用产线，产品通过北美重要客户认证，已取得国内外订单，可满足英伟达、华为等企业的高速互联需求，全球化产能布局保障交付效率。

2）人形机器人产业为公司新兴布局领域，2025年设立专项事业部及全资子公司深化布局，建成高标准机器人电缆实验室，可完成弯曲、扭转等核心测试项目。公司依托线缆耐弯折、抗温变等技术优势，与多家人形机器人客户开展技术交流合作，逐步推进产品研发与商业化落地，打造长期增长新曲线。

3）商业航天领域为公司前瞻布局方向，公司依托线缆主业向商业航天领域延伸，与千亿航天达成战略合作，双方正式签订首批航天级线缆订单，金额67万元，后续将进一步围绕火箭电气连接系统持续深化技术协同。

目前，卡倍亿已构建全球化高端客户体系，成功进入全球主流整车厂供应链，终端客户覆盖欧、美、日及国内头部品牌。1）国际客户方面，包含宝马、奔驰、大众、通用、福特、丰田、本田、日产、沃尔沃、路虎等知名车企；2）国内客户则涵盖比亚迪、吉利、广汽集团、上汽大通、理想、荣威等主流品牌。凭借严苛的产品认证与稳定的品质，公司长期服务于矢崎、安波福等全球线束十强企业，形成了覆盖全品类车企的稳固客户矩阵。

卡倍亿的海内外业务布局，为汽车线缆业务的国内外发展提供了有力支撑。1）在国内，公司以长三角、珠三角及中西部为核心，在本溪、湖北、成都、惠州、上海、宁波等地布局生产基地，同时在中国香港设立公司，形成覆盖东北、华中、西南、华南及东部沿海的生产与服务网络，深度贴近国内主要汽车产业集群，保障供应链效率。2）在海外，公司通过美国公司、墨西哥工厂及菲律宾仓库，构建起面向北美及东南亚市场的海外支撑体系，有效对接国际客户需求，提升全球市场响应能力与供应链韧性。2025年，公司计划投入募集资金3.10亿元，用于墨西哥生产基地二期、三期建设（含生产办公楼建设及产线建设）。全球化产能布局将有力支撑公司传统主业持续增长。

从地区层面看，卡倍亿目前仍以国内市场为核心基本盘，同时通过海外业务的持续布局，逐步构建“国内+国际”的双市场发展格局，为长期增长打开新空间。2020–2024年国内营收始终占据绝对比重，2024年国内营收约33.27亿元，占比超过90%。而国外营收从2020年的1.28亿元增长至2024年的3.21亿元，整体呈稳步提升态势。

1.2.公司治理：股权结构稳固，管理团队专业，激励机制绑定核心人才

公司股权结构清晰、稳定，股权分布兼顾集中性与合理性，既保障了公司决策的高效性，也兼顾了中小股东的权益。

1）控股股东：宁波新协实业集团有限公司，持股比例52.50%，是公司的核心控股主体，主导公司的重大经营决策与发展战略制定。

2）实际控制人：公司实际控制人为林光耀、林光成、林强三人，三者为一致行动人，其中林光成为林光耀之兄，林强为林光成之子，形成稳固的家族控制格局。三人除了通过宁波新协实业集团有限公司合计控制公司52.50%的股份外，还各自直接持有公司部分股份，具体为林光耀直接持股3.29%、林光成直接持股0.69%、林强直接持股0.66%，合计直接+间接控制公司股份比例超56%，对公司拥有绝对控制权。

核心管理层成员多数在公司及关联企业任职多年，熟悉公司业务与行业情况，团队凝聚力强，保障了公司发展战略的连续性。同时，公司内部分工明确、专业能力互补，管理层成员涵盖战略管理、生产技术、财务管控、市场营销、合规监督等多个领域，能够全面支撑公司经营发展。其中，董事长林光耀管理公司多年，具备丰富的行政管理经验；副总经理徐晓巧曾任中科院宁波研究所工程师、以及公司董事多年，具有丰富技术经验及管理经验；财务总监王凤具有中国注册会计师资格，具备丰富的财务分析经验；独立董事郑月圆从事法律工作多年，熟悉公司决策法律法规。    

为绑定核心人才，支撑新能源线缆、高速铜缆与人形机器人线缆等业务的扩张，卡倍亿持续推进限制性股票激励计划。激励计划以营业收入、扣非净利润为考核指标，分年度解锁，将员工利益与公司长期发展深度绑定，助力研发投入与市场拓展。

1.3.财务分析：营收利润稳步增长，盈利质量随业务升级持续优化

近年来，公司营业总收入保持稳健增长态势。2019–2024年，公司营业总收入从9.13亿元提升至36.48亿元。2021年营收增速达到约80%的峰值，主要受益于普通线缆和新能源线缆两类产品进入营收阶段；2022–2024年增速持续回落，主要受行业竞争加剧、前期高基数效应消退等因素的影响。

2019-2025 H1，公司的各产品成本结构发生显著变化。2019-2021年常规线缆成本占比最高，是公司成本的主要构成部分。2022年起，普通线成本占比大幅提升，成本占比始终保持在80%以上，成为公司最核心的成本构成。常规线缆成本占比则明显下降，新能源线、数据线等其他业务成本占比维持在较低水平。

毛利率保持稳定。而毛利增速波动幅度较大，2019年公司毛利率约为15%，随后受成本压力影响回落至11%-12%区间；2022-2024年随着普通线规模效应显现，毛利率逐步回升至13%-14%。

公司三大费用率变化较为显著。2019-2025年H1，由于公司在新能源高压线缆、智能网联线缆、高速铜缆和人形机器人线缆等高端领域投资部署，研发费用率持续攀升；而管理费用率则因海外基地建设和数字化转型小幅上升。

公司归母净利润在2019-2024年实现稳步扩张，利润从0.60亿元逐步提高至1.62亿。2025年前三季度延续增长态势，但同比增速波动幅度较大。2020年受疫情冲击增速为负，2021年后，由于新能源汽车的快速发展，行业需求整体提升，利润增速回升。但由于受原材料价格波动，以及高速铜缆和人形机器人线缆等新业务研发投入增加的影响，2022年后，利润增速逐渐回落。

2.1.行业发展及竞争格局：需求向高端化升级，全球寡头垄断下本土龙头加速追赶

汽车线缆是汽车电气系统的关键基础部件，主要承担电能与信号传输功能，保障整车各系统协同运行。其核心价值体现在三方面：一是具备耐高温、耐磨损、抗电磁干扰等特性，为行车安全提供重要保障；二是随电动化、智能化发展，向高导电、轻量化、集成化升级，适配新能源汽车与智能驾驶技术需求；三是作为核心基础零部件，其技术水平与产业能力对汽车产业升级具有重要支撑作用。

汽车线缆（构成线束）在汽车上呈全域覆盖、分区布局，主要分为发动机、前部、仪表板、底盘、门、顶棚及尾部等线束。各线束分别服务动力、座舱、底盘、车身等子系统，通过主干线缆互联形成电气网络，保障电能与信号传输。

随着传统燃油汽车向新能源汽车的转化，汽车线缆产品向电动化、智能化、轻量化方向加速迭代。

1）在电动化趋势下，800V高压平台逐步成为标配，耐压标准向1500V+迈进，高压线束需满足更高的耐温、屏蔽及散热要求，推动绝缘材料向XLPO、硅胶升级，液冷线束在超充场景规模化应用；

2）智能化方面，智能网联技术持续向汽车行业渗透，为产业发展注入新动力，与之配套的汽车线缆行业市场需求有望实现高速增长。当前，L3级及以上自动驾驶商业化推进，车辆搭载的传感器数量大幅增加，每秒产生GB级数据，倒逼车载以太网、光纤等高速线缆替代传统总线，实现海量数据高效传输；

3）轻量化则通过铝代铜、薄壁绝缘等技术，实现线束减重30%-60%，助力整车续航提升，成为行业核心技术方向。这一发展趋势既契合《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》的政策导向，也顺应全球汽车产业向高质量、绿色化转型的需求，为汽车线缆行业的技术升级和市场扩容提供了核心支撑。

未来全球新能源汽车市场具备广阔发展空间，为汽车线缆行业带来持续旺盛的市场需求。2019-2025年，新能源汽车销量逐年稳定上升。2025年，中国新能源汽车销量达1644万辆，全球新能源汽车销量达2054万辆，仍存在增长空间。据中国汽车工业协会预测，2026年中国新能源汽车销量将达1900万辆，渗透率突破54.68%，而IEA预测2030年全球新能源汽车销量将突破5650万辆，渗透率超50%。

传统汽车线缆市场规模整体保持增长趋势，新能源汽车为汽车线缆市场提供新增长点。随着汽车行业市场规模的稳步增长以及新能源汽车占比逐步提升，汽车线缆拥有较大的市场规模，行业发展前景较好。根据QYR（QYResearch）的统计及预测，2024年全球汽车线缆市场销售额达到了284.7亿美元，预计2031年将达到356.2亿美元，年复合增长率（CAGR）为3.3%（2025-2031年）。

当前汽车线缆行业呈现全球寡头垄断、中国本土企业突围的竞争格局。CR3（矢崎、住友、安波福）全球市场占有率约60%，其中，Yazaki Corporation作为行业领先者，凭借全面的产品矩阵与全球化生产布局，占据约25%的全球市场份额。中国市场本土企业市占率约20%-30%。

中国市场呈现外资主导，本土企业追赶加速的特征。1）外资/合资：矢崎、住友、莱尼等通过合资或独资占据中高端燃油车与高端新能源车型供应链，主导高速数据线、高端连接器等核心环节。2）本土龙头：沪光股份、卡倍亿、天海集团、鑫宏业等，分别在高压线束（1000V+）、铝线束、模块化线束实现突破，一些企业已进入比亚迪、特斯拉、蔚来、小米汽车等供应链。3）中小厂商：数量众多，聚焦中低端车型或非核心线缆，以价格竞争为主，行业分散度较高。

中国汽车线缆市场占全球市场份额持续提升。根据QYR（QYResearch）的统计及预测，2025年中国汽车线缆市场规模达117.24亿美元（约合837.4亿元人民币），占全球市场份额的40.0%，已成为全球最大的汽车线缆生产与消费国。

2.2.同业对比：营收增长动能突出，细分领域优势显著，盈利效率待提升

卡倍亿2022-2024年营收均处于同业较低水平，显著低于国电南瑞、特变电工、中国西电等头部企业。这主要源于其业务聚焦于汽车线缆领域，产品结构相对单一，而头部企业多为综合型电力设备及解决方案提供商，业务覆盖电网、新能源、工控等多元领域，具备更强的规模效应与客户覆盖能力，因此营收体量差距明显。

公司的营收三年复合增长率在同业中处于中上游水平，仅次于金盘科技、思源电气等少数企业，具有较强的增长动能，在行业竞争中具备一定的扩张能力。这得益于新能源汽车行业的快速发展，公司作为汽车线缆核心供应商，充分受益于下游车企的产能扩张与电动化转型需求，同时通过拓展海外市场、切入高压线缆等高端产品赛道，实现了营收的快速提升。

在销售毛利率方面，卡倍亿为12.37%，而公牛集团、国电南瑞等头部企业毛利率普遍在25%以上，公牛集团更是接近45%。这主要是因为卡倍亿聚焦于汽车线缆等相对成熟的细分领域，产品附加值较低，同时上游铜材等原材料成本占比高（占比高达约85%），挤压了毛利空间。在营业利润率方面，卡倍亿为4.89%，而公牛集团、正泰电器等企业普遍在10%以上，这与其较低的毛利率基础有关。

公司在存货管理上十分高效，资金占用少、变现能力强。卡倍亿的存货周转率（约 8 次）在同业中处于最高水平，显著高于国电南瑞、汇川技术等企业（约 4 次），也远超正泰电器、宏发股份等（约 1-3 次）。这一优势主要源于其业务特性：1）产品结构：卡倍亿主营汽车线缆等标准化、订单驱动型产品，生产与销售节奏紧密，存货周转压力小。2）客户与订单模式：下游汽车行业客户订单稳定且交付周期明确，公司可按订单精准排产，减少库存积压。3）供应链管理：对铜材等核心原材料采用 “以销定采” 模式，有效控制原材料库存，提升整体周转效率。

结合行业发展趋势、公司经营布局及业务拓展节奏，对公司 2025-2027年盈利预测做出如下核心假设：

1）分业务收入：传统汽车线缆业务依托国内新能源汽车渗透率提升及海外墨西哥、越南基地产能释放，保持稳健增长；高速铜缆业务凭借 56G/112G/224G 产品量产能力及英伟达、华为等客户订单落地，收入实现快速放量；人形机器人线缆、商业航天线缆等新兴业务处于商业化初期，逐步贡献营收增量，预计 2025-2027年公司整体营业收入分别实现18%、16%、15%的同比增长。

2）毛利率水平：随着公司产品结构向高附加值的高速铜缆、新能源高压线缆倾斜，叠加海外产能规模效应显现及原材料采购成本管控优化，公司整体毛利率保持稳定并略有改善，2025-2027年维持在10%-12% 区间。

3）费用率：研发费用率随高速铜缆、人形机器人线缆等新兴业务研发投入保持一定水平，管理费用率受海外基地运营及数字化转型影响小幅波动，财务费用率随公司资金结构优化保持相对稳定，整体期间费用率管控在合理区间。

综上所述，我们预计 2025-2027 年，公司收入分别为 43.12/50.10/57.72 亿元，同比分别 +18%/+16%/+15%；归母净利润分别为 2.54/2.98/3.19 亿元，同比分别 + 57.3%/+17.0%/+7.1%；EPS 分别为 1.35/1.58/1.69元。3月6日收盘价53.82元对应PE分别为40/34/32X，首次覆盖，给予“买入”评级。

我们选取沪光股份、瑞可达、亨通光电等汽车线缆线束公司为可比公司，2025年平均PE为40.0X。公司作为汽车线缆本土龙头，充分受益于新能源汽车行业发展与行业进口替代趋势，主业基本面稳固。高速铜缆业务切入高景气 AI 算力赛道，订单落地与产能释放有望成为中短期业绩增长核心驱动力；人形机器人、商业航天线缆等前瞻布局，打开长期成长空间。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

1）行业竞争加剧风险：随着新能源汽车市场竞争日益白热化，整车厂降本压力向上游传导，竞争对手可能采取激进的定价策略，导致公司产品毛利空间被压缩。

2）原材料价格波动风险：铜价剧烈波动仍可能导致成本传导滞后或库存价值波动，进而对短期经营业绩产生冲击。

3）新兴业务落地不及预期风险：公司布局的商业航天与机器人等新领域技术壁垒高、客户认证周期长，存在研发投入无法及时转化为订单、新业务营收增长缓慢的可能性。

4）海外产能投放进度不及预期风险：海外生产基地的建设与投产进度可能滞后，从而影响公司对国际客户订单的及时交付能力。