今年五月，中国逆变器出口又往上走了一步。花旗在报告里提到，出口金额同比增长了接近十四个百分点，环比也略有提升，来到九点四四亿美元。这个数字本身不算惊天动地，但如果把它放在全球能源紧张、各地储能需求快速扩张的背景下，就能看出一些更有意思的趋势。

逆变器出口的增长并不是平均分布的，而是被几个区域拉着跑。澳大利亚的需求跳得尤其高，增幅接近三倍。花旗把原因归结为当地对居民储能项目的补贴政策，这类政策往往会在短期内迅速推高订单量。非洲的需求也在往上走，像尼日利亚这样的新兴市场正在补课式地建设电力系统。亚洲内部的需求则来自泰国、沙特和菲律宾这些国家，它们的能源结构调整正在加速。

如果把这些区域的变化放在图里看，会更直观。图里能看到 2026 年的出口曲线在五月出现了明显的抬升。

不过，逆变器出口的增长并不是全国性的。浙江的出口同比增长了三成多，而安徽的出口却掉了四成多。浙江是德业的主要生产地，安徽则是阳光电源的总部所在地。两地的走势分化，多少反映了企业在不同市场的布局差异，也可能与订单结构、产品类型和客户区域分布有关。

逆变器在涨，组件却在跌，这种背离值得注意

逆变器出口在涨，但光伏组件出口在五月却出现了明显的下滑。花旗提到，组件出口金额同比下降了十三个百分点，环比下降幅度更大，超过了二成。出口量也同步下降，五月的组件出口量估算为十八点九吉瓦，同比和环比都在往下掉。

亚洲市场的需求下降最明显，欧洲和南美也在往下走。只有大洋洲和北美有些许增长，但规模不大，无法抵消整体的下滑。

组件出口在今年前五个月整体仍是增长的，累计出口量同比增长了十个百分点左右。花旗把原因归结为四月一日取消增值税退税前的“抢出口”，这类政策变化往往会在短期内造成订单集中释放，之后再出现回落。

组件生产端也在降速。五月的产量同比下降了接近三成，但环比却增长了十四个百分点，说明企业在调整节奏。行业机构预计六月的产量还会继续下降，主要是国内需求偏弱。

这些数据放在一起看，会发现一个有意思的结构性变化：逆变器出口在涨，组件出口在跌。逆变器更偏储能和系统侧，而组件更偏发电侧。全球电力系统的紧张状况正在推动储能需求，而发电侧的新增节奏则受到政策、补贴、并网条件等因素影响更大。这种背离可能会在未来几个月继续扩大。

德业与阳光电源的估值模型

花旗给出了德业和阳光电源的估值模型。

德业的估值模型用了折现现金流方法，假设终值增长率为百分之三，风险参数包括一点六的无风险利率、八点九的市场风险溢价和零点九的贝塔值。模型覆盖到 2035 年，说明花旗认为储能需求在新兴市场会持续增长，而且增长的持续性足以支撑长期现金流预测。

阳光电源的模型同样使用折现现金流，但终值增长率更高，为百分之四。它的加权平均资本成本为百分之九，里面包含五点二的无风险利率、六点八的市场风险溢价、零点九的贝塔值、三点九的债务成本以及三成的目标资本结构。模型里还假设了二十五的企业税率。

这些参数背后反映的是两家公司在不同市场的风险结构。德业更偏向海外居民储能和新兴市场，阳光电源则在大型电站、储能系统和 EPC 业务上布局更广。风险结构不同，模型的假设自然也不同。

逆变器出口的增长能持续吗？

从花旗的分析来看，逆变器出口的增长主要来自几个因素：澳大利亚的补贴政策、新兴市场的电力缺口、亚洲部分国家的能源结构调整。这些因素短期内不会消失，但它们的持续性和强度可能会变化。

澳大利亚的补贴政策通常有周期性，新兴市场的电力建设也可能受到汇率、财政和政治因素影响。亚洲国家的能源结构调整则更具长期性，但节奏可能会受油价、天然气价格和国内政策影响。

如果把这些因素放在一起看，逆变器出口的增长更像是多因素叠加的结果，而不是单一驱动。它的持续性取决于这些因素能否同时保持强劲。

组件出口的下滑会持续吗？

组件出口的下滑更多是政策驱动的短期波动。四月取消增值税退税前的抢出口造成了前期的高基数，五月的回落在预期之内。更关键的是全球组件价格在过去一年持续下行，部分市场的新增项目在等待更低的价格或更明确的政策。

如果从生产端看，六月的产量预计继续下降，说明企业在主动调整节奏。国内需求偏弱也会影响产量。组件出口的走势可能会在下半年出现新的变化，取决于欧洲和亚洲的新增项目节奏。

储能需求正在成为新的主线

逆变器出口的增长和组件出口的下滑放在一起看，会发现储能正在成为新的主线。花旗提到，全球电力短缺背景下，储能需求正在快速增长，而德业和阳光电源都在储能领域有布局。

储能的增长逻辑和发电侧不同，它更依赖电力系统的稳定性、峰谷差、政策补贴和电价结构。全球多个地区的电力系统都在经历压力，这让储能的需求更具确定性。

来源：知识星球【海外储能星球】--> 购买加入星球。

⚠️ 免责声明：本文基于花旗研究报告信息整理，文中所引用的数据、图表与观点均来自研究报告原文。本文仅为研究报告的导读与分析，不构成任何投资建议。