大宗商品早咨询

2026-07-08

本次大宗商品与股指后市展望研讨会聚焦国内股指、能源化工、多晶硅与工业金属、黑色产业链、煤炭、棕榈油六大核心板块，结合当前宏观经济约束、产业供需结构、政策导向、地缘事件及极端气候变量，全面复盘市场运行核心逻辑，研判各板块后市走势、驱动拐点与交易策略。会议核心结论明确：股指呈现K型分化下的科技超长牛格局，调整仅为短期技术性修复；多数大宗商品受供需错配、需求疲软、库存高位等压力整体偏调整，仅部分金属、油脂品种具备结构性配置机会，市场整体呈现“股指结构性走强、商品多数承压、细分品种突围”的分化格局。

一、宏观与股指：K型分化延续，科技长牛趋势未改

当前国内宏观经济处于结构性转型周期，企业、居民、政府三部门同步面临通缩压力与内卷循环，传统地产、基建驱动的增长模式红利消退，经济增速下行成为阶段性确定性趋势。在此宏观背景下，市场并未呈现普涨普跌格局，而是在顶层政策设计与全球产业共振下，走出持续强化的K型分化行情，且中长期分化格局难以收敛。

从政策维度来看，国内坚持“统筹发展与安全”核心方针，资源、资本、政策持续向高端制造、硬核科技、卡脖子技术等关键产业链倾斜，AI产业链作为核心突破口，获得全方位政策赋能，与传统行业形成显著发展差距，行业估值、业绩、景气度分化持续加剧。从全球维度来看，AI产业进入全球化共振上行周期，国内作为核心生产供给端，充分享受外生性产业红利，相关企业持续获取超额利润，成为资本市场核心支撑力量。

针对市场估值与行情走势，会议明确辨析估值、拥挤度与泡沫的核心差异：当前科技股指估值虽处于相对高位，但并非系统性泡沫，高位估值可通过产业高速发展、企业业绩快速增长持续消化。近期市场回调并非趋势反转，而是前期资金扎堆、交易过度拥挤引发的技术性修复，在市场存量资金有限的背景下，行情波动加剧将成为常态。中长期来看，依托确定性的产业升级趋势与稳定的政策定力，科技板块超长牛行情根基稳固，短期调整不改长期上行趋势。

二、能源化工：成本驱动红利消退，板块整体震荡偏弱

（一）原油：供需宽松格局成型，油价震荡偏弱运行

下半年原油市场核心博弈逻辑聚焦供给宽松与地缘风险对冲。供给端边际宽松预期持续增强，美伊谈判窗口开启、伊朗存量库存持续释放，叠加中东地区原油出口能力稳步恢复，全球现货供给逐步趋于宽裕，油价上行动能显著弱化。地缘层面，区域冲突进一步升级的概率偏低，且美国战略石油储备处于历史低位，大规模抛储调控油价的空间与效果大幅受限，外部利多支撑乏力。

整体来看，当前原油市场呈现“下跌空间有限、上涨动能不足”的特征，短期下跌动能逐步衰减，但供大于求的核心基本面难以逆转，后市将维持震荡偏弱的运行格局，难现趋势性单边行情。

（二）化工品：利润修复逻辑弱化，行业利润再度承压

上半年化工行业利润修复具备明显被动属性，核心依托原油价格下跌带来的成本端让利，而非下游需求回暖拉动，这种无需求支撑的利润修复模式可持续性较弱。进入下半年，国内化工企业开工率稳步抬升，市场整体供给增量持续释放，而下游终端需求修复乏力，买方市场特征凸显，下游议价能力强势，行业整体利润空间将再度受到挤压。

细分品种中，PVC弱势格局最为突出。受地产行业持续疲软拖累，PVC需求端长期承压，成为市场核心空配品种。短期虽有空头获利减仓带动的阶段性反弹，但行业高库存、高仓单的核心压力未实质性缓解，供需结构偏弱，价格后续仍存下行风险。整体化工板块缺乏趋势性做多驱动，以震荡偏弱、结构性分化为主。

三、多晶硅与工业金属：产能过剩压制硅价，金属板块结构性机会凸显

（一）多晶硅：产能过剩格局固化，逢高沽空逻辑明确

依托最新多晶硅行业能耗限额新规，行业存量产能出清节奏与供需格局迎来重塑。新规明确一级能耗需低于5000克标煤，目前仅行业头部企业产能接近达标标准，行业约30%存量产能面临淘汰出清压力。即便如期完成落后产能出清，行业全年有效产能仍可达240万吨左右，而年度终端需求仅120万吨，产能过剩率高达100%，行业供过于求的核心格局难以逆转。

当前盘面尚未充分定价头部企业复产带来的新增供给压力，行业宽松预期仍有释放空间。交易策略上，建议以逢高沽空为主，同时可依托市场高波动率特征，卖出虚值看涨期权收取权利金，把握结构性空头行情收益。

（二）有色金属、贵金属：铝具备配置价值，黄金等待调整拐点

工业金属板块整体呈现结构性分化行情，其中铝价经过前期充分调整，估值性价比凸显，风险释放较为彻底，叠加基本面边际改善，具备中长期进场做多的配置机会。

贵金属方面，黄金全年行情以波段结构性机会为主，下半年仅存在一次确定性做多窗口，无需盲目追多，耐心等待价格充分调整、风险释放到位后，再择机介入布局，把握单次趋势性行情机会。

四、黑色产业链：估值底部叠加弱驱动，区间震荡等待宏观破局

当前黑色系市场核心博弈逻辑为低估值与弱需求的对冲博弈，供需双弱特征显著，暂无趋势性涨跌基础。需求端，国内房地产新开工数据持续疲软，无任何改善迹象，建筑行业劳动力外流，直观印证终端内需疲软，螺纹钢等建筑类建材需求持续承压，需求弹性近乎枯竭。

供给端则呈现刚性特征，黑色全产业链维持低库存运行，流通环节交易杠杆处于低位，同时铁矿、焦炭等上游原料价格底部基本探明，成本端构筑坚实支撑，有效限制成材价格深跌空间。整体市场处于“估值见底、驱动缺失”的震荡格局，短期难以走出趋势性大涨大跌行情，核心策略为以时间换空间，耐心等待宏观政策、终端需求出现边际拐点。

品种维度分化明显，工业材显著强于建筑材。热卷等工业材依托制造业稳增长、出口订单支撑，需求韧性相对充足，走势偏强；螺纹等建筑材持续受地产拖累，行情最弱。针对市场常见的“空现货、多盘面”反套被套头寸，若近月合约价格无法有效上行，可通过移仓远月合约的方式，借助时间周期换取解套空间。

五、动力煤：高库存压制价格，行情从强预期回归弱现实

回顾上半年动力煤行情，核心驱动来自进口端收缩与库存去化。受印尼RKB政策缩减、地缘冲突影响，国内煤炭进口出现倒挂，进口量大幅收缩，带动国内港口库存快速去化，支撑煤价阶段性上行。

进入下半年，市场核心矛盾彻底切换，高库存成为压制煤价的核心利空。当前国内港口、电厂库存均创下近年同期新高，库存冗余大幅透支旺季行情预期。此前市场交易的厄尔尼诺高温旺季消费预期未能兑现，行情正式从“强预期”向“弱现实”切换。价格走势上，短期动力煤预计在800-820元/吨区间企稳震荡，若后续旺季去库速度不及市场预期，库存压力进一步凸显，价格存在下探至770-780元/吨区间的可能，整体行情承压运行。

六、棕榈油：短期承压震荡，中长期气候+政策双驱动上行

棕榈油市场呈现短期现实偏弱、中长期逻辑走强的分化格局，短期供需边际变化对盘面形成双向压制，而极端气候与产业政策将主导下半年至明年趋势性上行行情。

短期基本面来看，马来西亚棕榈油产出与出口同步回暖。6月1-25日马棕产量环比增加16.92%，鲜果串单产、出油率双双环比回升；6月出口量环比增长4.7%，需求边际改善对盘面形成短暂提振。但利空因素同样凸显，国际原油价格下跌削弱棕榈油生柴替代优势，叠加全球植物油整体承压，油脂联动效应压制盘面表现。国内市场现货基差平稳，下游仅维持刚需采购，市场成交活跃度不足，且后续到港压力较大，短期棕榈油价格以震荡偏弱为主。

中长期核心驱动聚焦厄尔尼诺极端气候与产业政策红利。目前厄尔尼诺天气已正式形成，机构预判2026年6月至2027年2月发生厄尔尼诺概率达80%-90%，大概率达到中等及以上强度，影响将持续延续至2027年。棕榈油主产区高度集中，马来西亚、印尼产量占全球80%以上，而本轮厄尔尼诺将导致东南亚主产区降水锐减、干旱风险飙升，对油棕花期、果串膨大期造成显著冲击。历史数据显示，强厄尔尼诺环境下，马棕鲜果串单产同比下滑13%-16%，对应毛棕榈油价格同比上涨22%-23%，且气候对产量的冲击存在9-12个月滞后效应，2026年下半年将逐步发酵，2027年供需缺口将集中兑现。

政策端进一步夯实上行基础，马来西亚如期落地B15生物柴油掺混政策，持续提升国内棕榈油刚需消耗，加速库存去化；叠加印尼持续收紧棕榈油出口政策，全球棕榈油流通供给增量受限，马来西亚出口份额与盈利空间持续提升。综合来看，棕榈油短期受现货、库存、油脂联动压制震荡运行，下半年随厄尔尼诺气候影响逐步发酵、政策红利持续释放，价格将开启环比上行趋势，中长期具备明确的趋势性做多机会。

七、整体总结与后市核心策略

综合各板块研判，后市市场整体分化格局明确：股指端坚守科技长牛逻辑，短期回调是布局机会，重点把握AI等高景气产业链结构性行情；大宗商品整体承压，多数品种受供需宽松、需求疲软、库存高位影响以震荡调整为主，无系统性牛市机会。

细分板块策略清晰：能化、PVC、动力煤以偏空震荡思路为主；多晶硅坚守逢高沽空策略；黑色系区间震荡、波段操作，优选工业材、规避建筑材；金属板块聚焦铝的配置机会，静待黄金调整后的单次做多窗口；棕榈油短期谨慎观望，中长期布局气候与政策双驱动的上行行情。整体交易需规避无确定性的趋势博弈，聚焦各板块结构性机会，严控仓位、把握节奏。

注意：以上内容仅代表会议发言人个人观点，仅供参考和交流，不作为投资依据。

【声明】内容源于网络

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