📌 2026年7月15日盘面信号：昭衍新药A股盘中涨停报50.62元，年内低点至高点涨幅超93%；H1预告归母净利6-9亿，同比暴增884.9%-1377.4%——点燃这轮CRO行情的，不是订单，是"猴"。
一、先搞懂：实验猴到底是什么生意
实验猴是以食蟹猴、恒河猴为主的人工标准化繁育非人灵长类，遗传档案清晰、生理贴近人类，是新药/疫苗临床前安评（GLP）绕不开的环节——尤其是大分子、ADC、细胞治疗、基因治疗这些高景气赛道，小鼠兔子替代不了，全球药监只认猴数据。
这生意有三个"反常识"的硬约束，决定了它天然是周期品：
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| 繁育周期 |
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| 种群老化 |
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| 牌照+进口 |
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二、猴价这轮V型反转有多猛
📈 价格三级跳（食蟹猴，单位：万元/只）
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2024全年谷底：5-6万，中小猴场亏损洗牌 -
2025 H1 修复：8-10万 -
2025 H2 起跳：12-14万，创新药投融资回暖 -
2026 Q1：14-16万 -
2026 Q2末：主流现货18-20万，SPF出口级（完整三代谱系）突破22万，基因编辑模型猴30-60万 -
官方采购锚点：2025年5月中检院9.2万 → 2026年3月中科院13.1万 → 2026年6月中检院17.8万，一年涨幅93%
💡 浙商证券测算：2024年本土存栏约22万只，年出栏约3万只，年需求4万+，硬缺口1-2万只，这一格局至少延续到2029年。
需求端也在拱：2025年国内新药临床试验首次突破5000项（+18%），2026年临床申报预计冲6500项；2026 H1 国产创新药出海授权总额997亿美元，已是2024全年2倍，辉瑞、阿斯利康都在锁中国管线和中国猴源。
三、会计规则：为什么"猴价涨=CRO利润暴增"
这是理解这轮行情最关键的一段，很多人只看净利润倍数就冲，其实没搞懂钱从哪来。
2022年起，昭衍等CRO将实验猴生物资产从成本法切换为公允价值法：
叠加幼猴"自然生长成熟"也会产生账面增值，双重驱动下：
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2023年猴价跌 → 昭衍生物资产公允价值净亏损2.67亿，扣非-66.89% -
2024年继续亏1.14亿，扣非跌至近十年低位 -
2025年反转 → 公允价值净收益4.76亿，但实验室主业实际净亏损1.64亿 -
2026 H1：公允价值变动预计贡献净利7.03-7.77亿，而公司H1归母总预告才6-9亿——也就是说，主业仍在微亏，利润几乎全是"纸面富贵"
⚠️ 这意味着：猴周期上行时，CRO利润表会被"资产重估"放大数倍；一旦猴价拐头，反向计提同样凶猛。2023-2024就是活例子。
四、八家核心标的：谁真有猴、谁真赚钱
按"猴资源自给率 × 主业纯度 × 当前弹性"三维度重排：
🥇 昭衍新药（603127）—— 纯度和弹性都是第一
定位：国内GLP安评龙头，"囤猴大户"
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2026 H1 预告：营收6.69-7.39亿（+0%~10.5%），归母6-9亿，同比+885%~1377%；Q1 单季归母2.38亿已同比+479.67% -
2025全年收入结构：药物非临床研究15.77亿（95.14%），实验模型供应3.84亿（23.18%）——"卖服务+卖猴+猴增值"三轮 -
猴资源：自有存栏稳中有升，种群年龄结构合理，Q1 评估价12-15万，Q2 上探区间上沿 -
亮点：A股里"猴-安评"一体化最纯，Q1 新签订单9.1亿，同比+111.6%——订单+资产重估双击 -
隐患：H1 7亿+利润来自公允价值变动，主业仍承压，猴价若滞涨，估值会杀得很凶
🥈 药明康德（603259）—— 猴是配套，看点是CXO复苏
定位：全球一体化CXO霸主
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2026 Q1：营收124.4亿（+28.81%），归母46.52亿（+26.68%） -
猴资源：2023年数据食蟹猴饲养2万+只，国内第一梯队但不靠卖猴 -
收入结构：化学业务364.7亿（80.22%），测试业务40.42亿（8.89%） -
定性：猴是内部测试业务闭环的配套，降低外购成本+保障交付，但"猴价弹性"对它利润表影响远小于昭衍——主逻辑是全球CXO订单回流+多肽/小分子景气
🥉 康龙化成（300759）—— 发现和安评打通
定位：全流程CRDMO
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2026 Q1：营收35.78亿（+15.48%），归母3.35亿（+9.75%） -
猴资源：2021年底存栏近1万只（后续持续补） -
收入结构：药物发现86.34亿（61.25%），开发生产54.40亿（38.59%） -
定性：和药明类似，猴主要服务内部安评降本，"有矿不靠矿卖"，弹性介于药明和昭衍之间
美迪西（688202） —— 小市值弹性王
定位：药物发现+临床前研究
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2026 Q1：营收3.65亿（+36.52%），归母1562万，同比+207%——扭亏+高弹 -
猴资源：2023年恒河猴+食蟹猴结存12336只，二线CRO里充裕 -
收入结构：临床前研究5.90亿（50.72%），药物探索5.73亿（49.27%） -
亮点：体量小、猴够用、订单回暖时利润跳得快，属于"猴价+订单"双敏感品种
益诺思（688710） —— 安评小而纯
定位：非临床CRO，科创板
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2026 Q1：营收2.10亿（+0.43%），归母1221万（+121.23%） -
猴资源：繁殖猴874只（2022底），配合外采形成2000-3000只规模 -
收入结构：非临床CRO 7.81亿（96.25%）——纯度极高 -
公司口径：对猴价上涨持"中性"，更多视为成本项而非利润项
睿智医药（300149） —— 补猴+修复的左侧品种
定位：临床前CRO国内居前，但仍在坑里
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2026 Q1：营收2.67亿（+2.08%），归母-1816万，同比-373% -
2026年新增广西三家食蟹猴供应商，补齐上游 -
收入结构：医药研发服务与生产11.21亿（98.79%） -
定性：猴补给逻辑+低基数，但业绩还没拐，偏左侧博弈
中赋科技（300692） —— 园区跨界"养猴"
定位：安徽池州自建试验猴繁育基地
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2026 Q1：营收2.20亿（+12.79%），归母1791万（-13.35%） -
猴规划：一期2000-3000只，二期7000-8000只 -
收入结构：投资运营服务8.18亿（85.72%），工程承包1.35亿（14.17%）——主业是园区运营，非CRO纯正 -
定性："园区+猴"跨界故事，猴业务兑现度需逐季验证，偏主题观察
五、三个不能忽视的结构性风险
⚠️ ① 利润底色要看"扣非"和"公允价值变动"拆分昭衍2025年归母亮眼，但剔除生物资产公允价值变动后，实验室主业净亏损1.64亿；2026 H1 预告6-9亿里，7-7.77亿是公允价值变动——这不是经营现金流，是账面数。猴价一旦横盘或回落，这部分会反向计提。
⚠️ ② 猴不是"有数量就有价值"临床前用的食蟹猴对年龄（3-5岁五阴）、谱系（三代完整）、SPF级洁净有严格要求，太老/太小/谱系不全的猴不能直接进安评，囤了一堆"不合格猴"的公司反而成包袱。
⚠️ ③ 猴价高位刺激隐性强供给虽然牌照停批+周期长，但22万/只的价格会刺激东南亚引种加码、会刺激存量场延长母猴使用、会刺激药企海外转移安评订单——2027-2028 若种猴年轻化改善，价格有回调压力。浙商给的缺口是到2029，但那是"合规出栏"口径，不代表价格单边。
六、一句话串起来
这轮"实验猴"行情的本质是：供给6-7年刚性 + 2022年抛售母猴留下的种群断层 + 创新药/ADC/出海需求回暖，三者碰出2026年18-22万的猴价，再通过公允价值法把价格涨幅放大成CRO利润表的"数百倍式"增长——昭衍H1预增8-13倍就是样本。
但记住：这轮CRO上涨的发动机是"资产重估"不是"订单爆发"，昭衍Q1新签订单确实+111%是真金白银，但H1利润里80%+仍是猴价增值。配置上，想赚"猴周期+订单双击"的盯昭衍/美迪西，想赚"CXO整体复苏"的盯药明/康龙，想赌"低基数修复"的看睿智/益诺思——别把所有CRO的上涨都当成同一个逻辑。