项目背景
2026年5月下旬，随着前期宏观利好逐步消化，国内锌市进入“强预期向弱现实回归”的阶段。一方面，国内冶炼厂开工率维持高位，锌锭社会库存持续累积；另一方面，下游传统消费进入淡季，订单跟进乏力。锌价在经历前期冲高后，面临较大的回调压力。
客户作为锌基新材料的生产商，其面临着成品销售与库存管理的压力。在5月底，企业存有充足库存，且6-7月仍将持续投产。面对锌价随时可能出现的季节性回落，企业面临两难：若降价促销，将严重侵蚀本已微薄的加工利润；若捂盘惜售，则需承担库存贬值的风险。
为此，客户希望借助场外衍生品工具，在不影响正常销售节奏的前提下，锁定一个高于当前市价的目标销售价，同时对冲价格下跌带来的库存减值风险。
项目开展情况
针对客户需求，南华资本提供了向下敲出累计熔断增强期权产品。该产品的核心价值在于：在预设的价格区间内，客户每日均可按高于当前市价的价格锁定销售头寸，有效增厚销售利润；当价格上行突破区间上沿时，客户需承接双倍数量的空头头寸，客户可在现货端相对应地销货；当价格下行跌破区间下沿时，产品触发熔断提前终止，客户可一次性以预设的增强价格锁定剩余数量的头寸，对冲了下跌行情下的库存贬值风险。该工具在满足客户套保需求的同时，提供了比传统期货更灵活的价格管理产品。
表1：交易基本要素表
自2026年5月25日起，观察zn2608期货合约每日收盘价格，每日结算情况如下：
（1）若收盘价在预设区间内（24,680 <收盘价≦ 25,220）
当日客户获得10吨25,220元/吨的远期空头，实现了将现货卖在了高位25,220元/吨的效果，增厚了销售利润；
（2）若收盘价高于预设区间（收盘价>25220）
当日客户获得双倍结算量即20吨25,220元/吨的远期空头，客户相当于实现了以25,220元/吨双倍卖货的效果，销售价格符合其心理预期，提前帮助企业锁定销售价格；
（3）若收盘价低于预设区间（收盘价≦24680）
产品发生熔断并提前结束。当日客户获得剩余所有未观察数量的24,950元/吨的远期空头。这意味着企业可以按24,950元/吨的较高价格锁定剩余的头寸，对冲库存贬值风险。
项目实施效果
本项目共有30个交易日。在实际运行中：前12个交易日（5月25日-6月9日）：锌价宽幅震荡，始终运行在24,680元至25,220元/吨的安全区间内。客户每日均以25,220元/吨的较高价格拿到10吨远期空头，累计获得120吨头寸，获得了额外增厚的销售利润。第13个交易日（6月10日）：收盘价低于熔断价，产品提前结束，客户获得了剩余18个交易日（6月11日-7月6日）180吨的24,950元/吨远期空头，即实现了在低价市场上以较高价格24,950元/吨销售现货的目标。
但值得注意的是，该产品也存在着潜在风险。若锌价持续上涨突破25220元/吨，客户将每日拿到双倍数量的空头头寸，面临亏损风险，且头寸亏损金额随价格的上涨而增大。同时，客户将面临较大追保压力，客户需按约定及时追加保证金，否则可能面临强制平仓的风险。结合期权端与现货端来看，锁定了最终的销售价格，相较于期初以24950元/吨直接销货，该产品帮助客户实现以25220元/吨的价格销货，增厚了270元/吨的销售利润。
南华资本专注帮助企业应对市场价格变动风险，促进企业稳定经营，运用场外期权为实体企业设计量身定制的风险管理产品方案，为企业生产经营保驾护航。
