7月5日晚，港股“国产GPU第一股”壁仞科技宣布进行大额配售增发，拟以每股46.2港元的价格定向发行1.53亿股新H股，募资总额达70.69亿港元。
如果你对这个数没概念，不妨对比一下它半年前的IPO：1月2日，壁仞科技作为港股开年第一股挂牌，当时也才募到了55.83亿港元。换句话说，上市刚刚满半年，壁仞科技就迫不及待地在二级市场又进行了一次规模远超IPO的“抽血”。
更让人揪心的是，这次配售是“打折促销”。46.2港元的配售价，较前一交易日收盘价折让了10%左右，较前5个交易日均价更是折让了17.53%。
一家半年前刚融到50多亿港元真金白银的芯片巨头，为什么在这么短的时间内，顶着股价破位的压力也要强行配售？
壁仞科技在公告中表示，截至2026年6月30日，全球IPO所得款项中分配至营运资金的部分，已经动用了超过70%。
钱烧得太快了，快到超出了所有人上市前的预期。
壁仞科技给出的解释是，AI和Token消耗的爆发式增长，加速了公司下一代GPU产品的商业化，速度超过了上市时的想象。为了在客户面前证明自己拥有“稳定的交付能力和规模化的供应能力”，公司必须拿这笔钱去向台积电或国内晶圆厂抢产线、拼产能。
在这次募集的70亿港元净额中，整整60%（约42亿港元）将直接砸向“商业化生产与大规模放量”。
这其实也是国产GPU行业最反常识的真相：造出芯片只是第一步，而造出足够多、足够便宜的芯片去和英伟达竞争、去打打价格战，才是真正的吞金黑洞。
GPU作为重资产、长周期的硬科技，从流片、封装、测试到供应链垫资，每一个环节都要大手笔的烧钱投入。IPO募集的几十亿，在动辄几十万张的产线订单面前，根本不够看。
当账面上资金消耗速度跑赢了产品的回款速度，张文就必须不断地回到牌桌上拿新筹码。
造芯片是个吞金兽，卖芯片同样也是个“失血点”。
如果撕开大模型“Day-0适配”的华丽外衣，壁仞科技交出的业绩在高速增长，但亏损也越来越多。
2025年，壁仞科技实现总营收10.35亿元，同比大增207.2%。 毛利达到5.57亿元，综合毛利率高达53.8%，在半导体硬件领域堪称优秀。作为高科技企业，壁仞科技在2025年投入研发费用14.76亿元，同比大涨78.5%。
这样一来，壁仞科技每赚到1块钱毛利，转手就要在研发实验室里烧掉2.65元。这种财务结构，让它在2025年扣非经调整净亏损达到8.74亿元。
更要命的是，2025年末，公司虽做到了10.35亿的营收，但账面上的应收账款却高达11.1亿元。壁仞科技辛辛苦苦卖出去的芯片，大部分都打了“白条”，根本没有变成可以自由支配的现金。同期公司的经营活动现金流净流出21.37亿元。
这就是张文必须要面对的残酷现实。
作为跨界而来的战略操盘手，他能用法学思维解构芯片、用华尔街人脉圈来上百亿融资。但当壁仞科技必须在年营收10亿的发展阶段，就要去承担巨头英伟达、AMD级别的研发高压和服务器大厂的超长账期时，如果没有二级市场持续的“折让抽血”，公司的资金链随时都有可能在产能放量的头一晚断裂。
资本市场也在用脚投票。
壁仞科技的股价也从从6月25日70.75港元/股高点，一路跌至7日收盘的46.50港元/股。短短八个交易日，壁仞科技的股价就回调了30%多。
比资金黑洞更让二级市场胆寒的，是悬顶的达摩克利斯之剑——天量“限售股解禁”。
如今，解禁的抛压还没完全消化，公司又凭空掏出1.53亿股没有任何禁售期、拿了就能在市场上砸盘的配售新股。两大筹码供给同时压向二级市场，稍有不慎，就会复刻今年云知声等AI算力股“高位配股-解禁踩踏-股价脚踝斩”的资本悲剧。
在目前的国产GPU牌桌上，行业格局正呈现两极分化的走势：
华为昇腾依靠强大的全栈封闭生态吃掉了近半数市场，是绝对的头牌；寒武纪有A股的万亿市值和字节跳动的大单做背书；而壁仞科技、摩尔线程、沐曦等第二梯队，正在资本市场上疯狂拼抢时间。
壁仞科技这次70亿港元的配售，究其本质其实是一场在行业内卷加剧前的“极限卡位”。它在6月刚刚拿到了国家信创I级安全认证，完成了20多款头部大模型的Day-0原生适配。大厂如腾讯、阿里因为算力成本高企，开始大规模向国产推理芯片和通用GPU下单，这给了壁仞极大的订单能见度。
但产能扩张是一把极其锋利的双刃剑。
这笔刚到手的70亿港元，如果能成功转化为新一代云端芯片BR20X的规模化产量，并把成本压得比英伟达更低，那壁仞科技就能稳稳坐住“华为之外的第二选项”，用营收增长去覆盖亏损。
但如果大厂的复购不及预期，或者国际巨头先打起价格战，那这笔钱在巨额研发的消耗下，可能也只能支撑一段时间。这场生死局，张文没有退路。