昨晚美联储发布了6月FOMC完整会议纪要，这也是新任主席沃什上任后的首次议息会议，内容清晰体现出其政策风格：会后政策声明将大幅精简，并删除暗含宽松倾向的前瞻指引；同时沃什介绍了设立五大专项工作组计划，全面复盘货币政策相关机制。
关于未来利率路径，会议重点聚焦通胀与AI投资热潮。尽管近期通胀出现反弹，但与会者预计长期通胀有望回归2%的目标水平，不过不确定性依然较高。AI投资热潮既拉动了经济增长，也可能成为中长期通胀的潜在风险。
在劳动力市场保持稳定的前提下，未来利率走向将主要取决于通胀演变，委员会不再预设降息承诺，整体表态较此前会议明显偏鹰（但市场已消化该预期）。
下一次FOMC会议定于7月28-29日召开，期间需重点关注通胀数据、就业数据以及全球AI资本开支动态。
以下是6月FOMC会议纪要详情，1-3部分主要是对过往形势的回顾和评估，4-6部分主要为与会者的展望和看法。
6月FOMC会议纪要
manager首先概述了两次会议之间的市场动态。资产价格受到诸多因素的影响，包括中东冲突的进展、持续稳健的实际经济数据、通胀数据走高以及人工智能（AI）领域的持续投资。
市场对中东冲突近期解决的乐观情绪，以及美伊两国签署谅解备忘录的消息，推动原油期货曲线和短期通胀补偿较4月FOMC会议时的水平大幅下降。政策利率预期、国债收益率、美元汇率和国内股票价格均有所上涨。
关于货币政策预期，manager观察到，市场参与者和公开市场操作部市场预期调查（desk survey）的受访者普遍预期，联邦基金利率目标区间在6月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上不会发生变化。在两次会议之间，基于市场和调查的预期政策利率指标均有所上升。在交易台调查中，联邦基金利率最可能走势的中位数表明，目标区间在2027年初之前不会发生变化，并且预计明年第二季度将降息一次。而市场定价显示，市场预期2027年年中将加息一次，但基金经理指出，这些指标可能部分受到期限溢价的影响。
随后，manager讨论了通胀预期。他指出，围绕伊朗冲突的乐观情绪推动了市场衡量的预期通胀水平在此期间显著下降，使得短期通胀预期仅比冲突爆发前略高。长期通胀预期则稳固地锚定在委员会设定的2%的长期通胀目标附近。
谈及美国国债市场，该manager指出，自4月份FOMC会议以来，10年期美国国债名义收益率已上升约20个基点；自中东冲突爆发以来，收益率已上升约50个基点。该manager评论道，过去几年，美国国债的持有结构发生了一定变化，从对价格相对不敏感的官方部门持有者转向对价格更为敏感的私人投资者，这可能会对收益率中的期限溢价部分产生影响。
接下来，manager介绍了股票市场的最新动态。标普500指数在两次会议之间上涨了近6%，其中科技板块领涨。盈利预期上调是整体上涨的主要原因，尤其是在科技板块。美国IPO活动今年似乎将加速，募集资金预计将用于支持人工智能基础设施的持续投资。
在讨论信贷市场时，manager指出，私募信贷市场在两次会议之间持续受到关注。第二季度流入商业发展公司的资金总额显著放缓，现有数据显示，随着投资者赎回请求的加速，净流入资金可能进一步转为负值。
关于国际形势，manager指出，在两次会议之间，两年期美国国债收益率的增幅大于其他发达经济体同等期限主权债券收益率的增幅，这是因为市场对国内政策利率走势的预期上调。自中东冲突爆发以来，许多发达经济体两年期主权债券收益率的增幅目前已趋于一致。与两次会议之间不断扩大的利率差距相一致，美元汇率小幅升值。
manager观察到，货币市场状况总体稳定，尽管在两次会议之间的前期市场状况明显走软，之后有所回升。特别是，5月中旬回购协议（repo）利率降至比准备金余额利率低15个基点。与此相一致，联邦基金有效利率下降2个基点，这是自去年11月以来的首次变动。在回购利率特别低的日子里，美联储隔夜逆回购协议操作的使用量适中，这证实了这些操作在支撑货币市场利率下限方面是有效的。关于期初回购利率的下降，manager指出以下几个可能的驱动因素：4月报税日前后，随着财政部一般账户余额下降，储备金在季节性低点后增加；储备金管理购买增加了储备金，减少了公众可获得的票据供应；美国全球系统重要性银行可能因年初监管政策的变化而提高了中介能力；杠杆投资者对回购融资的需求下降；以及政府支持企业现金投资的季节性增长恰逢会议间期内利率处于最低水平。manager指出，尽管存在这些因素，但系统内的储备金水平似乎仍保持在供应充足的范围内。
委员会全体一致投票，批准公开市场操作部在本次会议间隔期开展的境内交易操作；会议间隔期内，美联储未动用系统账户实施任何外汇干预。
会议召开时掌握的信息显示，通胀率居高不下并进一步攀升，部分原因是能源和其他供应冲击的影响。劳动力市场状况保持稳定，实际GDP继续稳步增长。
4月份，以PCE价格指数12个月变化衡量的总体消费者价格通胀率为3.8%。剔除消费者能源价格和许多食品价格变动的核心PCE价格通胀率为3.3%。总体通胀率和核心通胀率均高于去年同期水平，工作人员认为这是多种因素共同作用的结果，包括过去关税上调的影响、中东冲突导致的能源和投入成本上涨，以及人工智能建设带来的市场需求激增。核心商品价格通胀率较去年同期有所上升，工作人员认为这主要反映了关税和人工智能相关价格压力的影响。在此期间，核心服务价格通胀率相对稳定，住房服务价格的逐步下降基本被核心非住房服务价格的小幅上涨所抵消。根据消费者和生产者价格指数的数据，工作人员估计，5月份总PCE通胀率上升至4.1%，主要受消费者能源价格上涨的推动；核心PCE通胀率估计为3.4%。
5月份失业率为4.3%，与去年年中相比变化不大。截至5月份的三个月内，非农就业人数稳步增长。截至3月份的12个月内，私营部门就业成本指数变化为3.4%，与去年同期持平。截至5月份的12个月内，平均时薪增长了3.4%，比去年同期低0.5个百分点。
现有指标显示，第二季度实际GDP增速保持稳健。实际私人国内最终购买（包括个人消费支出和私人固定投资，通常比实际GDP更能反映潜在的经济增长势头）在第二季度有所回升，且增速超过GDP。实际消费支出表现稳健，人工智能的建设持续推动数据中心、高科技设备和软件方面的实际投资支出。4月份数据显示，高科技产品的进出口依然强劲，能源出口也出现大幅增长。
2026年第一季度，海外经济增长放缓，加拿大、欧元区和墨西哥经济疲软。相比之下，受人工智能建设的推动，亚洲多个高收入经济体的高科技产品出口持续增长，产出增长依然强劲。近期指标显示，中东冲突导致能源成本上升，消费者和企业信心下降，对海外经济活动造成压力，尤其是在低收入亚洲经济体和欧洲。
自中东冲突爆发以来，海外整体通胀率显著上升，欧洲和亚洲大部分地区的零售能源价格和生产者价格均大幅上涨。包括欧洲央行在内的一些央行通过提高政策利率来应对更高的通胀。更广泛地说，尽管产出增长前景疲软，但大多数外国央行仍强调高通胀可能导致第二轮效应的风险，并认为有必要降低这些风险，同时暗示未来将提高政策利率或放缓宽松步伐。
在两场会议期间，由于强于预期的经济数据强化了市场对经济活动将保持韧性的预期，市场隐含的联邦基金利率和名义国债收益率预期路径走高。市场隐含的下半年政策利率路径在两会期间有所上升，相关的政策路径不确定性指标也有所上升，部分原因是期限溢价走高。名义国债收益率的上升，尤其是在短期国债收益率方面，反映了实际利率的上升。短期市场通胀补偿指标显著下降，但仍处于略高的水平。长期市场通胀补偿指标和基于调查的通胀预期指标保持稳定。
尽管收益率上升带来不利影响，但受强劲的企业盈利和投资者对人工智能将提升企业盈利能力的乐观情绪提振，综合股票价格指数显著上涨。与风险偏好改善相一致，VIX指数（衡量短期股票市场波动性的前瞻性指标）小幅下降至历史分布中位数以下，同时公司债券利差也略有收窄。
海外金融市场走势主要受霍尔木兹海峡重开前景增强的消息以及会谈间歇期临近结束时达成协议的公告所驱动。大多数主要非洲、欧洲和外国经济体（AFE）的市场政策预期和短期通胀补偿措施均有所下降。尽管如此，市场定价仍然表明，欧元区和英国在今年剩余时间内至少还会加息一次。随着美国与AFE短期利率差扩大，美元指数普遍上涨。强劲的企业盈利和投资者对人工智能的持续乐观情绪也推动了海外股票价格的上涨。
美国短期融资市场状况保持稳定。银行总储备在经历了上一期受税收影响而下降后有所回升。由于票据供应持续低迷，货币市场利率在本期末略有下降。
国内信贷市场的融资环境总体上对大型企业和市政当局较为宽松，但对许多小型企业和家庭而言则较为受限。借贷成本持续高企，部分行业的利率在两次会议之间略有上升，这主要反映了国债收益率的上升。
大多数企业、家庭和市政当局仍能获得信贷。银行贷款持续扩张，公司债券发行保持稳健，部分原因是人工智能相关投资的融资需求。杠杆贷款市场发行速度强劲回升，而种种迹象表明，私人信贷市场将持续放缓。相比之下，信用评分较低的小企业和家庭借款人的信贷环境依然较为紧张。市政债券发行保持强劲。
工作人员对今明两年的通胀预测高于4月份会议的预测，这反映了新近公布的数据、中东冲突导致的能源价格上涨和其他投入成本增加，以及人工智能建设对消费价格的影响。预计今年下半年总体通胀率将较近期增速放缓，零售汽油价格预计将下降，但核心通胀率预计在今年剩余时间内变化不大。预计明年通胀率将进一步下降，因为今年推高通胀的一些因素（例如关税）预计将会减弱，并在2028年进一步降至2%左右。
工作人员对实际GDP增长的预期略低于上次会议的预期，这主要反映了新近公布的数据。预计今年实际GDP增速将与潜在增速基本持平，未来两年将略高于潜在增速，这主要得益于持续强劲的生产率增长、人工智能相关资本支出的持续增加以及有利的金融环境。预计今年和明年失业率将与工作人员此前预测的长期失业率接近，并在2028年略微低于该水平。
工作人员仍然认为预测的不确定性较高，这主要是由于中东冲突的不确定性以及人工智能投资和应用可能带来的经济影响。总体而言，就业和实际GDP增长预测的风险被认为略偏向下行，而通胀预测的风险则被认为更多地偏向上行。鉴于过去五年通胀率一直远高于2%，并且考虑到一些与关税或能源价格无关的新兴价格压力，工作人员仍然认为通胀持续时间可能比预期更长，这是一个显著的风险。
在本次FOMC会议期间，几乎所有与会者都提交了他们对2026年至2028年以及更长期实际GDP增长、失业率和通胀率最可能结果的预测。这些预测基于与会者对适当货币政策的各自评估，包括他们对联邦基金利率的预测。几乎所有与会者还提供了他们对各自预测相关的不确定性水平和风险平衡的评估。经济预测摘要在会议结束后向公众发布。
与会者普遍指出，通胀进一步加剧，并远高于委员会设定的2%的长期目标。他们观察到核心通胀和总体通胀均有所上升，并普遍认为这些增长是由于关税的持续影响、霍尔木兹海峡关闭导致的供应链中断，以及人工智能相关投资强劲推动了部分商品和服务的需求。一些与会者指出，价格压力已扩散至更广泛的领域，包括运输、机票、石化产品和农业投入在内的大部分商品和服务价格均出现大幅上涨。一些与会者还提到，剔除住房价格后的服务价格通胀几乎没有下降，仍然居高不下。
大多数与会者表示，大多数中长期通胀预期指标仍维持在与委员会2%的目标相符的水平。与会者指出，保持长期通胀预期稳定至关重要，并强调委员会在将这些预期锚定在与2%通胀目标相符的水平方面发挥着重要作用。
与会者预计，短期内通胀将维持在高位，随后随着关税和能源价格上涨的影响逐渐减弱，以及霍尔木兹海峡关闭相关的其他供应中断减少，通胀将开始回落。与会者认为，通胀前景的风险仍然偏向上行。许多与会者指出，大宗商品价格高企和供应中断的持续时间可能比目前预期的更长。一些与会者表示，他们的商业伙伴正面临显著的成本压力。一些与会者观察到，商业调查中报告的投入成本急剧上升，引发了人们对能源和大宗商品成本上涨可能更广泛地转嫁到最终产品价格的担忧。然而，一些与会者指出，他们所在地区的企业表示，他们对提价持谨慎态度，担心价格上涨会降低需求或市场份额。许多与会者指出，对人工智能基础设施的持续强劲需求可能会继续推高技术产品和电力价格。大多数与会者表示，经济活动增长超过潜在产出（部分原因是人工智能业务的强劲投资），可能会导致通胀压力持续存在。一些与会者指出，人工智能应用带来的生产率提升最终将降低生产成本并增加总供给，从而对通胀构成下行压力，但他们也指出，这种影响可能需要一段时间才能显现。几位与会者指出，住房服务价格增速放缓可能仍将持续构成通缩压力。
大多数与会者强调，在通胀率连续数年高于2%之后，持续高企的通胀率可能会开始影响通胀预期以及工资和价格制定决策。与会者强调，他们对通胀前景的预期存在相当大的不确定性，并强调密切关注通胀发展和通胀预期的重要性。
关于劳动力市场，与会者普遍认为，过去一年失业率保持相对稳定，接近他们预期的长期水平。与会者普遍指出，今年非农就业人数增长强劲，与潜在劳动力增长基本一致。一些与会者观察到，其他劳动力市场指标，例如职位空缺、首次申请失业保险人数和裁员人数，近几个月来保持稳定，这些数据表明劳动力市场供需平衡。然而，一些与会者指出，求职率和某些就业调查指标的下降反映出劳动力市场活力相对较低。许多与会者表示，劳动力市场目前并非通胀压力来源，或者名义工资增长与通胀率向2%的目标保持一致。
与会者普遍预期，短期内劳动力市场状况将保持稳定，失业率将维持在当前水平附近。部分与会者表示，近期的数据缓解了他们年初对劳动力市场恶化的担忧，一些与会者指出，近几个月强劲的非农就业数据可能预示着劳动力市场增长势头增强。然而，也有部分与会者提到，地缘政治发展或更广泛的经济前景带来的不确定性可能导致企业减少招聘或开始裁员。一些与会者还评论说，人工智能可能会随着时间的推移影响某些类型劳动者的就业前景。
与会者普遍认为，尽管存在较高的不确定性，但在强劲的商业投资和坚韧的消费支出支撑下，经济活动仍保持稳健增长。与会者普遍指出，商业投资的强劲势头仍然集中在人工智能相关支出上，且未见放缓迹象，各公司持续宣布超出预期的资本支出计划。部分与会者认为，这些投资有望在未来几年提高生产率和潜在产出。然而，这些与会者也指出，潜在生产率提升的时间和幅度仍存在相当大的不确定性，预计其增速将滞后于人工智能需求持续增长带来的增速。部分与会者指出，整体金融状况支撑了需求。他们特别提到高企的股票价格，并指出这些价格是由强劲的企业盈利和对人工智能的乐观预期推动的。关于家庭支出，大多数与会者认为，股市上涨和今年早些时候发放的联邦所得税退税提振了消费支出，尤其是高收入家庭的消费支出。但他们也指出，低收入家庭越来越依赖信贷来维持支出，并继续面临汽油和食品价格上涨带来的不成比例的压力。
与会者普遍预期今年剩余时间内实际GDP将保持稳健增长，并指出一些可能支撑经济持续扩张的因素，包括人工智能相关投资的持续增长、家庭支出以及财政政策。与会者普遍认为，尽管迄今为止经济已展现出韧性，但由于中东冲突等因素，经济前景的不确定性依然较高。
在本次会议上审议货币政策时，所有与会者均支持维持联邦基金利率的当前目标区间。与会者普遍指出，近期各项指标表明经济活动稳步扩张，劳动力市场状况也较为稳定。与会者观察到，通胀率高于委员会设定的2%的长期目标，部分原因是某些行业（包括能源行业）的供给冲击导致价格上涨。与会者普遍认为，两次会议期间获得的信息表明，价格稳定的上行风险依然较高，而实现充分就业的下行风险略有缓解。少数与会者表示，鉴于上述情况，有理由提高联邦基金利率的目标区间，但他们也表示支持在本次会议上维持当前目标区间。一些与会者表示，他们认为当前的政策立场并不紧缩，而另一些与会者则认为当前的政策立场略微紧缩。
关于货币政策前景，在高度不确定性的评估下，与会者讨论了一系列经济发展情景和未来货币政策行动方案。大多数与会者提到，通胀压力将会消退，通胀率很快将回升至2%左右。在这种情况下，几乎所有与会者都认为，维持或最终下调联邦基金利率目标区间可能是合适的。然而，大多数与会者也指出，在劳动力市场状况稳定的情况下，由于人工智能相关需求强劲、中东冲突或关税影响，通胀率可能仍将居高不下。在这种情况下，几乎所有与会者都表示，可能需要采取一定的政策收紧措施，以使通胀率回升至2%。关于与会者各自对最可能出现的经济情景下适当货币政策的评估，许多与会者表示，到今年年底，联邦基金利率的适当水平将处于或略低于当前目标区间。然而，许多其他与会者评估认为，到今年年底，联邦基金利率的适当水平将高于目前的目标区间。与会者指出，他们未来的政策行动将取决于后续获得的信息。
一些与会者指出，现在是考虑对FOMC会后声明进行重大修改的良机。大多数与会者表示，他们认为缩短声明篇幅是有益的。大多数与会者强调，他们不希望重复上次会后声明中暗示委员会未来利率决策方向可能宽松的措辞。多位与会者讨论了公众可能如何看待会后声明的修改。一些与会者表示，他们欢迎有机会重新审视委员会的沟通工具和做法。
主席介绍了成立五个独立工作组的计划，以审查与货币政策的广泛实施相关的问题。
为支持委员会的双重使命目标，所有成员一致同意将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，并重申FOMC维持银行体系充足储备的政策。成员们还一致认为，声明中不会重复此前暗示委员会未来利率决策可能走向宽松的措辞。成员们注意到，失业率变化不大，经济活动稳步增长，但通胀率仍高于委员会2%的目标。在此背景下，成员们一致认为，会后声明将传达委员会致力于实现其双重使命目标的决心，并强调委员会将致力于维护物价稳定。
原文链接：
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20260617.htm
