同一只SpaceX，高盛和大摩的估值竟差出1万亿美金？

SpaceX 以 1.77 万亿美元估值完成 IPO，联席主承销商高盛与摩根士丹利在静默期结束后同步给出“买入”评级。然而，这两家深谙公司底牌的投行，其隐含估值模型竟相差超 1 万亿美元。相同的评级信号背后，折射出两幅截然不同的未来图景。

万亿估值裂痕：源于对星链的战略分歧

估值鸿沟的核心在于对星链（Starlink）增长曲线的极端预判。作为 SpaceX 目前唯一盈利板块，星链是股权故事的最大变量。

高盛：押注超指数级增长

高盛认为星链将积累数千万用户，随着在企业服务及航空海事等移动场景的渗透，单用户收入将持续攀升。在规模效应下，其利润结构将向软件公司靠拢，成为连接万物的“操作系统”，估值边界可比肩科技巨头。

大摩：警惕资本密集陷阱

摩根士丹利则描绘了更为谨慎的图景，担忧消费者宽带市场流失、全球频谱协调难度以及低轨星座迭代带来的巨额资本消耗。在大摩模型中，星链更像是一家面临价格竞争的电信基础设施商，理应给予较低的估值倍数。

星舰时间表：放大估值分歧的关键变量

若星链是增长引擎，星舰（Starship）则是决定引擎效能的扭矩。

乐观派：复用成功即拐点

高估值一方假设完全可重复使用重型火箭能快速成功。一旦实现大规模复用，发射成本将大幅降低，频次跃升，从而打开在轨制造与深空物流市场，自由现金流拐点将显著提前。

保守派：进度折价与风险溢价

大摩模型植入了更多进度折价因素。任何时间表推迟、飞行异常或复用率不及预期，都将推后现金流转正时点。上市后，每个试验里程碑的成败都将被市场实时定价，直接增减风险溢价。

1.77 万亿的“大象”与独立估值落差

SpaceX 的 IPO 定价已使其市值超越标普 500 航空航天与国防板块总和。然而，独立研究机构给出的公允价值多远低于此，部分报告将其锚定在 7800 亿美元。这意味着，按发行价买入实则是在为超长等待期的增长曲线提前买单，其回报高度依赖双位数营收增速、星链经营杠杆释放、庞大的政府订单以及“马斯克溢价”的持续存在。

高盛深度参与 SpaceX 融资多年，从债券发行到私募要约，一直是核心注资者。如今它与大摩虽同喊“买入”却画出不同地图，揭示了市场共识的极度脆弱性。

马斯克因子与即将到来的波动

任何 SpaceX 定价模型都无法剥离马斯克的个人烙印。这种“马斯克溢价”裹挟着叙事驱动型基金、散户情绪及 FOMO 资金。它既能在平稳期支撑超高估值，也易在负面舆情、锁定期结束或宏观流动性收紧时急剧抽离。

随着静默期结束，更多投行研报将陆续发布。高盛与大摩之间这道万亿美元裂痕，已为华尔街铺开了一条极宽的修正跑道。SpaceX 正迎来公开市场的终极检验：未来几个季度，究竟是盈利数据追上估值，还是乐观模型被重写，答案正在剧烈酝酿。

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