当下的市场，“分化”二字道尽了投资者的纠结：全球AI浪潮推高了双创指数，而传统的价值板块却在经济动能切换中持续承压。这种割裂让很多人陷入两难——既怕错过成长的贝塔，又怕手中的价值筹码变成“价值陷阱”。分化行情中，如何寻找价值锚点？近期，兴全价值100ETF拟任基金经理黄志远做客直播间，带来一线观点分享！
市场分化，
投资组合该如何应对？
Q：近年来A股市场最明显的一个特征是“分化”——双创指数持续走强，而红利、价值板块明显承压。您怎么看待这种极端分化及其驱动因素？
黄志远：这种特征本质是在经济K型分化的背景下，存量资金追逐短期景气度的结果。在这一轮全球AI周期的催化下，海外半导体、算力巨头业绩持续超预期，AI基建的长期空间不断上修，而双创指数中有不少半导体、光模块、国产算力的权重股，是全球AI周期在国内的映射，所以在近两年的时间里持续走强。而红利、价值板块中的能源、周期、金融等行业，在传统经济动能逐渐放缓的情况下，当前基本面缺少明确催化，板块内资金持续流出，进而导致了这样一种比较“分裂”的特征。
Q：在整体估值高企的背景下，不同板块之间的估值落差也达到了极致。您怎么看待未来的风格走向和后市机遇？
黄志远：从客观的数据看，历史上成长与价值风格的确是存在周期性轮动的，大概2-3年会有再平衡的过程，风格内部的不同行业、板块之间也存在轮动，关键取决于估值演绎的程度、市场交易的拥挤度。当前成长相对价值的估值溢价、超额收益都处在近5年极高位置，确实会有均值回归的压力，但这种风格切换是否会在短期内很快发生，我不做主观判断，而是关注如何应对。对估值在高位的板块，密切跟踪景气趋势的边际变化，评估收益与风险特征，控制好回撤；而对于盈利能力、分红能力、自由现金流并没有出现显著恶化，并且自身估值性价比已经调整到历史较好区间的这样一些板块，也不应过度悲观，而是积极寻找投资线索，把握机会。
Q：很多投资者面临一个现实困境——既不想错过成长的机会，又觉得价值确实便宜。在您看来，价值和成长是“二选一”的博弈，还是可以共存于组合之中？
黄志远：我认为在大多数正常的市场环境下，投资都是一个通过均衡配置去优化收益与风险特征的过程，我们应尽量避免极端押注单一风格的这种投资方式，因为我们每个人不可避免地会犯错，而更好的做法是通过控制不同风格在组合里的占比来达到我们的收益与回撤目标。如果当某种风格的估值演绎比较极致的时候，适当降低其占比，对于估值本身已经在低位的板块，则积极把握住调整的机会。我相信通过这样的方式，得到提升和优化的不仅仅是组合的表现，还有我们的投资体验，减少内耗，避免情绪的赤字。
Q：如果以“哑铃策略”来理解，一端是进攻性的成长资产，一端是防御性的价值资产，您认为价值这一端在组合中应该扮演什么角色？
黄志远：我认为是扮演一个中长期稳健收益的底仓角色。价值风格的股票往往具备低估值，盈利和现金流比较稳定的特征，具备良好的分红基础。低估值提供了比较好的安全边际，能够有效地降低组合的波动率，控制好回撤；稳定的现金分红可以给组合提供打底的收益，在市场整体调整或者成长估值压缩的阶段，提供一定的对冲效果。
Q：在这个时点，您觉得价值类资产还值得关注吗？
黄志远：我知道当下成长或者说科技类资产已经持续强势快两年左右的时间了，而价值类资产在这期间的表现相对欠佳，所以对于价值资产不免会有一些戏谑或者调侃的声音。调侃归调侃，客观来讲，我认为价值类资产仍然是值得关注的，最重要的一个理由，其实是在目前时点，我们已经能够找到很多盈利能力与现金流比较优秀的公司，它们的估值保护已经比较充足。当一类资产的估值所提供的赔率已经比较显著，而它的中长期胜率又比较好的时候，作为投资者，我们没有理由不去多看几眼。而目前时点，价值类资产刚好符合这样的特征。
从风格到选择：
价值类指数如何挑选？
Q：市面上对于价值的定义其实纷繁多样，您的理解什么才是真正的“价值”？
黄志远：我理解真正的价值投资应当至少包含两个层面：“好价格”与“好公司”。好价格对应的是安全边际，再优秀的公司，如果买入价格过高，也可能面临多年不赚钱的困境。好公司对应的是经营质量，包括稳定的ROE（净资产收益率）、扎实的现金流以及可持续的分红能力等。如果只看价格便宜而忽视公司质量，很容易掉入“价值陷阱”，买入一堆主业萎缩的资产。以国证价值100指数为例，它通过筛选低估值、高股息率、高自由现金流率的股票，真正实现了以好价格买入好公司的目标。
Q：市面上的价值类指数其实不少——有红利、有自由现金流、有宽基价值，它们都叫“价值”，但各有什么不同？
黄志远：虽然都叫“价值”，但它们的选股逻辑和收益来源具有较大差异，以市面上比较普遍的三只价值风格指数为例：中证红利指数核心是股息率驱动，挑选现金股息率高且稳定的100只股票，优势在于熊市防御性强，但行业容易集中在银行、煤炭等传统高股息板块。自由现金流指数核心是自由现金流驱动，它剔除金融地产后，优选自由现金流率高的标的，它更看重企业真实的“造血能力”，由此它的盈利弹性和估值修复空间可能更大，但股息回报相对较薄。沪深300价值指数核心是估值指标驱动，它从沪深300中选取价值评分最高的100只股票，但因其样本空间限定在大盘股，金融地产占比往往较高。综上指数的差异在于它们对于价值的筛选维度不同，从而导致成分股的不同特征。
Q：相比市面上的其他价值指数，价值100有什么特别之处？
黄志远：国证价值100是一只“聪明的价值指数”，其“聪明”体现在三个方面：一是它的编制逻辑更全面，采用了三因子协同的标准，不同于传统指数只看单一维度，价值100要求入选公司必须同时满足低估值、高股息、高自由现金流三个要素，此外“负向剔除”机制能有效筛除ROE低、不稳定或自由现金流靠后的“价值陷阱”。二是它的样本广阔，来自于全部A股，并且通过控制行业和个股的集中度，保证了成份股的选择以及行业分布上尽可能做到均衡和多元。第三它每季度调样，相比同类指数普遍的半年或一年调仓，频率更高，由于估值是它的重要筛选指标之一，季度性的调仓纪律可以更及时地兑现高估标的，布局性价比上升的潜力公司。
Q：价值100指数的成份构成如何？对应怎样的历史表现？
黄志远：价值100的成分股非常有代表性，包含众多大家耳熟能详的行业龙头。截至今年一季度末，指数共覆盖了24个申万一级行业，聚焦于消费、金融、资源品、制造等领域盈利能力强、分红充裕的优质公司。具体分布在如家电、银行、煤电、石化等行业，既包含大型蓝筹股，也包含细分领域的龙头公司。
从长期的风险收益特征来看，截至今年5月底，价值100全收益指数近10年的平均年化收益达到17%，而同期万得全A年化约6%，沪深300全收益约7%。在最大回撤方面，价值100全收益近10年最大回撤约27%，显著优于同期沪深300全收益的42%和万得全A的37%。因此，无论是收益还是回撤水平，价值100的历史表现都是富有竞争力的。
Q：价值100能解决投资者的哪些投资痛点？
黄志远：我认为价值100指数比较适合解决三类投资者的痛点：
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第一类是那些不想押注单一赛道或行业，但又不知如何从全市场维度挑选优质公司的投资者，价值100可以通过科学的规则帮助筛选出100只优秀的“真价值”公司；
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第二类是能够发现好公司，但不确定当前价格高低、不知是否应该买入的投资者，作为一只价值风格指数，价值100将低估值作为筛选标准之一，所以筛选出了估值处于低位的优质公司，为投资者提供了一个很好的配置工具；
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第三类是面对市场较大波动时，不知道应该买入什么行业或是否应该卖出已持仓行业的投资者，价值100通过季度调仓这种纪律性的方式，能够有效解决手动择时的难题。
Q：像价值100这类的Smart Beta指数有何优势？对标海外成熟市场，它的发展前景如何？
黄志远：Smart Beta指数通过多因子筛选等科学编制方式与相对科学的调仓机制，能够选出经营质量更优、风险收益特征更好的成份股，从而与传统宽基指数形成显著差异。对标美股、欧洲、日本等成熟市场，Smart Beta类产品在宽基指数之外已占据极大的规模与极高的市场占比。反观国内，虽然目前此类产品规模尚小，但我认为，随着投资者对投资体验要求的不断提升，这类具备编制优势、能提供更好持有体验的Smart Beta指数，未来的市场空间将十分广阔。
Q：选指数产品也是选团队，兴全量化团队有何特别之处？
黄志远：我自己入行就在兴全，我眼中的团队首先是体系扎实，我们由田大伟总领衔，核心投研人员专业背景深厚，且历经了完整的牛熊周期考验，策略研发功底扎实；其二是积累丰厚，目前团队日常跟踪的阿尔法因子数量已超过2000个，并针对30多个不同指数开发了对应的量化策略；其三是高度自动化，我们拥有自研的量化投研系统，实现了从策略开发、投资交易到产品管理的全流程自动化，这也是产品品质的重要保证。
这一整套体系的成效也体现在了数据上——截至今年5月底，团队成立满半年的公募量化产品均取得了超额收益；截至去年底，公司被动产品持有人已超过54万户；截至今年一季度末，公司被动投资实力获得了招商证券三年期★★★★★评级，这也是市场对我们团队实力的一种认可。
Q：最后，用一句话送给投资者关于“应对当前分化市场”的建议吧。
黄志远：短期我们可能看到的更多是投资组合的波动率，长期才能反映组合真实的回报率。在某些阶段，难免会面临压力和挑战。对此，做好均衡配置，控制风险和回撤在自己可以承受的能力范围之内。对于价值类资产，适当拉长投资周期，保持平和心态，等待价值风格的回归。
兴全国证价值100ETF
代码：159079
7月1日-10日正在发行中
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