中金2026下半年展望 | 交运：看好快递航运，关注航空成本改善

快递物流：反内卷仍是主基调，部分公司凭借服务品质提升粘性并扩张份额。上半年单票利润修复弹性高，下半年业务量增速有望恢复，估值处于底部。

航运：景气度持续。1）油运：海峡通行恢复需要过程，能源安全背景下全球战储建设及 OPEC 增产支撑运价，资产溢价能力提升。2）集运：远洋旺季提前，近洋和内贸四季度迎旺季。3）关注干散货及汽车滚装船等结构性机会。

航空：油价下跌，需求复苏。下半年航空煤油价格有望环比回落，成本改善叠加需求增长，票价或获提振。

非快递物流：上半年板块承压，当前估值已回落至过去三年均值以下。

红利板块：基本面稳健，等待风格切换。上半年跑输大盘主要受资金偏好影响，如大秦线运量同比增长约 7%，下半年催化需待风格轮动。

油价大幅上行，经济增长不及预期，地缘政治变动风险。

今年前 5 个月快递业务量增长 5.2%，单价同比提升 2% 实现止跌回正，行业呈现量稳价升态势。展望 2026 年，快递行业正从规模扩张向高质量发展转型，“反内卷”政策托底淡季价格，推动竞争核心由“量”转“质”。部分头部公司有望凭借服务品质获取客户粘性实现份额扩张，尾部公司则具备较高的单票利润修复弹性。

件量有望实现温和增长，高质量发展仍为长期趋势

量价分析：2026 年 1-5 月快递业务量累计 828.7 亿件，同比增长 5.2%，在高基数下增速放缓但韧性犹存。单价方面，同比 +2%，为 2024 年新口径以来首次转正，且增幅逐月扩大（5 月达 +3.6%），印证了行业格局的优化。

图表 1：快递行业及快递上市公司单价同比增速

资料来源：国家邮政局，公司公告，中金公司研究部

趋势展望：下半年行业需求增速或高于上半年。竞争层面，监管层对“内卷式”竞争治理态度明确，从中央经济工作会议到政府工作报告均提出系统要求。各地因地制宜出台措施（如延长冷静期、上调运费），旨在引导行业向高质量发展。长期看，竞争将围绕成本、效率、服务展开，具备综合实力的快递网络将获得合理利润。

投资逻辑：关注电商快递利润弹性以及部分公司现金流改善

看好反内卷推进带来的格局优化和价值重估。电商快递方面，涨价对利润修复的影响显著大于件量增长。1Q26 主要公司利润同比大幅增长，在竞争新常态下，能够凭借服务品质获取粘性的公司有望扩张份额，而前端单价较低的公司单票利润修复弹性更大。

供给决定周期方向，当前各板块分化。集装箱小型船、干散、油运供给相对紧张。集运船队大型化较晚，老船主要集中在 3000TEU 以下小型船，新船订单无法覆盖未来五年老船退出；油运和干散货船队老龄化严重，若严格执行老船淘汰，VLCC 运力或将出现负增长。

图表 2：各船型在手订单占 20 岁以上老船运力比

注：数据截至 5 月末
资料来源：Clarkson，中金公司研究部

图表 3：3,000TEU 以下集装箱船舶供给增速最低

注：数据截至 5 月末
资料来源：Clarkson，中金公司研究部

油运：关注地缘政治变化，看好油运中长期周期持续向上

下半年关注霍尔木兹海峡通行情况及地缘政治变化。上半年受海峡通行受限影响，VLCC 运价大幅上行。近期海峡逐步开放，通行量恢复至 2025 年均值的 48%。若后续完全恢复，在中东补库需求及 OPEC 增产支撑下，运价有望维持高位。中长期看，全球新一轮石油战储建设周期开启，叠加美国对伊朗制裁等变量，油运板块有望持续兑现高景气利润弹性。

图表 4：VLCC 各航线运价均值

资料来源：Clarksons，中金公司研究部

图表 5：VLCC-TD22 航线运价

资料来源：Clarksons，中金公司研究部

图表 6：MR 船各航线运价均值

资料来源：Clarksons，中金公司研究部

图表 7：MR-太平洋航线一揽子运价

资料来源：Clarksons，中金公司研究部

集运：关注现金充裕、股息水平高公司的配置价值

红海绕行或持续，集运供需及运价表现好于预期。一方面新船交付压力较小，另一方面地缘政治导致货主提前订货。展望下半年，建议关注股息配置价值及四季度近洋、内贸旺季运价弹性。预计今年集运公司盈利稳健，高股息率标的具备配置价值。

图表 8：集运运价

资料来源：Clarksons，中金公司研究部

干散货航运有望开启向上周期，把握左侧布局机会

上半年受铁矿发运超预期及运河拥堵影响，干散货运价大幅上行。下半年短期或有下行风险，但长期处于周期左侧。预计 2026-2027 年供给增速有限，且老船占比高，随着西芒杜矿山投产及战后重建需求释放，干散货有望迎来上行周期。

图表 9：干散货运价指数

资料来源：iFinD，中金公司研究部

特种船：年初以来汽车出口强劲，看好特种船龙头盈利稳健释放

全球能源转型与中国先进制造出口驱动特种船需求。2026 年 1-5 月中国新能源汽车出口同比增长 115.2%，带动汽车船运价持续上行。展望后市，新能源车及风电光伏设备出口有望保持强劲，支撑特种船龙头盈利快速增长。

图表 10：年初以来汽车出口强劲

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 11：汽车船运价年初以来持续上行

资料来源：Clarkson，中金公司研究部

预计 2H26 国内航空煤油价格进入下降通道，航空公司成本明显改善；同时供给增加带动需求回升，供需逻辑重启。

成本端：随着国际原油价格下降，7 月国内航空煤油价格已明显环比回落，预计 8 月将进一步下降，缓解航司成本压力。

图表 12:2026 年航空煤油价格波动较大

资料来源：Wind，中金公司研究部

需求与票价：油价下降促使航班量增加，旅客量随之增长。6 月以来票价同比走弱主要受供给增加及消费疲弱影响。进入 7-8 月暑运旺季，航班量增加且家庭出游等潜在需求旺盛，票价有望明显改善。

图表 13:6 月份以来航空票价同比表现走弱

资料来源：CADAS，中金公司研究部

非快递物流细分板块众多，受不同行业周期影响，缺乏共振逻辑。上半年各标的普遍回调，建议结合估值水平、基本面及预期分红率进行个股精选。

公路：基本面稳健，等待风格切换。前 5 月公路货运量同比 +3.1%。受市场风格偏好影响，高速公路指数今年以来跑输大盘，但防御价值在中短期或凸显。

铁路：基本面同比改善，估值低位。货运方面，大秦线 5 月运量同比增长约 18%；客运方面，京沪高铁公告提价 20%。

图表 14：高速公路指数自 2026 年来跑输大盘和中证红利指数

注：数据截至 2026 年 7 月 3 日
资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 15：截至 6 月末，高速分红收益率与 10 年期国债息差为 2.3%

注：数据截至 2026 年 7 月 3 日
资料来源：Wind，中金公司研究部

年初至今进出口贸易增加带动港口吞吐量提升，沿海外贸集装箱增速亮眼。港口板块具备盈利稳健、现金充裕特征。建议关注两条主线：一是盈利稳健、高分红标的；二是具有长期高成长性的公司。

图表 16：港口货物吞吐量

资料来源：交通运输部，中金公司研究部

2026 年前 5 月主要上市机场起降架次及旅客吞吐量分别同比增长 2% 和 5%。受高油价导致的燃油附加费上调影响，4 月后客流增速走弱。业绩方面，受制于消费环境及免税商更换，营收增速低于客流增速，且新航站楼投产推高成本。展望下半年，需等待燃油附加费下调后客流回暖，以及免税业务企稳，同时关注新产能投产带来的成本影响。

油价大幅上行：航司盈利对油价敏感，若地缘局势导致油价超预期上行，成本将大幅增加。

经济增长不及预期：影响高速公路货车流量、物流需求及港口进出口贸易量，进而压制相关公司收入增长。

地缘政治变动风险：局部冲突、贸易制裁或航道封锁可能导致航线绕行、成本上升及船期延误；贸易保护政策升级可能抑制制造业出口。

本文摘自：2026 年 7 月 7 日已经发布的《交运 2026 下半年展望：看好快递航运，关注航空成本改善》

冯启斌 分析员 SAC 执证编号：S0080521090003 SFC CE Ref：BRW011

杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824

张文杰 分析员 SAC 执证编号：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259

郑学建 分析员 SAC 执证编号：S0080524020014 SFC CE Ref：BTZ192

吴其坤，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397

罗欣雨 分析员 SAC 执证编号：S0080523040001

蒋斯凡 分析员 SAC 执证编号：S0080524070026

王艺璇 分析员 SAC 执证编号：S0080524070027

黄奕凡 联系人 SAC 执证编号：S0080125070029