77号文与窗口指导同步收束，应收账款电子凭证进入"脱核"时代。摆在企业面前的不是一个IT选型问题，而是供应链金融基础设施的路线分叉——自建还是接入公共平台？
文｜华贸融财经内容团队
出品｜贸易金融
2025年4月，六部门联合印发银发〔2025〕77号文，给供应链金融划下两条硬线：应收账款电子凭证付款期限原则上不超过6个月；供应链信息服务机构不得开展支付结算、融资担保等金融业务，回归信息服务本源。据《中国经营报》报道，2026年5月起，多地监管部门通过窗口指导、机构约谈等方式进一步收紧，部分非持牌平台被限期清退。
政策的双重收束正在重塑这个万亿级市场。中国互联网金融协会数据显示，截至2026年一季度末，应收账款电子凭证开立余额2.75万亿元，融资余额2.08万亿元；登记在册的237家供应链信息服务机构中，24家已退出，其中15家存量业务清零。
电子凭证靠超长账期吃出来的红利，被政策这把剪刀一剪，平台和企业都到了选路的时候：自己搭平台，还是接入公共的？
先看分水岭
77号文没打算把电子凭证一棍子打死，它要切的是"长账期+类票据"的灰色地带。文件头一回把"积极探索供应链脱核模式"写进了红头文件，让商业银行拿"数据信用"和"物的信用"去放贷。
这句话，银行和平台读到的信号不一样。银行读到的是——供应链金融从"看谁的爹"转向"看什么数据、什么资产"。平台读到的是——"谁家的平台"没那么重要了，"能不能真正做脱核"才是监管盯着的。
分水岭就在这儿。自建的一方守着数据主权和业务定制——自己搭系统，核心数据不出围墙。公共的一方走另一边——接入票交所，拿标准化换跨生态的流动性。
截至2025年12月22日，票交所数据显示，获准接入的机构已经到50家了：30家企业类平台、16家银行类平台、4家财务公司。光2025年一年就新增了20家。中企云链、欧冶金诚、国网雄安这些央国企平台扎堆在能源、电力和基建里；海尔、海信、小米、徐工这些制造业龙头也陆续挤了进来。
数据不出围墙
大企业和银行为什么要自己搭？说到底就两样：数据主权和业务定制。
央企司库体系下的自建平台最典型。宝武旗下的欧冶金诚、招商局旗下的招商局智融，都是先自个儿搭好系统，再以主体身份接入票交所——自家数据自个儿捂着，同时走票交所通道做合规。据《中国经营报》报道，237家供应链信息服务机构里，近六成是核心企业自己出钱搭的。
自建胜在深度定制。一家央企财务公司的人对《中国经营报》说，电子凭证能在汽车、建筑、地产这些行业里铺开，核心就一条——比商票多出6个月的账期空间。
但短板也摆在那儿。77号文对两类自建主体管的还不一样：银行自己搭的系统，明文"限于自身开展业务使用，不得对外提供建设运营供应链信息服务系统的服务"；核心企业搭的平台，77号文要求回归信息服务本行，不得干金融业务的活，226号文更是直接禁了"封闭循环和限定融资服务方"。
不管哪一类，共同的麻烦是：平台越封闭，生态越窄。偏偏"脱核"要你摆脱对核心企业信用的依赖——核心数据锁在围墙里，银行拿什么做独立的风险判断？
公共这条路
接公共平台，说白了是两笔交易——拿数据透明度换合规，拿标准化换互通。
票交所披露的数据够说明问题。截至2025年末，供应链票据累计发生额破了2万亿元，参与主体覆盖3000多家核心企业。直连接入的平台从2024年末的30家跳到2026年6月的56家，银行类平台从最初的个位数扩到16家以上。农业银行、邮储银行、招商银行、兴业银行、浙商银行、平安银行都在名单上，工行和中信这些大行也以优秀参与机构的身份进来了。
每张供应链票据都在票交所登记，格式统一、全网可查、改不了。上海一家国有大行做票据的人对《上海证券报》说，电子票把纸质票替了之后，出票、背书、贴现全线上，审批效率明显快了一大截；穿透式监管加上付款期限约束，核心企业想无底线拉长账期也没那么容易了。
合规这事儿也更有底。77号文搭了个双层架子：行业自律那层归中国互金协会管备案和监测，金融基础设施这层归票交所管信息归集和报送。同一组互金协会数据显示，退出的24家平台里，有15家业务已经彻底清零——要么业务模式跟77号文对着干，要么规模太小扛不起整改成本。
短板也有。标准化流程遇到复杂场景就不太够用——汽车行业按台套结、建筑行业按进度付、外贸跟单算，供票的标准模板覆盖不了所有行当的玩法。西南财大的研究员毛强华对《上海证券报》说，等"一户多绑""有限追索""资产证券化"这些创新逐步推开，供票业务应该会加速，一到一年半就能看到明显变化。
终局是嵌套
最先出结果的是分层。
大企业和银行走"双路线"——自建平台管内部闭环：司库管理、多级信用穿透、应收应付匹配这些深度场景；同时接公共平台做外部合规通道：标准化票据开立、融资登记、跨行结算。招商局就是个样本：平台获准接入票交所之后，自己的智融平台照跑，票交所的流动性也在用。
中小企业路径更直白：优先接公共平台。过渡期到2027年6月，《中国经营报》的判断是，2026到2027年是存量出清和供票承接的关键窗口。
再往远看，更值得琢磨的是"平台套平台"的格局。自建和公共不是谁替了谁，而是分层套在一起：公共基础设施管底座（合规、登记、清算），自建平台在底座上做增值（深度定制、数据建模、产业链洞察）。226号文提的"主体信用、物的信用、数据信用"三维框架，在行业里正被企业演化成"基础设施管底座、平台管场景、银行管定价"的新三层。
自建不是关起门，接入也不是缴了枪。两条路线在不同的企业层级和业务场景里，各自能找到自己的生态位。
但现在"平台套平台"的格局下，三个问题还没有明确答案：数据归谁管、合规出了事谁兜底、跨平台互认谁说了算。一笔融资同时过了自建和公共两个平台，数据漏了算谁的？合规检查来了谁应对？互认标准谁来定？这些问题，搞不好比选哪条路还难。
