百年同仁堂分拆医养板块登陆港交所！今日正式敲钟，成集团第四家上市平台

2026 年 7 月 7 日，北京同仁堂医养投资股份有限公司（简称：同仁堂医养，股票代码：02667.HK）于香港联交所主板正式挂牌上市，独家保荐机构为中金公司。作为同仁堂集团旗下唯一聚焦中医医疗服务的运营主体，本次登陆港股，让同仁堂医养成为继 A 股同仁堂股份、港股同仁堂科技、同仁堂国药之后，同仁堂集团体系内第四家上市公司，补齐老字号 “药品制造 + 中医诊疗服务” 双资本布局版图。从 2015 年成立分拆、历经五次递表、一次暂缓发行，同仁堂医养耗时十余载搭建全国连锁中医医院网络，依托港股国际化资本平台，开启全国中医医疗连锁规模化扩张新阶段。

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一、企业发展历程：老字号战略分拆，十年搭建全国中医医疗服务网络

创立初衷：补齐同仁堂产业链短板，布局线下中医诊疗赛道

同仁堂品牌拥有 356 年中医药传承积淀，集团原有上市主体业务集中于中成药研发、生产与药品经销，缺少线下实体中医诊疗、慢病康养板块专业化运营平台。2015 年，北京同仁堂集团出资设立同仁堂医养投资股份有限公司，定位集团医养健康战略核心载体，独立承接线下中医医院、中医馆、互联网医院、医疗机构托管、健康产品零售全链条业务，实现 “药材生产” 与 “临床诊疗” 业务分轨专业化运营。创立初期，国内非公立中医医疗机构普遍存在医师资源匮乏、标准化运营缺失、品牌分散等痛点，大量中小中医馆缺乏规范管理体系。同仁堂医养依托母公司百年品牌、名老中医资源、完整中药供应链三大核心优势，确立 “自有医院直营 + 合作机构托管 + 线上互联网医院” 三维发展模式，避开行业零散低价竞争，主打标准化、高品质中医慢病调理、康复养生、特色专科诊疗服务。

扩张与资本化之路：五次递表一波三折，下调估值重启 IPO 顺利挂牌

公司自 2024 年 6 月首次向港交所递交招股书，正式启动资本化进程，前后历经五次递表，上市进程几经波折：2026 年 3 月首次开启招股，招股价区间 7.30 港元 - 8.30 港元，计划募资最高 8.44 亿港元，原定 3 月末挂牌，因市场行情、认购热度不及预期，上市前夕主动暂缓发行；2026 年 6 月重启二次招股，主动下调发行估值，发行区间降至 5.48 港元 - 6.21 港元，压缩募资规模；2026 年 7 月 7 日，公司正式登陆港交所主板，完成多年资本冲刺目标。

十年深耕之下，公司已建成国内规模领先的非公立中医连锁网络。截至招股披露节点，旗下拥有13 家自有营利性中医医疗机构、1 家线上互联网医院，同时受托标准化管理 13 家非营利性合作中医院，覆盖北京、石家庄、浙江、江西等多省市核心城市；2023-2025 年线下门诊、住院总就诊人次从 180 万增长至 340 万，三年复合增速 39.4%。按全年诊疗人次统计，公司位列全国非公立中医院集团第一名；按中医医疗服务营收口径，行业排名全国第二，在高度分散的民营中医赛道形成显著品牌壁垒。

三大核心业务板块，构建完整中医诊疗生态

公司业务清晰划分为三大板块，中医医疗服务为绝对收入基本盘：

中医医疗服务（核心主业，收入占比约 85%）

二、财务基本面：营收规模平稳，行业政策承压短期利润调整

根据招股书披露 2023-2025 年完整经营数据，公司营收体量保持稳定，受中药集采、医保控费政策影响，利润端出现阶段性调整：

营收规模：2023 年总收入 11.53 亿元、2024 年 11.75 亿元、2025 年 11.71 亿元，整体增长趋于平稳，核心中医医疗服务年收入稳定维持 9.9 亿元上下；托管、产品销售板块体量较小，暂未形成第二增长曲线；

利润表现：2024 年因处置石家庄中医院获得一次性资产收益，归母净利润 4620 万元，同比增长 8.4%；2025 年无一次性收益叠加药品降价，净利润 3380 万元，同比下滑 26.9%；2026 年一季度线下就诊人次小幅提升至 80.34 万人次，但三大板块收入同步承压；

经营压力来源：全国中药饮片集采落地、北京配方颗粒医保限价下调，院内药品毛利持续收窄；为规避与集团同业竞争，公司主动收缩批发业务，叠加消费复苏节奏放缓，健康产品板块收入下滑，行业整体盈利环境承压。

对比同业，国内民营中医龙头固生堂营收规模约为同仁堂医养三倍，毛利率长期维持 30% 以上，而同仁堂医养综合毛利率约 19%，品牌优势显著但盈利提升空间充足。依托同仁堂百年口碑，公司市场推广费用率仅 0.2%，获客成本远低于行业平均水平，长期经营韧性突出。

三、本次港股上市完整发行详情

（一）发行核心数据

本次全球发售 1.0815 亿股 H 股，同步授予承销商 15% 超额配股权（绿鞋机制）；整体发售结构为香港公开发售 10%、国际配售 90%，每手交易单位 500 股。

发行定价：发行区间 5.48-6.21 港元，最终以区间低位 5.50 港元定价；

（二）募资资金分配规划

募集净额将按固定比例投入公司中长期扩张计划，周期覆盖 2026 至 2030 年：

63.7%（约 3.39 亿港元）用于中医医疗网络扩张与诊疗能力升级

（三）上市市场表现

7 月 6 日暗盘交易阶段，股价受行业盈利预期偏弱影响承压，暗盘收盘价 4.67 港元，较发行价下跌 15.09%；7 月 7 日正式挂牌当日，股价小幅震荡，市场分歧主要源于短期营收增长放缓，但长期老龄化、中医扶持政策带来的赛道成长逻辑获得机构长线认可。

四、上市总结：老字号打通医疗资本化通道，中医连锁迎来规模化扩张新周期

同仁堂医养登陆港交所，是百年同仁堂产业链布局的关键里程碑。过去三百余年，同仁堂以中药制造、药品流通立足市场，本次分拆医养板块独立上市，实现 “药 - 医” 双业务资本平台分离，完整打通从药材研发、药品生产到线下临床诊疗、康养服务的全产业链闭环。

从行业维度看，国内老龄化进程持续加快，居民中医养生、慢病调理需求稳步提升，国家持续出台政策扶持民营中医医疗机构发展，但当前民营中医赛道高度分散，头部企业市占率极低，行业整合空间广阔。同仁堂医养手握稀缺老字号品牌、稳定医师资源、完整中药供应链三大核心壁垒，是国内少数具备全国连锁复制能力的中医医疗平台。

站在港股国际化资本新起点，公司将依托本次募集资金加速全国网点布局，持续扩大自有中医院规模，加大互联网医院数字化投入，同步输出标准化托管管理模式，快速提升全国市场覆盖度。短期虽受集采、医保控费政策影响利润承压，但依托同仁堂稳定供应链与极低获客成本，长期盈利修复逻辑清晰。

未来，公司将持续发挥老字号中医药传承优势，以标准化、品牌化中医诊疗服务为核心，打造国内头部连锁中医医疗集团，依托港股资本市场持续深耕大健康赛道，推动传统中医药诊疗服务现代化、连锁化、全国化发展。

风险提示：本文基于公司招股书、港交所公告及公开信息整理，不构成任何投资建议。新股上市股价波动较大，投资者需谨慎决策。

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