RWA现实世界资产研究院

2026-07-07

导读：真实资产代币化（RWA）赛道分化加剧，彻底割裂成两大阵营：欧美监管定型、机构入场，头部平台跑通盈利闭环；香港加

真实资产代币化（RWA）赛道分化加剧，彻底割裂成两大阵营：欧美监管定型、机构入场，头部平台跑通盈利闭环；香港加码政策布局，却深陷流动性、成本、法律、基建桎梏，长期止步试点。本文以合规标杆Securitize七年发展为样本，拆解海外业态差异，结合国内官方监管规则，厘清行业合规边界与发展机遇。

一、Securitize突围：合规铸就行业壁垒

1. 全维度持牌，扫清监管隐患

2017年成立的Securitize，深耕合规型证券代币赛道，始终坚守监管框架内资产上链，拒绝监管套利。拿下美国SEC注册转让代理资质，集齐券商、交易系统、基金管理全套牌照，业务完全对标传统证券监管。平台核心逻辑清晰：代币仅为数字化记账工具，资产权属、信息披露全部沿用传统金融规则，从根源打消资管入场顾虑。

2. 绑定顶级资管，跑通商业模式

公司携手贝莱德打造代币化货币基金BUIDL，规模超23亿美元，累计代币化资产突破34亿美元，深度合作KKR、阿波罗等顶级机构，覆盖股、债、地产、基金全品类资产。依托发行、清算、二级转让全链路服务，2026年敲定SPAC上市，估值12.5亿美元，成为全球首个规模化盈利的合规RWA服务商，印证欧美模式可复制、可落地。

二、欧美成熟生态：立法先行，闭环成型

1. 美国：判例兜底，市场化落地

美国以SEC豪威测试界定代币属性，权益类代币统一纳入证券法监管；美联储明确链上资产与传统银行资本计提规则一致，稳定币接入央行清算体系。当前美债、私募、不动产RWA批量发行，长线机构资金持续进场，行业达成共识：RWA是传统资产降本增效工具，绝非加密投机载体。

2. 欧盟：统一立法，打通跨境壁垒

2026年7月MiCA法案全面生效，单一牌照通行27个成员国，统一RWA披露、反洗钱监管标准，终结区域监管碎片化难题。德、卢两国信贷、大宗商品代币化项目规模化落地，政策确定性持续聚拢全球发行人。欧美共性高度统一：规则前置、基建完善、金融机构主动拥抱，RWA完成从概念到标准化服务的转型。

三、香港RWA困局：政策火热，落地遇阻

香港发力打造亚太RWA枢纽，上线Ensemble沙盒、落地VASP牌照体系，政策力度拉满，却受四大硬伤拖累，规模化全面受阻：

1. 二级市场流动性枯竭

合规RWA仅限专业投资者，准入门槛严苛、合格资金体量不足；持牌交易所有牌无市，早期绿色债券代币试点停滞，资产发行后无法顺畅退出，二级市场长期低迷。

2. 发行运维成本高昂

单项目合规发行费用300–600万港币，叠加证监会1/4/9号牌、虚拟资产牌照运维开支，成本门槛极高，中小机构直接出局，行业生态持续萎缩。

3. 合规稳定币基建缺位

香港虽出台《稳定币条例》，但港元合规稳定币迟迟未规模化上线，缺少低成本结算、链上杠杆工具，无法搭建收益闭环，机构入场意愿低迷。

4. 法律跨境存在约束

香港公司法不认可代币等价股权权属，资产确权存在漏洞；内地底层资产赴港代币化，叠加外汇管控、穿透监管双重约束，高昂合规成本稀释绝大部分投资收益。

坐拥内地资产供给+离岸区位优势，受制于基础配套缺失，香港RWA至今困在试点阶段，唯有补齐三大短板，才能走出差异化赛道。

四、国内监管红线：严守底线，明确边界

国内监管态度清晰，敲定境内严禁、境外严管核心原则，筑牢金融安全防线。

依据八部门银发〔2026〕42号文件，除官方专项合规试验外，境内全面禁止RWA发行、交易及中介业务，违规活动涉嫌非法金融经营。证监会同步要求：内地资产赴海外代币化，必须全流程备案，接受双向穿透监管，严禁借RWA违规跨境转移资产。

监管多次风险提示：境外RWA投资不受国内法律保护，警惕高收益炒作骗局。国内资产数字化聚焦数字人民币、合规联盟链、标准化资产证券化，依托官方基建创新，规避加密资产金融风险。

五、行业研判：RWA合规为王

监管决定行业生死：RWA不属于技术赛道，本质是合规赛道，规则模糊必然落地艰难；
剔除炒作泡沫：代币化核心价值赋能实体降本增效，脱离底层资产的炒作终将破灭；
香港破局路径清晰：盘活内地离岸资产，补齐确权、稳定币、流动性短板，错位竞争欧美市场；
国内稳中求进：坚守监管红线，剥离投机属性，走服务实体的合规数字化路线。

纵观全球RWA格局，技术从不是壁垒，敬畏监管、扎根实体，才是金融创新唯一长久之道。

(参考出处：新浪财经《Securitize 12.5亿美元SPAC交易揭示代币化真实态势》、证监会官网《厦门证监局关于警惕以RWA等名义从事非法金融活动的风险提示》、新浪财经《欧盟MiCA法案7月1日全面落地》、腾讯新闻《香港RWA风云：双极叙事、监管红线与未来棋局》、中国人民银行等八部门《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知（银发〔2026〕42号）》、证监会《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引（证监会公告〔2026〕1号）》)