在 AI 技术高速发展的背景下，“算电协同”展现出巨大潜力。算力需求的激增将显著拉动用电需求，有望通过改善区域电力供需格局，率先提升电力资产的盈利能力。
基于“单 Token 推理能耗×日均 Token 调用量×PUE"三维测算模型，中性情景下预计 2030 年中国数据中心用电量将达 8000 亿千瓦时。远期来看，电力资产定价逻辑正面临从“成本竞争”向“价值发现”的关键跃迁。
行业规模：算力用电总量超预期，枢纽区域供需率先收紧
市场对远期算力用电增长空间存在分歧。分析显示，日均 Token 调用量作为核心驱动因子，其增长边界尚未收敛且无物理上限，是决定算力用电弹性的关键变量。这意味着算力用电的长期天花板可能高于当前预期，电力保障能力已成为算力时代的核心竞争要素。
从供需格局看，全国层面新能源装机高增足以覆盖算力增量，系统性“缺电”风险较低。但随着新增算力向内蒙古、宁夏、甘肃、贵州等绿电富集区集聚，高确定性用电需求的注入将显著改善新能源弃电困局，推动其从“被动弃电”转向“主动匹配”。
行业价值：电价弹性被低估，Token 分成开启新盈利模式
当前市场对算电协同项目盈利前景普遍偏悲观，但这仅是阶段性现象。未来随着 GPU 价格下行，电力成本权重将上升；同时算力枢纽区域电力供需由松转紧，绿电定价逻辑有望从“弃电压价”回归至反映资源稀缺性的市场化定价，电价中枢上移将释放显著盈利弹性。
在大厂资本开支外溢背景下，掌握优质绿电资源的发电企业成为 Capex 外包的天然承接方，兼具项目获取资质与谈判筹码。盈利模式有望从单纯“卖电”向"Token 分成”升级，电力运营商的盈利天花板将被系统性打开，估值逻辑或从传统公用事业属性向成长股切换。
总结：算电协同驱动电力资产价值重估
综上所述，算电协同将从量与价两个维度驱动电力资产价值重估。量的维度，算力高增为绿电提供稳定充裕的消纳空间；价的维度，供需趋紧推动绿电定价回归市场价值。远期盈利模式向"Token 分成”的跃迁，将同步抬升电力运营商的盈利天花板与估值中枢。
（报告来源：东方证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）